صناديق الاستثمار في البنية التحتية: رهان طويل الأمد

احصل على تحديثات مجانية للنصائح والتعليقات

سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث نصيحة وتعليق أخبار كل صباح.

أنا بطل المجموعة المتنامية من صناديق الاستثمار البديلة التي تركز على توفير الدخل. خلال العقد الأخير من أسعار الفائدة القريبة من الصفر ، نما القطاع بشكل كبير حيث استثمر المستثمرون عشرات المليارات في هذه الصناديق ، التي تستهدف بشكل أساسي البنية التحتية.

تم تداول العديد من الصناديق بعلاوة كبيرة على صافي قيمة أصولها ولكن تغيرت الأوقات وتراجع قطاع البدائل الواسع هذا عن مفضلته في الأشهر الأخيرة. الجاني واضح – زيادة أسعار الفائدة.

ببساطة ، إذا كانت معظم هذه الصناديق تقدم متوسط ​​عائد ، على سبيل المثال ، 5.5 في المائة ، فلماذا تكلف نفسك عناء المخاطرة بالسوق عندما يمكنك الاستثمار في أوراق مالية حكومية قصيرة الأجل تقدم نفس العائد تقريبًا ، ولا توجد مخاطر رأس المال إذا تم الاحتفاظ بها حتى النضج؟

معدلات الفائدة المرتفعة لها تأثيرات أخرى غير مباشرة ، لا سيما انخفاض قيم الأصول الصافية (NAVs) حيث يتم مراجعة نماذج التدفق النقدي التي تدعم التقييمات. وتعني المعدلات الأعلى أيضًا ارتفاع تكاليف خدمة القروض ، على الرغم من أن معظم الصناديق لديها هياكل قروض طويلة الأجل إلى حد ما والعديد منها قد تحوط من مخاطر أسعار الفائدة.

ساعد ارتفاع معدلات التضخم – التضخم – العديد من الصناديق ، لا سيما تلك التي لديها أصول تشغيلية تنتج عوائد مرتبطة بالتضخم. ولكن هناك تأخر في الاتجاه الصعودي للتضخم ، وهو على أي حال لم يكن كافياً للتعويض عن تأثير ارتفاع الأسعار.

قد يكون الأسوأ على المدى القصير. هناك فرصة جيدة أن تتجه أسعار الفائدة في المملكة المتحدة وبالتالي عوائد السندات البريطانية قصيرة الأجل إلى أعلى – ربما بما يصل إلى نقطة مئوية واحدة أخرى. مع متوسط ​​معدلات الخصم التي تعمل لمعظم الصناديق عند حوالي 7.4 في المائة ، يعتقد المحللون في نوميس أن 100 نقطة أساس أخرى على معدل الخصم يمكن أن يخفض صافي قيمة الأصول المتناقصة بالفعل بنسبة 8 في المائة إضافية.

يمكن أن تلعب العوامل المتخصصة الأخرى دورًا أيضًا. كان أحد العوامل المرتبطة بالطاقة المتجددة هو انخفاض أسعار الطاقة في النصف الأول من هذا العام. قد تجد الصناديق الصغيرة نفسها مرفوضة من قبل المستثمرين في حين أن أكثر من قلة قد تكافح لتغطية توزيعات الأرباح.

لذا ، على الرغم من أن قطاع ثقة البنية التحتية يبدو عمومًا رخيصًا بسعر مخفض بنسبة 17 إلى 20 في المائة ، وعائد يصل إلى حوالي 6.5 في المائة ، فقد يتعرض لضغوط متزايدة على المدى القصير.

لكنني سأصر على أننا نقترب بسرعة من الحضيض ، إذا كان ذلك فقط لأنه في مرحلة ما خلال الأشهر الثمانية عشر المقبلة ، سيتعين على بنك إنجلترا خفض أسعار الفائدة هذه ، وربما يعود ذلك إلى نطاق يتراوح بين 3 و 5 في المائة. لماذا؟ على الرغم من أن معظم المعلقين يميلون إلى التركيز على التهديد الذي تشكله المعدلات المرتفعة طويلة الأجل للمالية الحكومية ، فإن الخطر الحقيقي يكمن في أنها تقتل استثمارات الشركات ، مما يؤدي إلى خفض معدلات النمو على المدى الطويل.

إذا كنت تعتقد ، مثلي ، أن أسعار الفائدة والتضخم سيعودان إلى ما بين 3 و 5 في المائة في عام 2024 أو بعد فترة وجيزة ، فإن الأسعار الحالية للصناديق تبدو جذابة. يقول المحللون في Numis إن متوسط ​​العوائد الحقيقية الضمنية من القطاع يبلغ حاليًا 5.3 في المائة.

فكيف تتنقل في هذا السوق الغادر؟ هذه هي الرهانات الأكثر إثارة للاهتمام على المدى الطويل (والاستحواذ أو التحول على المدى القصير) على القطاع البديل الواسع.

