لذلك لدينا صفقة سقف الديون. لا يزال يتعين تمريره فعليًا من قبل الكونغرس ومجلس الشيوخ ، وفقط هذه الحماقة على مستوى الأسلحة حتى أواخر عام 2024 ، ولكن كما كتب مات يغليسياس ، يبدو أنها صفقة معقولة بشكل عام.
ومع ذلك ، كما كتبنا الأسبوع الماضي ، حتى صفقة سقف الديون لا تعني أننا سنتجنب العواقب المالية والاقتصادية السلبية من الملحمة المملة بأكملها.
منذ أن وصلت إلى سقف الديون ، كانت الحكومة الأمريكية تسحب الأموال الموجودة في الحساب العام للخزانة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي. ونتيجة لذلك ، انخفض رصيدها هناك من حوالي 700 مليار دولار في نهاية عام 2022 إلى أقل من 50 مليار دولار الآن. ستعزز إعادة بناء هذا الاحتياطي بسرعة إصدار سندات الخزانة إلى 730 مليار دولار على مدى الأشهر الثلاثة المقبلة ، وحوالي 1.25 تريليون دولار خلال بقية العام ، وفقًا لمورجان ستانلي.
قد تتسبب هذه التخمة في حدوث مشكلات في منعطف صعب بالفعل بالنسبة للأسواق ، كما يقول فيشواناث تيروباتور ، رئيس أبحاث الدخل الثابت في Morgan Stanley:
قد تكون عواقب هذا الاندفاع المتوقع لإصدار أذون الخزانة على السيولة في النظام المصرفي والمعدلات قصيرة الأجل ذات مغزى. تعتمد النتيجة بشكل حاسم على من يشتري أذون الخزانة وكيف. قد يكون القليل من السياق مفيدًا هنا. نظرًا لتشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي السياسة النقدية لمكافحة التضخم عن طريق رفع معدل الأموال الفيدرالية بسرعة ، فقد شهدنا تدفقًا ثابتًا للأموال من الودائع المصرفية إلى صناديق أسواق المال (MMFs) ، والتي انتعشت بشكل كبير بعد المشكلات المصرفية الإقليمية التي بدأت في مارس. أضافت مخاوف سقف الديون إلى السيولة المتوقفة في MMFs ، والتي وصلت إلى 5.81 تريليون دولار أمريكي غير مسبوق اعتبارًا من 25 مايو. قامت MMFs بدورها بإيداع أموالها في الاحتياطي الفيدرالي باستخدام اتفاقيات شراء إعادة الشراء العكسي (RRPs) ، وكسب معدل إعادة الشراء العكسي. .
في حين أن MMFs هي المشترين “الطبيعيين” لطوفان أذون الخزانة القادمة ، يجب أن يكون العائد أعلى من سعر RRP بالنسبة لهم لشرائها. وهذا يعني ارتفاع تكاليف التمويل في أسواق المال قصيرة الأجل ، والتي بدورها ستضيف إلى تحديات السيولة للبنوك. علاوة على ذلك ، إذا ظل المسار المستقبلي للسياسة النقدية غير مؤكد ، فإن MMFs ستكون مترددة في الخروج من RRPs وفي أذون الخزانة ، خاصة إذا كان ذلك يعني تمديد استحقاق الأوراق المالية في محافظها. لا تزال ضغوط السيولة للبنوك الإقليمية قائمة ، كما هو مقترح من خلال اعتمادها المستمر على تسهيلات الإقراض البنكي لأجل (BTFP) ، والتي تسللت إلى 91 مليار دولار أمريكي هذا الأسبوع. من ناحية أخرى ، إذا قام مستثمرون آخرون بشراء أذون الخزانة ، فسيتعين عليهم القيام بذلك باستخدام الأموال المستثمرة في أصول أخرى ، والتي يمكن أن تستنزف السيولة في النظام لتلك الأصول. وفي كلتا الحالتين ، فإن مخاطر تقلبات السوق المتزايدة تلوح في الأفق بشكل كبير.
في ظل هذه الخلفية ، يبدو الهدوء النسبي الذي يسود الأسواق محيرًا لنا. يبدو التقلب في أسواق الأسهم والمعدلات والائتمان محتجزًا نسبيًا وأقل بكثير من مستويات مارس. بالنظر إلى عام 2011 ، كانت الأسواق أيضًا هادئة إلى حد ما قبل التاريخ العاشر ولكنها سجلت بعد ذلك تحركات حادة. في الأسابيع الثلاثة التي أعقبت القرار ، انخفض مؤشر S&P 500 بأكثر من 12٪ ، وانخفضت عائدات الخزانة لأجل 10 سنوات بمقدار 70 نقطة أساس ، واتسعت هوامش مؤشر السندات ذات العائد المرتفع بأكثر من 160 نقطة أساس. في رأينا ، نتجت هذه التغييرات جزئيًا عن الانكماش المالي المضمّن في الاتفاقية التي حلت مأزق سقف الديون لعام 2011. لا نعرف حتى الآن ما الذي سيترتب على القرار الحالي وسنحذر من توقع رد فعل مماثل في السوق هذه المرة ، خاصة في عوائد سندات الخزانة.
بشكل عام ، فإن المخاطر التي تنتظرنا بعد حل مشكلات سقف الديون تجعلنا نتوقف قليلاً. ننصح بالتمركز الدفاعي وننقص الأسهم مقابل السندات عالية الجودة في الأسواق المتقدمة.
كان Morgan Stanley كئيبًا للغاية لفترة من الوقت الآن ، لذلك قد تكون هذه حالة محللين يبحثون ببساطة عن محفز – أي محفز – لتبرير وجهات النظر المسبقة.
على سبيل المثال ، إذا مرت صفقة الحد الأقصى للديون ، فإن الخزانة أمامها سنتان حتى المواجهة التالية لسقف الديون ، ويمكن أن تقرر اتخاذ نهج مدروس بشكل أكبر لإعادة بناء TGA. وكان الوضع في عام 2011 مختلفًا تمامًا عما هو عليه اليوم ، لذلك لن نبالغ في استقراء ذلك.
ومع ذلك ، فإن مستوى إصدار أذون الخزانة في خط الأنابيب يأتي بلا شك في وقت تتزايد فيه المخاوف بشكل مبرر بشأن السيولة ، ولن يساعد ذلك على تهدئة الأمور.
