ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في السندات السيادية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
إلياس فيرير هو مدير أبحاث أورينوكو.
يعتقد العديد من الناس أن الديون الفنزويلية هي قضية خاسرة، وهي لعبة لا تلعبها إلا صناديق التحوط المبتذلة. ففي نهاية المطاف، كانت السندات متخلفة عن السداد منذ عام 2017 ــ وهي فترة من عدم اليقين أطول من تلك التي عانت منها الأرجنتين بعد تخلفها عن السداد في عام 2001.
تم إصدار السندات من قبل الحكومة الفنزويلية وشركتين مملوكتين للدولة، شركة النفط الوطنية PDVSA وشركة المرافق Elecar. ومع الفوائد المتراكمة، فإننا نتطلع إلى 92 مليار دولار. وبعد سنوات قليلة أخرى من تراكم الفوائد المتأخرة وإعادة هيكلة ديون فنزويلا قد تحل محل ديون الأرجنتين من حيث الحجم والمدة.
هل القرار ممكن؟ نعم، لأنه إما أن تتوصل الولايات المتحدة وفنزويلا في نهاية المطاف إلى تفاهم ضمني، أو أن يحدث تغيير في الحكومة في كاراكاس. ولكن من المحتمل أن يكون الأمر فوضويًا ويستغرق بعض الوقت.
من المؤكد أن الأسواق تبدو متشككة. وحتى رفع الولايات المتحدة الحظر المفروض على تداول السندات الفنزويلية في العام الماضي، وإعلان بنك جيه بي مورجان في وقت لاحق عن اعتزامه العودة إلى مؤشرات سندات الأسواق الناشئة، لم يتسبب إلا في ارتفاع متواضع. وارتفعت الأسعار من 5 إلى 10 سنتات للدولار إلى 11 إلى 20 سنتا، حسب السند المحدد. وتعكس هذه الأسعار أنه على الرغم من زيادة الآمال هذا العام، إلا أن الكثير من المستثمرين لا يرون إعادة هيكلة في الأفق.
والعائق الأكبر هو واشنطن، وليس كراكاس. ولا تعترف الولايات المتحدة بنيكولاس مادورو رئيسا لفنزويلا، وطلبت من الدائنين التحدث فقط إلى حكومة بديلة في المنفى. هناك أيضًا إجراء من مكتب مراقبة الأصول الأجنبية ضد إصدار فنزويلا ديونًا جديدة – وهو أمر ضروري لإعادة هيكلة سنداتها (يتم تنظيم عمليات التسوية على أنها تبادل السندات القديمة المتعثرة بسندات جديدة ولكن أقل قيمة).
وبينما ربما تكون الولايات المتحدة قد رفعت الحظر الذي فرضته على تداول السندات الفنزويلية في السوق الثانوية، فقد أعادت فرض عقوبات صارمة على صناعة النفط في الشهر الماضي، بعد تراجع مادورو عن وعده بالسماح بإجراء انتخابات حرة ونزيهة.
ومن الواضح أن حجم مشكلة الديون ضخم أيضًا. بالإضافة إلى السندات والكومة المتزايدة من مدفوعات الفائدة المفقودة، هناك 57.2 مليار دولار أخرى من الديون الخارجية الأخرى، بما في ذلك 23.1 مليار دولار في مختلف قرارات التحكيم، و13 مليار دولار من الديون الثنائية المستحقة للصين. وسوف تتطلب إعادة هيكلة كل هذا جهداً هائلاً، حيث انكمش اقتصاد فنزويلا إلى 100 مليار دولار فقط هذا العام.
ولكن يبدو أن الحكومة الفنزويلية مؤخراً مهتمة بمعالجة مشكلة التخلف عن السداد المتفاقمة، على أمل أن يكون حلها بمثابة المفتاح إلى إعادة اندماج البلاد في الأسواق المالية العالمية وانتعاش فنزويلا.
لقد كانت وزارة الاقتصاد والمالية تتعامل بشكل سري مع الدائنين منذ سنوات. لقد استأجرت شركة المحاماة Dentons للحصول على المشورة والدفاع عن أصولها الخارجية في عام 2017، ولكن قبل عامين قامت أيضًا بإحضار روتشيلد للمساعدة في رسم التزاماتها المتشابكة – على الرغم من أن هذا لم يصل إلى الأخبار إلا في أبريل من هذا العام.
