إن المستثمرين الأفراد على وشك أن يُعرض عليهم طريق جديد إلى أصول السوق الخاصة، مع وصول أول صندوق أصول طويل الأجل في المملكة المتحدة (LTAF) يستهدف سوق إدارة الثروات بالتجزئة. كيف ينبغي للأفراد أن يحكموا على هذا الوافد الجديد إلى كتلة الاستثمار؟
صناديق التمويل الطويلة الأجل هي نسخة المملكة المتحدة مما يسمى بهياكل الصناديق شبه السائلة المستخدمة في الأسواق الأخرى للاحتفاظ بأصول السوق الخاصة غير السائلة، مع السماح للمستثمرين – بشكل رئيسي عملاء إدارة الثروات والخدمات المصرفية الخاصة – بنوافذ دورية يمكنهم من خلالها الخروج.
في المقابل، تتطلب صناديق السوق الخاصة التقليدية – المنظمة كشراكات مؤسسية محدودة – الاحتفاظ بالنقود لمدة 10 سنوات أو أكثر.
من المقرر أن يطلق مدير الأصول شرودرز الأداة الجديدة من خلال المستشارين ومديري الثروات في الأسابيع المقبلة، بحد أدنى للاستثمار يبلغ 10 آلاف جنيه إسترليني، وهو أقل بكثير من المبالغ المكونة من ستة أرقام المطلوبة للدخول إلى صناديق الأسواق الخاصة التقليدية. سيقوم LTAF بتوجيه أموال المستثمرين إلى شركة Schroders Capital للأسهم العالمية الخاصة شبه السائلة، وهو صندوق بقيمة 1.8 مليار جنيه إسترليني خاضع للتنظيم في لوكسمبورغ ويمتلك حصصًا في حوالي 280 شركة خاصة صغيرة ومتوسطة السوق في الأسواق الغربية والآسيوية.
وافقت المملكة المتحدة على إطار LTAF في عام 2021، في البداية لتمكين خطط التقاعد “ذات المساهمة المحددة”، حيث تعتمد نتائج التقاعد على أداء الاستثمار والمساهمات، من استثمار المزيد في الأصول غير السائلة مثل الأسهم الخاصة والائتمان الخاص والبنية التحتية. ثم تم تكييفها لسوق التجزئة حيث تظهر الآن هذه الإصدارات منظمة كشركات استثمارية مفتوحة (OEICs).
ومع ذلك، ومع الأخذ في الاعتبار مشاكل السيولة التي ابتليت بها الشركات المصنعة للعقارات التجارية في أوقات ضغوط السوق، فإن LTAFs لا تقدم التعامل اليومي. وبدلاً من ذلك، يقبلون الأموال الجديدة مرة واحدة في الشهر ويتطلبون إشعارًا قبل 90 يومًا على الأقل لاسترداد الأموال. وحتى في هذه الحالة، ليس هناك ما يضمن أن المستثمرين سيكونون قادرين على سحب جميع أموالهم – تحد القروض طويلة الأجل من السيولة إلى 5 في المائة من صافي قيمة أصول الصندوق (NAV) كل ربع سنة. إذا تجاوزت أوامر البيع هذا المستوى، فسيتم تحديد عمليات الاسترداد حتى يتمكن الصندوق من تجنب البيع السريع للأصول.
تقول أرقام الصناعة إن الانهيار البارز لصندوق دخل الأسهم الرائد الذي يديره نجم اختيار الأسهم السابق نيل وودفورد، والذي يحاصر 300 ألف مستثمر، يلقي بظلال طويلة على الأصول غير السائلة.
يقول جيمس لوي، مدير مبيعات الأصول الخاصة وصناديق الاستثمار في شركة شرودرز: “البوابة في سوق المملكة المتحدة لها دلالات سلبية للغاية بسبب ما حدث في قطاع العقارات وفي وودفورد”. “لقد أجريت الكثير من المحادثات مع مديري الثروات حول هذا الأمر، وهذا صحيح تمامًا.
“إن عملية التحصيل ليست سيئة بطبيعتها – فهي تحمي سلامة الأصول الأساسية والمساهمين المتبقين في الصندوق. وطالما تم شرح ذلك بوضوح في البداية ودخل المستثمرون وأعينهم مفتوحة، فيمكن أن تكون آلية معقولة للسماح لنا بالحصول على صناديق مفتوحة تقع في مكان ما بين صناديق الاستثمار وصناديق الشركاء المحدودة (مع قفل لمدة 10 سنوات). يو بي إس).”
