احصل على تحديثات Gilts المجانية
سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث جلست أخبار كل صباح.
الكتابة عن الماكرو في المملكة المتحدة من المملكة المتحدة في الوقت الحالي تشبه عندما يسأل كل شخص تقابله بلطف “كيف حالك؟ عمل؟ ” – وهذا يدفعك في النهاية إلى إدراك أنك تعاني من انهيار عاطفي.
ألقى جيريمي هانت أول خطاب له في قصر القصر بصفته مستشارًا للمملكة المتحدة في عشاء الخدمات المالية والمهنية مساء أمس. كان “المال السليم” و “المزيد من الاكتتابات العامة الثابتة” هو الجوهر الأساسي (الحديث الكامل هنا).
لكن ، أخطأ ، كيف حال المملكة المتحدة في الواقع عمل؟
“في سياق العشرين عامًا الماضية ، تعد الأسهم والائتمان في المملكة المتحدة أرخص فئات الأصول العالمية التي يمكن أن نجدها ،” حسب مذكرة مورغان ستانلي التي نُشرت صباح يوم الاثنين. هذا هو الرسم البياني:
يعزو محللوها هذا الأداء الضعيف إلى حالة تشاؤمية فريدة في أعقاب انهيار الميزانية المصغرة في الخريف الماضي ، وأداء النمو القوي بشكل مدهش في المملكة المتحدة منذ ذلك الحين. إنهم لا يتوقعون حدوث ركود اقتصادي ، لكنهم يحذرون من أن “المخاطر آخذة في الارتفاع ، مع احتمال خريف مليء بالتحديات في المستقبل”. إن التكهن بالأسهم مختلط:
لا نتوقع أن تتفوق الشركات الكبيرة في المملكة المتحدة في الأداء على نظيراتها العالمية خلال الأشهر القليلة المقبلة ، بالنظر إلى مسار ربحية السهم المتدني والتفوق المستمر في أداء أسهم النمو. ومع ذلك ، تبدو أسهم الشركات المتوسطة والصغيرة في المملكة المتحدة (9-11x N12M PE) رخيصة وستحظى بالاهتمام إذا كان التمديد في التضخم في المملكة المتحدة يمكن أن يرفع معنويات الاقتصاد الكلي في المملكة المتحدة.
هل هناك جانب مضيء؟ حسنًا ، يمكن إرجاع الأداء الضعيف إلى قوة الجنيه الإسترليني جزئيًا على الأقل ، والتي لها تأثير مضاعف يتمثل في زيادة تآكل حماس المشتري الأجنبي الذي لا يُذكر بالفعل من خلال جعل الأصول البريطانية أكثر تكلفة ، وتآكل قيمة الأرباح الخارجية للندن- الدولية المدرجة.
هنا جولدمان بالجنيه الاسترليني:
على الرغم من كل التوتر ، فإن الجنيه الإسترليني هو العملة الأفضل أداءً في مجموعة العشرة هذا العام. ولكن في الآونة الأخيرة كان ثابتًا تقريبًا مقابل اليورو على الرغم من تحرك المعدلات الاسمية بشكل أكبر لصالح الجنيه الإسترليني منذ منتصف يونيو. إذن ، هل تم تقسيم الإصدار التجريبي المعتاد من الجنيه الإسترليني إلى أسعار الفائدة ، كما حدث في الخريف الماضي ، وهل يمثل ذلك خطرًا على قوة العملة؟ نحن لا أعتقد ذلك.
نظرية جولدمان هي أن الانفصال الواضح بين معدلات الجنيه الإسترليني الاسمية و “الثابت تقريبًا” لزوج اليورو / الجنيه الإسترليني يرجع إلى أن المعدلات الاسمية غبي الوكلاء “غير الكاملة”. ويزعمون أن العلاقة بالمعدلات الحقيقية أكثر تملقًا وإحكامًا وأكثر إفادة:
لكن هذا لا يعني أن كل شيء على ما يرام. يضيف جولدمان أن المملكة المتحدة ليست غارقة تمامًا في ثقة السوق حاليًا:
ومع ذلك ، هناك إشارات واضحة على أن السوق قلقة من تكرار انهيار الجنيه الإسترليني العام الماضي. على وجه الخصوص ، أدت المفاجآت الصعودية في التضخم الأساسي هذا العام إلى ردود فعل سلبية في سوق العملات ، على الرغم من عمليات بيع الدخل الثابت الكبيرة في نفس الوقت. ..