كما استعانت وزارة المالية باثنين من الأجانب لتقديم المشورة لها بشأن السياسة وإعادة الهيكلة النهائية: باتريسيو ريفيرا وفاوستو هيريرا، وكلاهما وزيري مالية إكوادوريين سابقين شاركا في إعادة هيكلة ديون الإكوادور قبل عقد من الزمن.
وكان حاملو السندات الفنزويلية مشغولين أيضًا بالعمل على التوصل إلى حل خلال سنوات التخلف عن السداد. وقد تجمع البعض حول لجنة الدائنين الفنزويلية، التي تمثل نحو 11 مليار دولار من أصل 60 مليار دولار تقريبا من القيمة الاسمية. ومع عدد قليل من حاملي السندات الصديقين الآخرين، فإنهم يمثلون نحو 20 مليار دولار من الديون الفنزويلية.
وفي الخريف الماضي، توصلت شركة VCC إلى اتفاق مع كل من الحكومة الفنزويلية والمعارضة – بمباركة محكمة في نيويورك – يقضي بتجاهل أي دعوى قضائية ووضع المسؤولية بدلاً من ذلك على تسوية يتم التفاوض عليها مع كاراكاس. والصناديق التي تتبع استراتيجية رفع الدعاوى القضائية لا تذكر بالمقارنة.
وكان حاملو السندات في الغرب فعالين أيضاً في ممارسة الضغوط من أجل إنهاء الحظر على التداول في السوق الثانوية. وزعموا أن منع المواطنين الأميركيين من شراء السندات الفنزويلية يعاقبهم ويكافئ فقط “اللاعبين الشائنين” الذين لم يتأثروا بالعقوبات.
التالي على هدفهم يمكن أن يكون حظر السوق الأولية. وبعد سبع سنوات، ليس من المنطقي من الناحية الاستراتيجية حرمان فنزويلا من صفقة إعادة الهيكلة، وخاصة مع قيام شركات الطاقة مثل شيفرون باسترداد التزاماتها من خلال مبادلة النفط بالديون.
كان صندوق التحوط Greylock Capital – الرئيس المشارك لشركة VCC – نشطا بشكل خاص في محاولة التوصل إلى صفقة إعادة الهيكلة. إنها تريد تكرار الضمانات القائمة على النفط التي استخدمتها سورينام لتلطيف عملية إعادة الهيكلة لعام 2023.
وفي مقابل خفض قيمة الديون بنسبة 25 في المائة، سيحصل حاملو السندات في سورينام على تخفيض بنسبة 30 في المائة من عائدات إحدى الكتل النفطية في البلاد (بعد أول 100 مليون دولار سنوياً تذهب إلى الحكومة) إلى أن يتم سداد السندات المعاد هيكلتها.
كان رئيس جريلوك أجاتا ميديراتا أحد مهندسي تلك الصفقة، ويقول إنه كان يضع فنزويلا في الاعتبار عند تصميمها (صناعة النفط في فنزويلا لم تعد كما كانت في السابق، لكنها لا تزال تمتلك احتياطيات تبلغ 300 مليار برميل).
تعتبر المحليات مثل هذه – والتي تسمى غالبًا أدوات استرداد القيمة – مثيرة للجدل. لكن ميديراتا يقول إن أوامر الاعتقال كانت تعتمد عادة على نمو الناتج المحلي الإجمالي، وهو الأمر الذي ينطوي على العديد من العيوب.
إن الناتج المحلي الإجمالي عبارة عن بناء نظري في البداية، ويتم تنقيحه بشكل متكرر في الفصول اللاحقة، ثم يعاد تنظيمه بالكامل كل عقدين من الزمن. وهذا يجعل من الصعب للغاية وضع النماذج، وقد تم تداول جميع هذه الأدوات تقريبًا بأقل بكثير من قيمتها النظرية، مما خيب آمال الجهات المصدرة والدائنين على حد سواء.
يجادل ميديراتا أيضًا بأن أي ضمانات نفطية سيتم تداولها بشكل أفضل من ضمانات الناتج المحلي الإجمالي، نظرًا لأن الإتاوات تأتي من أعلى شلال إيرادات الحكومة، على عكس ضمانات الناتج المحلي الإجمالي. وهذا من شأنه أن يعزز الشفافية ويجعل الفساد والتلاعب أكثر صعوبة.
ومع ذلك، قبل التفكير في أي شيء من هذا القبيل، تحتاج فنزويلا إلى أن تخفف الولايات المتحدة عقوباتها. فهل تشكل الانتخابات الرئاسية المقرر إجراؤها في يوليو/تموز نقطة تحول؟
