احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو محرر مساهم في FT
في حقل مزدحم بالتجارب النقدية التي تقوم بها البنوك المركزية، تبرز جهود سويسرا باعتبارها جهوداً جامحة بشكل خاص. فقد وجد البنك الوطني السويسري نفسه الآن في مواجهة ميزانية عمومية ضخمة، ولا توجد وسيلة سهلة لتفكيكها.
وعلى غرار البنوك المركزية الأخرى، عمل البنك الوطني السويسري على توسيع ميزانيته العمومية لدرء شبح الانكماش. وعلى النقيض من نظرائه في الأسواق المتقدمة، نجح في تحقيق هذا الهدف من خلال بيع الأموال الإلكترونية التي تم إنشاؤها حديثاً في أسواق الصرف الأجنبي واستثمار العائدات في الأسهم والسندات العالمية. وهذه ليست نقطة اختلاف بسيطة.
ولكي نفهم كيف وصل البنك المركزي إلى هذه النقطة، فلابد أن نتعرف على القليل من التاريخ. فقد حققت سويسرا فوائض ضخمة في الحساب الجاري لعقود من الزمان. وترتبط فوائض الحساب الجاري بقوة العملة ما لم يقم المقيمون بإعادة تدويرها إلى أصول أجنبية. وحتى الأزمة المالية العالمية كان هذا هو بالضبط ما فعله السويسريون. ولكن منذ ذلك الحين، ساهمت الرغبة في جلب الأرباح إلى البلاد في قوة العملة بشكل مستمر. وكانت النتيجة انكماشية إلى حد كبير.
في عام 2011، استجاب البنك الوطني السويسري بخفض أسعار الفائدة، ثم في عام 2011، قدم حد أدنى للعملة مقابل اليورو. وكان الحد الأدنى يتطلب تدخلات متكررة على نطاق صغير في سوق الصرف الأجنبي. ولكن في عام 2015، فقد مجلس الإدارة أعصابه. وربما بسبب الخوف من احتمال ربط ثرواتهم بالبنك المركزي الأوروبي مع شروعه في التيسير الكمي، تخلى عن الحد الأدنى بنتائج فوضوية. فقد ارتفع الفرنك السويسري بنحو 40٪ خلال اليوم. وتبع ذلك سبع سنوات ونصف من أسعار الفائدة السلبية.
ولقد استمرت تدخلات البنوك المركزية المتسلسلة من خلال بيع الفرنكات السويسرية الإلكترونية الجديدة في محاولة لتجنب الآثار الانكماشية المترتبة على قوة العملة الثابتة. وقد أدت هذه التدخلات إلى تضخم الميزانية العمومية للبنك الوطني السويسري إلى ذروة بلغت نحو 140% من الناتج المحلي الإجمالي.
في حين تعمل العديد من البنوك المركزية الأخرى الآن على تقليص ميزانياتها العمومية بشكل سلبي من خلال السماح لاستثمارات السندات بالاستحقاق، فإن السويسريين عالقون في هذا المأزق. والخياران الأكثر وضوحا لتقليص محافظهم الاستثمارية غير جذابين: القيام باستثمارات فاشلة أو التخلص منها بنشاط.
وسوف يشير المنتقدون إلى عام 2022 باعتباره دليلاً على أن البنك الوطني السويسري لا يحتاج إلى دروس في خسارة الأموال. ففي عام هبطت فيه قيم السندات والأسهم الدولية وارتفعت قيمة الفرنك السويسري، سجل البنك المركزي خسارة تعادل 17% من الناتج المحلي الإجمالي. ومن الإنصاف أن نقول إن الأمر ليس سهلاً بالنسبة للسويسريين أن يخلقوا أي شيء سوى تجارة ضخمة من احتياطياتهم. وسوف يتضرر هذا الأمر دائماً بشدة بسبب الهروب إلى الجودة. والواقع أن تعرض المحفظة لمزيد من الخسارة يشكل أحد الأسباب وراء الدعوات إلى تقليصها بشكل نشط.
ولكن التخلص من تجارة الحمل يعني بيع العملات الأجنبية لشراء الفرنك السويسري. ورفع قيمة الفرنك أمر انكماشي. فحتى خلال أكبر صدمة تضخمية منذ سبعينيات القرن العشرين، تمكنوا من بيع أقل من ربع المحفظة. ومع انخفاض التضخم الأساسي الآن إلى 1.1% فقط، وتوقعات متوسطة الأجل في نفس المستوى، فإن التخلص الكامل من تجارة الحمل من المرجح أن يدفع الاقتصاد إلى الانكماش الصريح.
إذا كان الاستسلام غير جذاب، فما هي الخيارات الأخرى؟
أولا، يمكن للبنك المركزي أن يحول الاحتياطيات إلى المواطنين السويسريين. ففي نهاية المطاف، لم يفعل البنك الوطني السويسري سوى إعادة تدوير فوائض الحساب الجاري الوطني وتحويلها إلى مطالبات على الأجانب ــ وهو ما كان الشعب السويسري يفعله بكل سرور حتى اندلعت الأزمة المالية العالمية. ومن شأن تحويل هذه الاحتياطيات في هيئة أرباح للمواطنين أن يعيد الأصول إلى أيدي خاصة.
إن ما يناقش على نطاق أوسع هو احتمال نقل الاحتياطيات إلى صندوق ثروة سيادي جديد. وفي ظل الوضع الحالي، ينفذ البنك الوطني السويسري سياسة استثمارية سلبية، ولكن عائداته تأخرت عن المعايير الدولية. فمنذ عام 2009، لم تحقق محفظة الاحتياطي من العملات الأجنبية سوى عائد متوسط بلغ 0.4% سنويا. ومن الممكن أن تساعد الإدارة المهنية في تحقيق عائدات أعلى لتمويل أولويات الحكومة.
لا يتناول أي من الخيارين ما ينبغي القيام به بشأن أي قوة مستقبلية للعملة. ومع احتمال عدم قدرة خفض أسعار الفائدة على تحريك عجلة الاقتصاد، وعدم إمكانية تصور فرض ضوابط رأس المال، فإن الاختيار هو بين المزيد من التدخل والتعويم الحر الحقيقي. في عام 2020، وصفت وزارة الخزانة الأميركية سويسرا بأنها دولة تتلاعب بالعملة، الأمر الذي وضع ضغوطا دبلوماسية على البنك الوطني السويسري للتوقف عن ذلك. لكن ماكسيم بوتيرون، الخبير الاقتصادي في يو بي إس، أخبرني أن العواقب على سويسرا كانت محدودة ولم تمنع البنك الوطني السويسري من المزيد من عمليات الشراء في عام 2021.
في أكتوبر/تشرين الأول، سيخلف مارتن شليجل توماس جوردان في منصب رئيس مجلس إدارة البنك الوطني السويسري. وقد دفعت حالة التوتر في الأسواق الفرنك إلى مستويات مرتفعة جديدة، ولكن البيانات تشير إلى أن البنك المركزي كان غائباً إلى حد كبير عن الأسواق. ومن غير الواضح ما إذا كان شليجل سيسمح للسوق بتحديد قيمة الفرنك أم سيتبع دافع معلمه للتدخل. ولا يخلو أي من الخيارين من المخاطر.
