افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
وكما هو الحال مع الطفل الذي يعتقد أنه قادر على إلزام والديه بالخضوع إذا طلب الحلوى مرات كافية، فإن صندوق الثروة السيادية النرويجي يتساءل مرة أخرى عما إذا كان يستطيع الاستثمار في الأسهم الخاصة.
من رسالة كتبتها إدارة الاستثمار في بنك نورجيس إلى وزارة المالية النرويجية في صباح هذا الصباح المتجمد في أوسلو، مع التركيز على ألفافيل:
لقد تطورت استراتيجية استثمار الصندوق مع مرور الوقت، ويعتبر مبدأ التنويع الواسع نقطة انطلاق مهمة. وقد شهد سوق الأسهم غير المدرجة نمواً سريعاً في السنوات الأخيرة ويمثل حصة أكبر من محفظة السوق العالمية. ويشير تقييم المجلس التنفيذي إلى أن السماح بالاستثمارات في الأسهم غير المدرجة هو تطور طبيعي لاستراتيجية استثمار الصندوق. وسيوفر عالم الاستثمار الأوسع المزيد من فرص الاستثمار ويساعد الصندوق على الاستفادة من حصة أكبر من خلق القيمة العالمية.
الهدف من إدارة الصندوق هو تحقيق أعلى عائد ممكن بعد التكاليف. تشير تحليلات العوائد التاريخية إلى أن الاستثمارات في الأسهم الخاصة يمكن أن تعطي عوائد أعلى بعد التكاليف مقارنة بالأسهم المدرجة على المدى الطويل. حقيقة أن GPFG هو مستثمر كبير وطويل الأجل وذو سمعة طيبة يعطي سببًا لتوقع عائد صافي أعلى من المستثمر العادي في الأسهم الخاصة.
هذه ليست أخبار جديدة. وقد طلب بنك NBIM – الذي يدير “صندوق التقاعد الحكومي العالمي” بقيمة 1.4 تريليون دولار – عدة مرات من قبل السماح له بالاستثمار في الأسهم الخاصة؛ من أعلى رؤوسنا في 2005 و2010 وآخرها 2018.
وفي كل مرة كانت الحكومة/البرلمان النرويجي يرفضان ذلك (رغم أن حصة الأسهم العامة ارتفعت بشكل حاد على مر السنين، ومن الممكن استثمار ما يصل إلى 7% من الأصول في العقارات و2% في البنية الأساسية للطاقة المتجددة). تعتبر الأسهم الخاصة، لعدة أسباب، قضية مثيرة للجدل في دولة ديمقراطية اجتماعية قوية مثل النرويج، وبالنسبة لصندوق يتسم بالشفافية بشكل ملحوظ مثل بنك الاستثمار الوطني.
علاوة على ذلك، ظلت المشاورة الحالية قيد التنفيذ لفترة من الوقت، وكان من المتوقع على نطاق واسع أن تسفر عن طلب آخر لتوسيع نطاق تفويض الاستثمار الخاص بـ NBIM ليشمل الأسهم الخاصة. حتى على المستوى الداخلي، كان الناس يمزحون حول مدى وضوح نيكولاي تانجن – الرئيس التنفيذي للصندوق – بشأن الطريقة التي يريد أن تسلكها التوصية. وهذا بمثابة مفاجأة بقدر ما هو حكم في محاكمة صورية سوفيتية.
ومع ذلك، تبدو الموافقة السياسية هذه المرة أكثر احتمالا (إن لم تكن محتملة)، مما يجعلها أكثر إثارة للاهتمام من الطلبات السابقة.
يتمتع Tangen بسمعة كونه ذكيًا وذكيًا سياسيًا واجتماعيًا، ومن المحتمل أنه كان يمهد الطريق لهذه التوصية منذ أن تولى منصبه في عام 2020. وصحيح أن تجنب NBIM للأسهم الخاصة (والبدائل الأخرى) هو أمر فريد إلى حد كبير. بين مجموعات كبيرة مماثلة من رأس المال.