في حين أن استجابة السياسة الأكثر ترددًا لا تزال تشكل مخاطرة مهمة ، نعتقد أن الجنيه الاسترليني يجب أن يستفيد من الاستجابة المطلوبة لسوق العمل المشددة والدليل على ضغوط التضخم المستمرة. يجب أن تتمتع قوة الجنيه الإسترليني بقوة باقية.
إذا كان هذا صعوديًا للغاية بالنسبة لك ، فهناك Nomura’s Jordan Rochester ، الذي يعتقد أن قراءة مؤشر أسعار المستهلك الأسبوع المقبل استطاع أن تكون نقطة تحول (على الرغم من أنه حريص على ملاحظة مدى تباطؤ تضخم الخدمات). فيما يلي حججه للحصول على جنيه أضعف:
1. تقترح بيانات تحديد المواقع الجنيه الإسترليني “بيع لي . . . لو سمحت!” – إذا كان التاريخ هو أي دليل ، فنادراً ما يتمسك مركز الجنيه الإسترليني بهذه المستويات. بشكل عام ، كانت مراكز الشراء الصافية غير التجارية للجنيه الإسترليني عند مستويات (4.2 مليار دولار) شوهدت آخر مرة في 2018 … وهو مستوى جيد لبيع الجنيه الإسترليني / الدولار الأمريكي.
2. بحلول الوقت الذي قد يفكر فيه بنك إنجلترا حتى 7٪ ، من المحتمل أن يكون التضخم أقل بكثير؟ تحولت كل من المؤشرات الرائدة لتضخم الخدمات والتصنيع إلى الانخفاض منذ أشهر وتشير إلى ضغوط قوية معطلة للتضخم في المستقبل. السؤال الرئيسي هو متى ستنتهي فترات التأخير. امنحها طباعة ضعيفة لمؤشر أسعار المستهلك ويمكن للعقول أن تتغير بسرعة (أو تتراجع عن أرقام النمو مرة أخرى). تبدو فكرة 7٪ غريبة بالنظر إلى مقدار التضخم المحتمل أن ينخفض بفضل أسعار الطاقة وتضخم السلع العالمية إلى جانب الضعف المادي في سوق الإسكان في المملكة المتحدة الذي من المحتمل أن يستمر.
3. بيانات سوق العمل هي المتغير الأكثر تأخرًا ، لكن الدراسات الاستقصائية تشير إلى وجود ضعف قادم أيضًا: لدينا هذا الأسبوع تقرير سوق العمل في المملكة المتحدة ، وليس من الواضح لماذا يجب أن يعطي رسالة مختلفة جوهريًا لبيانات الأجور القوية في الشهر الماضي ، حيث لا يزال المتغير الأكثر تأخرًا في الدورة الاقتصادية التي يجب تتبعها. لكنها قد تكون أكثر ليونة قليلاً من الشهر الماضي. يتوقع فريق الاقتصاد لدينا وتيرة أبطأ بنسبة 0.4٪ شهريًا لنمو الأجور الأساسي ، ومعدل بطالة غير متغير (3.8٪) وزيادة 150 ألفًا على أساس ربع سنوي في التوظيف في LFS.
ماذا عن gilts؟ يمتلك البنك الملكي الكندي مبلغًا يدفعه المصنف إلى الحصول على علاوة Moron Risk Premium ، باستثناء أن الخطر الآن هو Mo-netary بدلاً من Mo-ron:
تبلغ عائدات السندات العشرية العشر سنين حوالي 130 نقطة أساس فوق متوسط 10 سنين بوند و الخزانات الأرضية – تقريبًا تمامًا المستوى الذي تم الوصول إليه في سبتمبر 2022 ومقارنةً بفارق الصفر الذي كان سائدًا قبل الميزانية المصغرة.
كان الانفجار في فروق الأسعار في سبتمبر يدور حول مصداقية السياسة المالية في المملكة المتحدة ، كما يتضح من الانفجار المتزامن في هوامش مقايضات التخلف عن السداد السيادية في المملكة المتحدة (الخط الأسود ؛ مرة أخرى مقابل 50/50 في ألمانيا والولايات المتحدة). لم يشهد التوسع الحالي في فروق الأسعار مثل هذا الاتساع في هوامش مقايضات التخلف عن السداد ويبدو أنه مدفوع بمصداقية السياسة النقدية بدلاً من مصداقية السياسة المالية.
لذا:
– مخزون رخيص
– سندات الذهب الرخيصة
– رخص الجنيه الاسترليني؟
هو – هي بالكاد تبدو جذابة. ما الفائدة؟
