يمكن أن تؤدي المفاوضات الرامية إلى وضع حد أخيرا لتخلف سريلانكا عن سداد ديونها منذ فترة طويلة، البالغة 13 مليار دولار، إلى نوع جديد مبتكر من السندات من شأنه أن يربط المدفوعات بالنمو الاقتصادي وإصلاحات الحوكمة، وهو هدف طويل الأمد لمستثمري السندات في الأسواق الناشئة.
واتفقت الدولة المفلسة في جنوب آسيا ودائنيها من حيث المبدأ على استبدال الديون، التي توقفت عن سدادها في عام 2022 بعد أزمة العملة، بما يسمى بالسندات المرتبطة بالكلية التي من شأنها تتبع تعافي البلاد.
يقول المحللون إن إدراج المدفوعات المرتبطة بالناتج المحلي الإجمالي في السندات التي يمكن إدراجها في المؤشرات الرئيسية يعد خطوة كبيرة إلى الأمام في محاولة تطوير هياكل الديون التي ستجذب المستثمرين الدوليين للعودة إلى دول الأسواق الناشئة الأكثر خطورة والتي تحتاج بشدة إلى التمويل.
وقال مراقب مستقل للمناقشات إن الاقتراح السريلانكي “يشكل سابقة لدمج الطوارئ” في السندات التي يمكن أن تكون بسيطة بما يكفي لإدراجها في المؤشرات.
وأضافوا: “لكي تكون هذه الموجة الجديدة من الأدوات مفيدة للجميع، يجب أن تكون لديك نقطة قرار واحدة ويقين بعد ذلك” بشأن مستويات المدفوعات.
وقالت حكومة الرئيس رانيل ويكرمسينغ، الذي يواجه انتخابات قرب نهاية العام الحالي، الشهر الماضي إنها ستواصل المحادثات بشأن مقترحات السندات “بهدف التوصل إلى أرضية مشتركة في الأسابيع القليلة المقبلة”، في إشارة إلى أن قد تكون الصفقة قريبة.
وفي مقابل اقتطاع ما يقرب من الثلث من ديونهم الأصلية، اقترح الدائنون سندات جديدة بقيمة 9 مليارات دولار مع تعديل المدفوعات بالزيادة أو النقصان في عام 2028 اعتمادا على متوسط الناتج المحلي الإجمالي بالدولار الأمريكي الذي تحققه سريلانكا.
وقد طرحت البلاد طرقًا أخرى لتحديد المدفوعات المرتبطة بالناتج المحلي الإجمالي وتقوم أيضًا بتقييم اقتراح الدائنين لسندات منفصلة مرتبطة بالحوكمة. وهذا من شأنه أن يخفض مدفوعات القسيمة إذا قامت البلاد بزيادة تحصيل الإيرادات الضريبية كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي وتمرير إصلاحات مكافحة الفساد.
ومع خروجها من العجز عن السداد، قامت دول مثل أوكرانيا وأوروغواي بتسليم ضمانات أشبه بالأسهم، والتي وعدت بأموال إضافية على أساس عوامل مثل التحركات في أسعار السلع الأساسية التي تنتجها البلاد أو الناتج المحلي الإجمالي، كوسيلة لحمل الدائنين على ابتلاع الديون. خسائر.
لكن هذه الأدوات، التي قد يكون من الصعب تسعيرها والمتاجرة بها، غالباً ما ينتهي بها الأمر في سلة المهملات في السوق.
يمكن للسندات المقترحة في سريلانكا أن تفتح آفاقا جديدة لأنها “ليست أمرا قضائيا – بل هي تعديل لسندات حالية من شأنها أن تدخل حيز التنفيذ اعتبارا من عام 2028. وهذا هو الفرق مع الإصدارات السابقة”، وفقا لثيلينا باندواوالا، كبيرة خبراء الاقتصاد الكلي في شركة فرونتير للأبحاث. ، وهي شركة استشارية سريلانكية.
ولا يزال يتعين على المقترحات التغلب على الشكوك بين بعض المستثمرين الناجمة عن التاريخ المتقلب لمحاولات ربط المدفوعات بالعوامل الاقتصادية المتقلبة، وخاصة الناتج المحلي الإجمالي.