تلعب جودة NAV

نظرًا لأنه من المقرر أن تظل المعدلات أعلى لفترة أطول ، سيركز المستثمرون بشكل أقل على عائد توزيعات الأرباح الرئيسية وأكثر على قدرة الصندوق على تنمية صافي قيمة أصوله من خلال التحسين التشغيلي. يتطلب هذا من المستثمرين النظر إلى ما بعد العائد على سجل الصندوق عندما يتعلق الأمر بزيادة أرباح التشغيل ، والتي نأمل أن تؤدي بعد ذلك إلى توزيعات أرباح أعلى في المستقبل. صندوقي المفضل في هذا الصدد هو 3i Infrastructure ، مع استثمارات لها سجل قوي للغاية. لديها واحدة من أقل الخصومات في القطاع وقد جمعت مؤخرًا أموالاً إضافية ، وهي علامة على ثقة المستثمر.

أهداف الاستحواذ

وجدت بعض الصناديق نفسها في ورطة بسبب سلسلة من الأحداث الذاتية. في هذه الفئة يوجد صندوق البنية التحتية الرقمية Digital 9 ، الذي يستثمر في كل شيء من كابلات الألياف تحت الماء إلى مراكز البيانات الشمالية. لقد تحطمت الآن إلى خصم أكثر من 40 في المائة. غادر مدير الصندوق واشترى الصندوق أيضًا حصة كبيرة في شركة تسمى Arqiva ، والتي تدير البنية التحتية للبث الرقمي في بريطانيا. استخدمت D9 الكثير من الديون ، تمامًا كما بدأ المستثمرون في القلق بشأن الرافعة المالية باهظة الثمن. ركض المستثمرون إلى التلال ، لكن D9 لديها محفظة قوية جدًا من الشركات العاملة ، في القطاعات التي تقدمت فيها صفقات الأسهم الخاصة الأخيرة بمضاعفات غنية. أظن أنه بعد خفض مجلس الإدارة توزيعات الأرباح ، سينقض لاعب الأسهم الخاصة ويشتري الأصول عالية الجودة ، لا سيما أعمال مركز البيانات الأيسلندية سريعة النمو.

الدخل البديل

صناديق الدخل البديلة تولد أرباحها من إقراض الأموال بمعدلات عالية إلى المقترضين المتخصصين. على سبيل المثال ، يقرض ائتمان البيوفارما شركات علوم الحياة القائمة والمتنامية لتمويل منتجات جديدة. سجلها في الإقراض ممتاز ولديها قائمة طويلة من القروض التي سددت في وقت مبكر ، مما أدى إلى رسوم إضافية. عادة ما يتم تداول الصندوق بالقرب من صافي قيمة الأصول ولكنه تراجع حيث يقلق المستثمرون بشأن مركز قرض واحد. أعتقد أنه سيتم حل هذا بشكل مربح ولكن في الوقت نفسه يمكنك الوصول إلى صندوق بسجل كبير يحقق 8 في المائة على خصم يقارب 10 في المائة.

نمو زائد

لا يركز كل صندوق للبنية التحتية بشكل كامل على القطاعات الدفاعية ، أو فقط على الدخل. بعض المنافذ موجهة بشكل أكبر نحو النمو ، حيث تتوقع الأعمال التشغيلية نموًا طويل الأمد في الطلب وأرباحًا أعلى. الأول هو قطاع تخزين البطاريات ، حيث سيتطلب الاستخدام المتزايد لمصادر الطاقة المتجددة على الشبكة تخزين الطاقة عبر البطاريات. ينمو السوق بسرعة وهناك ثلاثة صناديق تركز على هذا الفضاء – Gresham House Energy Storage (حيث أنا مدير غير تنفيذي) و Harmony و Gore Street. يتداول الثلاثة الآن بسعر مخفض ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى انخفاض أسعار الطاقة. لكن آفاق النمو لم تتغير.

اللعب الانتعاش

فئتي الأخيرة هي للصناديق حيث أعتقد ببساطة أن السجل مثير للإعجاب ولكن السوق يبالغ في مخاطر الهبوط أو ، بعبارة أخرى ، فإن خصم صافي قيمة الأصول أعلى. إذا سار كل شيء كما هو مخطط له ، يجب أن يتراجع هذا الخصم إلى ما بين المعدل و -10 في المائة خلال العام المقبل حيث يدرك المستثمرون مدى موثوقية وحدات الأعمال الأساسية ، بالإضافة إلى التدفقات النقدية التشغيلية. في هذه الفئة سأركز على صندوقين. تعتبر Cordiant Digital منافسًا لـ D9 وتتداول حاليًا بخصم 23 في المائة ، وهو ما أعتقد أنه مفرط بالنظر إلى الأعمال الأساسية ، ومعظمها في وسط أوروبا. أود أيضًا تسليط الضوء على شركة Greencoat UK Wind التي تتمتع بسجل طويل من التدفقات النقدية القوية ، ولكنها تتداول بخصم 18 في المائة.

ديفيد ستيفنسون مستثمر خاص نشط. وهو يمتلك أسهمًا في 3i Infrastructure و Digital 9 و Cordiant و Gresham House Energy Storage و Gresham House Energy Storage and Harmony. بريد إلكتروني: [email protected]. تويتر: تضمين التغريدة.