ولكن (لمجموعة من الأسباب التي تخطط شركة ألفافيل للتطرق إليها بشكل أكثر شمولاً في مقال مستقبلي) ربما يتعين على البرلمان النرويجي مرة أخرى أن يرفض أي تحرك نحو الأسهم الخاصة.
لتجاوزنا، إليك ما توقعه لودوفيك فاليبو من جامعة أكسفورد – وهو ليس من كبار المعجبين بصناعة الأسهم الخاصة – بشكل لاذع أن NBIM سيقوله قبل التوصية:
عزيزي المجلس،
لقد كنا نتوسل إليك (ونتناقش) منذ خمسة عشر عامًا للسماح لنا بالاستثمار في الأسهم الخاصة. نحن حقا نريد ذلك. بوضوح. في المرة الأولى التي قلت فيها لا، قمنا بالالتفاف حول هذا الأمر من خلال الاستثمار إلى جانب صناديق الأسهم الخاصة في الشركات قبل الاكتتاب العام. لم يكن الأمر ناجحًا حقًا، لذا، دعونا نقوم بعمل البكرة. صحيح أننا لو استثمرنا منذ 15 عامًا، لكنا قد خصصنا لأكبر صناديق الأسهم الخاصة، وبالتالي في الغالب صناديق LBO الأمريكية، وكان أداء هذه الصناديق +/- مطابقًا لأداء أي مؤشر أسهم أمريكي يمكن للمرء أن يتوصل إليه خلال نفس الفترة. لكننا نسينا تضمين هذه الشريحة. وبدلاً من ذلك، نعرض لك ما أخبرنا به موظفو مبيعات PE. من الواضح أنهم يعرفون الأفضل. إذا قارنت جميع صناديق الأسهم الخاصة (ولكن باستثناء تلك التي تستثمر في الصناعة مثل النفط والغاز، والعقارات بتعريفها الواسع…) وقارنت بعائد مؤشر الأسهم الواسع الأسوأ أداءً في العالم (عالم MSCI)، فإن أداء الأسهم الخاصة كان كثيرًا أحسن. وسيكون الأمر أكثر ألفا إذا حصلت على أرباح من MSCI كما يفعل بعض مندوبي المبيعات. نعم، إذا قمت بالتكيف مع نوع ما من المخاطر (بيتا أعلى من 1)، فإن هذا الفارق يتضاءل سريعًا إلى الصفر، لكن مندوبي مبيعات الأسهم الخاصة قالوا إن استراتيجية الأسهم ذات الرفع المالي ليست محفوفة بالمخاطر. أعلم أنك تعتقد أن الحصول على أدلة من رجال المبيعات هؤلاء يشبه سؤال شركة فيليب موريس عن أدلة حول تأثير التبغ على الصحة، ولكن، تمامًا مثل رئيس الوزراء، فإن هؤلاء الرجال يعرفون أفضل صناعتهم. صحيح أن دراسة أكاديمية حديثة تظهر أن مستشاري الأسهم الخاصة ليسوا أفضل من القرد في اختيار التمويل والوصول إليه. لم نطلب أي دليل من هذا القبيل من مندوبي المبيعات هؤلاء ولكننا نعتقد أن هؤلاء المستشارين أشخاص طيبون. وأيضا الجميع يستثمر في الأسهم الخاصة، فلماذا نحرم شعب النرويج من متعة دفع رسوم 700 نقطة أساس من أجل التمتع بهذه العوائد المذهلة. بالإضافة إلى أن الأرقام المذكورة أعلاه هي الأداء السابق وما يهم هو الأداء المستقبلي. قال موظفو المبيعات إن العائدات المتوقعة في الأسهم الخاصة من المتوقع (بواسطتهم) أن تكون الأعلى من أي فئة من فئات الأصول الأرخص. انت تحصل على ما تدفع ثمنه. لذا، من فضلك اسمح لنا. سيكون شعب النرويج، وبالمناسبة جميع مديري صناديق الأسهم الخاصة ومندوبي المبيعات، ممتنين للغاية.
حقا لك
الفريق