في وقت سابق من هذا العام، اضطرت الأرجنتين إلى إيداع مئات الملايين من الدولارات لدى محكمة في لندن من أجل الاستئناف ضد حكم يقضي بضرورة دفع 1.3 مليار يورو للدائنين مقابل استخدام بيانات خاطئة للناتج المحلي الإجمالي في أوامر قضائية أصدرتها بعد تخلفها الفوضوي عن سداد ديونها في عام 2001.
في الشهر الماضي، أثارت السلفادور الدهشة عندما باعت سندات بضمان من شأنها أن تدفع أكثر من ذلك بالإضافة إلى عائد يبلغ 12 في المائة إذا فشلت في الحصول على خطة إنقاذ من صندوق النقد الدولي في الأشهر الثمانية عشر المقبلة.
ومع ذلك، يرى البعض أن السندات المرتبطة بالاقتصاد الكلي هي وسيلة لإغراء المستثمرين الذين فروا من النهاية الأكثر خطورة لسوق الديون السيادية في السنوات الأخيرة لصالح أسعار الفائدة المرتفعة المعروضة في الولايات المتحدة وغيرها من البلدان المتقدمة.
ويعتقد أنصار هذا النوع الجديد من السندات أنه قادر على سد هذه الفجوة وإثبات جاذبيته لكل من الدائنين والمدينين.
وقال أحد المستثمرين في سندات الأسواق الناشئة: “ستكون إشارة سيئة للغاية لسوقنا إذا لم نعتمد” هذه السندات. وأضافوا: “ستكون معدلات التعافي منخفضة، وسيشعر الناس بسوء استغلالهم، وأن هذا لا يمكن الدفاع عنه كفئة أصول”.
وفي أدنى سيناريو للنمو المقترح للسندات المرتبطة بالاقتصاد الكلي، فإن الناتج المحلي الإجمالي بالدولار الأمريكي في سريلانكا سيصل في المتوسط إلى 78 مليار دولار سنويا على مدى السنوات الثلاث. وهذا يعني أن حاملي السندات سيضطرون إلى تحمل المزيد من التخفيض بما يزيد على الثلث، مما يعني أنهم سيخسرون أكثر من نصف مطالباتهم الأصلية.
ومع ذلك، إذا بلغ متوسط الناتج المحلي الإجمالي حوالي 90 مليار دولار، فإن مبلغ الاسترداد الجديد للسندات المعاد هيكلتها سوف يرتفع بدلاً من ذلك بمقدار الربع. ووفقاً لبيانات البنك المركزي المؤقتة، ربما يكون الناتج المحلي الإجمالي قد تعافى بالفعل ليصل إلى 84 مليار دولار في عام 2023.
وقال باندواوالا: “إن الأمر ليس بعيد المنال على الإطلاق”. “طالما أننا لا نرى انخفاضًا آخر (للعملة الكبيرة) خلال السنوات القليلة المقبلة، فمن المرجح أن ينتهي بنا الأمر في سيناريوهات الناتج المحلي الإجمالي الأعلى للدولار الأمريكي”.
وقالوا إن اقتراح السندات المرتبطة بالحوكمة كان أقل إثارة للجدل حتى الآن، على الرغم من أنه لا يزال يتعين على الحكومة تقديم تعليقات حول الحجم الذي ينبغي أن يكون عليه مثل هذا السند، الأمر الذي سيؤثر على أهلية المؤشر.
ومع ذلك، قال باندواوالا إن التخفيض المحتمل في القسيمة المعروضة لتنفيذ الإصلاحات لا يمثل حافزًا ماليًا كبيرًا في حد ذاته. لكن هذا يعني أنه إذا انحرفت الحكومة المستقبلية عن مسارها، فإن “المعارضة والمجتمع المدني سيكونان قادرين على الإشارة إلى تكلفة محددة”.
وفي غضون ذلك، يتعين على عملية إعادة هيكلة ديون سريلانكا أن تنجو من الاضطرابات المحتملة التي قد تأتي من الانتخابات التي ستجريها البلاد في وقت لاحق من هذا العام، قبل طرح أي نوع جديد من السندات التي قد تساعد في إعادة تنشيط الطلب على ديون الاقتصادات الأكثر فقراً ولكنها سريعة النمو. .
وقال باندواوالا: “سيرغب البعض في المعارضة في مراجعة اتفاقيات إعادة الهيكلة إذا كانوا في السلطة”. “هناك سؤال حول ما إذا كان سيكون هناك احتكاك، بعد الانتخابات، بين الحكومة الجديدة المحتملة وحاملي السندات”.
