ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في أسواق المال myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
ذات مرة، قال أبي إعادة هيكلة الديون السيادية، لي بوشيت، لصحيفة “فاينانشيال تايمز ألفافيل” إن “المماطلة المرضية” للبلدان المنكوبة ماليا، والتي ينبغي عليها ببساطة قبول ما لا مفر منه والتخلف عن السداد، كانت “شهادة على الإيمان بفعالية الصلاة”.
تبادرت إلى ذهني هذه الملاحظة عندما شاهدنا بيع سندات السلفادور الأسبوع الماضي. من بلومبرج:
عادت السلفادور إلى أسواق الديون العالمية بعرض سيدفع للمستثمرين سعر فائدة أعلى إذا فشلت الحكومة في الفوز بتحسينات ائتمانية أو صفقة مع صندوق النقد الدولي.
وسعرت الدولة الواقعة في أمريكا الوسطى ديونًا بقيمة مليار دولار مستحقة في عام 2030 بسعر 89.923 سنتًا للدولار بعائد 12٪، وفقًا لأشخاص مطلعين على الأمر. وقالوا إن الكوبون يبلغ 9.25%، ويتم استهلاك الورقة ابتداءً من عام 2028.
تتضمن الصفقة ضمانًا إضافيًا للفائدة فقط مرتبطًا بدرجة الائتمان للدولة أو بصفقة صندوق النقد الدولي. إذا فشلت السلفادور في الحصول على ترقيتين على الأقل إلى التصنيف B، وهو أقل بخمس خطوات من الدرجة الاستثمارية، أو إبرام صفقة لحزمة قروض مع صندوق النقد الدولي بحلول أكتوبر 2025، فسوف تقفز مدفوعات القسيمة هذه إلى 4% من 0.25%. وقال الأشخاص الذين طلبوا عدم الكشف عن هويتهم لأنهم غير مخولين بالحديث عن ذلك.
وكما لاحظ كليمنس فون لوكنر في X، فإن هذا ببساطة “صفقة سخيفة“، وهي مقامرة يائسة إلى حد ما من أجل الاسترداد المالي حتى أن وكالة فيتش أعطتها درجة CCC +. مناسب، لأن هذا هو المعادل السيادي لقرض يوم الدفع.
دعونا نضع جانبا أوامر الاعتقال في الوقت الراهن. ويعني هيكل الإطفاء أنه في مقابل 899.23 مليون دولار الآن، تلتزم السلفادور بدفع 92.5 مليون دولار سنويا كفوائد للدائنين، ثم 333.3 مليون دولار كأصل كل عام في الفترة 2028-2030.
تضيف الضمانات المصاحبة 2.5 مليون دولار أخرى من تكاليف الفائدة السنوية، ولكن إذا لم تحصل السلفادور على العديد من ترقيات التصنيف الائتماني أو تأمين برنامج صندوق النقد الدولي بحلول أكتوبر 2025، فإن تكلفة الضمانات تقفز إلى 40 مليون دولار سنويًا.
لذلك – إذا حصلنا على التفاصيل بشكل صحيح وقمنا بالحسابات الصحيحة – مدفوعات فائدة سنوية تبلغ 132.5 مليون دولار على ديون بقيمة 900 مليون دولار، لبلد يعاني بالفعل من ضغوط مالية. وذلك حتى قبل بدء دفعات الإطفاء العقابية.
ومن المفترض أن يتم استثمار العائدات في إعادة شراء بعض السندات البالغة 1.75 مليار دولار المستحقة في أعوام 2025 و2027 و2029. وهو ما قد يكون منطقياً إذا لم تكن تحمل مدفوعات قسيمة أقل من الإصدار الأخير للسندات في السلفادور. في الأساس، تقوم السلفادور بمقايضة الديون الباهظة الثمن بديون باهظة الثمن، بدلاً من قبول أموال صندوق النقد الدولي المرتبطة بشروطها ولكنها رخيصة، وتأمل في التدخل الإلهي قبل أكتوبر 2025.
في GlobalCapital، أوليفر ويست مناسب أيضًا 👀👀👀👀👀:
إن حكومات أميركا اللاتينية تحب الابتكار للخروج من مواقف الديون الصعبة، وقد نجح ذلك إلى حد ما. ففي نهاية المطاف، جمعت السلفادور مليار دولار.
