شيء ما تغير | الأوقات المالية

احصل على تحديثات مجانية للأسواق

سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث الأسواق أخبار كل صباح.

صباح الخير. تقرير جداول الرواتب هذا الصباح لديه القدرة على تحريك الأسواق أكثر من المعتاد. إذا كان الجو في أي مكان قريبًا من تقرير التوظيف ADP أمس ، فقد يتم امتصاص التفاؤل المنتشر في الأسابيع القليلة الماضية من الهواء مباشرة. يمكن لتقرير معتدل أن يحافظ على تدفق المشاعر الجيدة. أنفاس عميقة للجميع. راسلنا: [email protected] و [email protected].

لم يتغير شيء

في الأسبوع أو الأسبوعين الماضيين ، يبدو أن شيئًا مهمًا قد حدث في الأسواق. كما هو الحال مع أي حركة قصيرة المدى ، يمكن أن تكون التغييرات عبارة عن ضوضاء أو نتيجة ثانوية مؤقتة لتغيير مراكز المستثمرين. لكنه يبدو أكثر أهمية من ذلك.

خلفية تحول السوق هي البيانات الاقتصادية التي كانت قوية. لقد ناقشنا السلع المعمرة المثيرة للإعجاب الأسبوع الماضي وأرقام الناتج المحلي الإجمالي. وبالأمس فقط:

• ارتفع مؤشر خدمات ISM إلى 54 في يونيو ، مشيرًا إلى التوسع ، مرتفعًا من 50 محايدًا في مايو ، وأعلى بكثير من التوقعات.

• معدل الإقلاع عن التدخين ، الذي كان قد عاد إلى متوسطه السابق للوباء البالغ 2.3 في المائة ، ارتفع مرة أخرى إلى 2.6 في المائة.

• انخفضت فرص العمل ، ولكن بوتيرة متحفظ عليها إلى حد ما. ولا تزال أعلى من مستويات عام 2019 بنسبة تزيد عن 40 في المائة. لا يزال هناك الكثير من الطلب على العمالة.

• أظهر تقرير جداول الرواتب الخاصة ADP إضافة ما يقرب من نصف مليون وظيفة في يونيو ، مما يشير إلى أن بيانات جداول الرواتب الحكومية اليوم قد تكون ساخنة أيضًا (أرقام ADP مشهورة ، رغم ذلك).

التغيير الحاسم في الأسواق هو في عوائد سندات الخزانة. منذ أوائل شهر مايو ، ارتفعت عوائد السندات لأجل عامين بشكل مطرد ، حيث تقبل المستثمرون ببطء حقيقة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض سعر الفائدة في أي وقت قريبًا. لم يكن لسقف الديون المحدد ولا لانهيار عدد قليل من البنوك الإقليمية تأثير ملموس على الاقتصاد ؛ انخفض التضخم ولكن بوتيرة عالية فقط. شهدت الأسواق المالية ارتفاعاً في الأوضاع المالية ، مما أدى إلى تخفيف الأوضاع المالية. ليس لدى الاحتياطي الفيدرالي مجال للقطع.

في الأسابيع القليلة الماضية ، تسارعت الزيادة في عائدات السنتين فقط. ما تغير هو أن عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل بدأت في الارتفاع أيضًا ، والارتفاع بسرعة كبيرة. تعرف على كيفية ارتباط الخطين الوردي والأزرق الفاتح – سندات 10 و 30 عامًا – بشكل حاد بعد عدة أسابيع من الجري بشكل جانبي:

الارتفاع في أسعار الفائدة الطويلة ليس مفاجئًا في حد ذاته. مع ترسيخ التوقعات بأن معدل الأموال الفيدرالية سيظل مرتفعًا لفترة أطول ، يصبح من الصعب على أسعار الفائدة الطويلة تجاهلها والبقاء منخفضة. المعدلات الطويلة هي مجرد سلسلة من الأسعار القصيرة ، بالإضافة إلى قسط متغير الأجل. ماذا يكون والمثير للدهشة بعض الشيء أن هذا حدث بالصدفة مع حقيقتين أخريين: توقعات التضخم لم ترتفع ، وأسعار الأسهم ارتفعت.

هذا هو السبب في أن هذا المزيج مثير للدهشة. إذا كان النمو لا يزال قوياً بعد 500 نقطة أساس من الزيادات في معدل الأموال الفيدرالية ، فمن المحتمل أن يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى المزيد من التشديد لتهدئة الاقتصاد. من المفترض أن يؤدي هذا إلى زيادة المخاطر التي قد يتسببون فيها في إفساد التوقيت والتضييق أكثر من اللازم ، مما يتسبب في حدوث ركود. لكن سوق الأسهم الصاعد يقول إن هذا لن يحدث.

بدلاً من ذلك ، ربما يكون الاحتياطي الفيدرالي قد بالغ في تقدير مدى تشديد سياسته – ربما يكون معدل الفائدة المحايد للتضخم أعلى مما يعتقده بنك الاحتياطي الفيدرالي – وبالتالي سيفشل في تشديد السياسة بما يكفي ، مما يسمح باستمرار التضخم. لكن تحركات التضخم المنخفضة والمستقرة تخبرك هذا لن يحدث أيضًا. معدلات تضخم التعادل (عوائد سندات الخزانة مطروحًا منها عوائد الخزانة المفهرسة بالتضخم) كانت تتحرك بشكل جانبي أكثر أو أقل لمدة عامين. وبالتالي فإن الزيادة الأخيرة في أسعار الفائدة هي في الغالب زيادة في حقيقي اسعار الفائدة.

يعتبر الارتفاع السريع الأخير في أسعار الفائدة الحقيقية طويلة الأجل تجسيدًا ملموسًا للاعتقاد بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يقوم في النهاية بهبوط بسيط – تضخم أقل دون حدوث ركود. اعتاد هذا الاعتقاد أن يكون مجرد رقم في مصفوفة احتمالية أو رسم بياني في ورقة من قبل مسؤول في الاحتياطي الفيدرالي. اعتبارًا من هذا الشهر ، إنها حقيقة ملموسة مدرجة في أسعار السوق.

هل أصبح السوق شديد التفاؤل؟ تميز تداول الأمس بارتفاع معدلات الأسعار و – من أجل التغيير – هبوط أسعار الأسهم. يشير هذا المزيج إلى أفكار ثانية ، وخز من الخوف من الركود الذي يسببه بنك الاحتياطي الفيدرالي. والأفكار الثانية بالترتيب. أسعار الفائدة الحقيقية قصيرة الأجل أعلى الآن مما كانت عليه منذ الأزمة المالية الكبرى:

الرسم البياني أعلاه كافٍ لجعل الشخص يشك في المدة التي ستستمر فيها الأخبار السارة عن النمو – أو يتساءل عما إذا كانت السياسة النقدية لم تعد فعالة كما كانت. (ارمسترونج وو)

قراءة جيدة

قبل خمسة عشر عامًا ، كانت آخر مرة كانت فيها أسعار الفائدة لمدة عامين مرتفعة إلى هذا الحد ، كتب الصديق والمنافس غير المحمي ، جون أوثرز ، هذا التحليل مع صديق آخر ، مايك ماكنزي. أثبتت أجزاء منها أنها كانت غير سارة بشأن الأزمة التي كانت على بعد أقل من عام في ذلك الوقت. هل لديها دروس لهذا اليوم؟ نحن بالتأكيد نأمل لا.