ولكن عند نسبة 12% بالإضافة إلى التكلفة التي سينتهي بها الأمر في نهاية المطاف، فإن هذا ليس ابتكاراً يستحق الثناء.
ولم تكن هذه السمة البنيوية بمثابة إثبات لالتزام البلاد بالقدرة على تحمل الديون، ولم تكن أكثر من مجرد هندسة مالية. فهو يسمح للسلفادور بالمضي قدماً في معالجة القضايا الحقيقية التي لا ترغب في معالجتها، من خلال جمع الأموال اللازمة للتعامل مع احتياجاتها الفورية.
وكان هذا الضجيج ضروريا جزئيا لأن الأداء المالي للبلاد، بعد تحسنه في البداية في عهد بوكيلي، كان يتراجع قبل الانتخابات في فبراير من هذا العام، والتي فاز بها بنسبة 85٪ من الأصوات.
كانت الحكومة بحاجة أيضًا إلى السندات لأن أفضل طريقة لمعالجة تحديات التمويل الحادة التي تواجهها السلفادور – برنامج صندوق النقد الدولي الذي من شأنه أن يفتح الكثير من التمويل الأرخص الآخر ويؤدي إلى انخفاض عائدات سنداتها – في الواقع ليس واردًا لفترة من الوقت حتى الآن، حتى لو تم تصميم هذه الرابطة للإشارة إلى العكس.
وتزعم السلفادور أنها ترغب في الحصول على برنامج من صندوق النقد الدولي، ولكنها ظلت تتحدث عن هذا البرنامج منذ ثلاث سنوات على الأقل، دون أن تتخذ أي إجراء يذكر. صندوق النقد الدولي والحكومة لا يتفقان.
العين بالعين هو بخس. وربما تم تضمين الضمانات المرتبطة بصندوق النقد الدولي لإرسال إشارة إلى الأسواق مفادها أن السلفادور تظل ملتزمة بتأمين برنامج الصندوق. ولكن عندما سُئل عن بيع السندات الأخير في الأسبوع الماضي، قال رئيس صندوق النقد الدولي لنصف الكرة الغربي رودريجو فالديس: “لم تتم استشارتنا ولم نؤيد تلك العملية”.
ويرى فون لوكنر أن هذه محاولة لإجبار صندوق النقد الدولي على منح السلفادور صفقة، لأنه بدونها يبدو التخلف عن سداد الديون السيادية مضمونًا تمامًا. في هذه الأثناء، يتساءل ويست عما إذا كان رئيس السلفادور ناييب بوكيلي يراهن على فوز دونالد ترامب بالانتخابات الرئاسية الأمريكية وإجبار صندوق النقد الدولي على منح البلاد برنامجًا فضفاضًا.
تبدو كلتا النظريتين ممكنتين، لكنهما غبيتان جدًا إذا كان هذا هو الأساس المنطقي لبوكيلي. من الصعب أن نفهم السبب وراء اهتمام صندوق النقد الدولي كثيرًا بتخلف السلفادور عن سداد ديونها، حتى لو حاول بوكيلي إلقاء اللوم على الصندوق في التداعيات. لا يمكن للمستثمرين الذين يجمعون هذه الأنواع من العوائد أن يشتكوا من أنها لم تكن تشكل خطراً كبيراً أيضاً. ومن المحتمل أن تكون لترامب 2.0 أولويات أكثر إلحاحا من لي ذراع صندوق النقد الدولي في برنامج هبات لبلد سيجد صعوبة في وضعه على الخريطة.
ربما يكون أبسط تفسير هو الأفضل هنا. لقد تحدى Bukele الرافضين من قبل، لذا فهو ببساطة يرمي النرد مرة أخرى. وهو في هذا ليس استثناءً، بل هو مجرد رئيس الحكومة الأخير الذي يعتقد أن بإمكانه “المقامرة من أجل الخلاص”.
وهناك عدد كاف من المستثمرين الذين هم على استعداد للمراهنة على قدرتهم على جمع ما يكفي من الكوبونات (والحصول على صفقة جيدة بالقدر الكافي في أي عملية إعادة هيكلة) بحيث لا يزال من المنطقي شراء السندات. يمكن أن يكون إقراض يوم الدفع عملاً جيدًا بعد كل شيء.