وهذا يسلط الضوء على مشكلة رئيسية تتعلق بـ LTAFs التي يجب على المستثمرين المحتملين ومستشاريهم أخذها بعين الاعتبار – المقايضات المتأصلة في هيكل الصندوق.
باعتبارها صناديق مفتوحة، تسمح صناديق LTAFs للمستثمرين بشراء وبيع الوحدات بصافي قيمة أصول الصندوق (NAV)، مما يتجنب مخاطر الاضطرار إلى قبول خصم على صافي قيمة أصول الصندوق عند البيع، كما يمكن أن يحدث مع الصناديق المغلقة مثل الاستثمار. يثق. تقوم LTAFs أيضًا بنشر أموال المستثمرين في غضون أسابيع قليلة من استثمارهم. وعلى النقيض من ذلك، في حالة صناديق الشراكة المحدودة، يلتزم المستثمرون بأموالهم في البداية ولكنهم لا يسلمونها كلها مرة واحدة. وبدلا من ذلك، يجب أن يكون لديهم رأس مال متاح بحيث يمكن استدعاؤه على مراحل خلال السنوات القليلة الأولى من عمر الصندوق عندما يكتسب المديرون أصولا جديدة.
إن التعويض عن هذه القدرة على الاستثمار في NAV والبدء في تحقيق عائد على رؤوس أموالهم على الفور تقريبًا هو أن سيولة الصندوق دورية ومحدودة الحجم.
وهذا بدوره يتطلب المزيد من المقايضة. ويجب على المديرين الذين يطلقون صناديق LTAFs إقناع المنظمين بأنهم يحتفظون بما يكفي من الأصول السائلة في الصندوق لتلبية عمليات الاسترداد المحتملة. بالنسبة إلى LTAF للأسهم الخاصة، يعني ذلك من الناحية العملية الاحتفاظ بما يصل إلى 20 في المائة من صافي قيمة أصولها نقدا وأصول سائلة أخرى – وهو ما يكفي لتوفير سيولة ربع سنوية بنسبة 5 في المائة للعام المقبل. ومن المرجح أن يعني “السحب النقدي” المدمج أن العائدات التي يراها المستثمرون من القروض طويلة الأجل لا تواكب تلك المبلغ عنها للصناديق المؤسسية.
ثم هناك مسألة الرسوم. وفي حالة LTAF للأسهم الخاصة التي توشك شركة شرودرز على إطلاقها، من المتوقع أن تبلغ الرسوم السنوية نحو 2.89 في المائة. تتراوح الرسوم المستمرة، باستثناء رسوم الأداء لصناديق الاستثمار التي تركز على الأسهم الخاصة، من 0.8 في المائة إلى 2.8 في المائة، وفقا لبيانات وينترفلود.
توجد LTAFs للبيع بالتجزئة، مثل مركبة Schroders، في هذه الفئة من استثمارات السوق الجماعية المقيدة، مما يفتحها أمام عملاء القطاع الخاص الذين يتم نصحهم وتقديرهم مع الاحتفاظ بالحماية التي تنطبق على المنتجات الأخرى التي تستهدف المستثمرين الأفراد. إذا تم تقديم LTAFs في نهاية المطاف للمستثمرين الموجهين ذاتيا عبر منصات التنفيذ فقط، فسيتم تصنيف الأشخاص الذين يشترونها على أنهم مستثمرون مقيدين وسيتعين عليهم التعهد بعدم وضع أكثر من 10 في المائة من أصولهم القابلة للاستثمار فيها. لا يوجد وضوح حتى الآن حول كيفية مراقبة المنصات لهذا الحد البالغ 10 في المائة.
يشير وصول LTAFs للبيع بالتجزئة إلى بداية اتجاه في المملكة المتحدة متقدم بشكل جيد في الأسواق الأخرى. كبار مديري السوق الخاصة في الولايات المتحدة يعتبرون العملاء من القطاع الخاص أولوية رئيسية لجمع الأموال – أصول الثروة الخاصة في شركة بلاكستون، الشركة الرائدة في السوق، يبلغ إجماليها 243 مليار دولار، بما في ذلك الأموال شبه السائلة. كان لدى أوروبا القارية حوالي 37 مليار يورو من الصناديق شبه السائلة “دائمة الخضرة” التي تنظمها لوكسمبورغ بحلول الربع الأول من عام 2024. وتم الاحتفاظ بمبلغ 13.6 مليار يورو أخرى في صناديق ELTIFs، أي ما يعادلها في الاتحاد الأوروبي أو LTAFs، في نهاية عام 2023، بزيادة 25 في المائة في سنة، بحسب سكوب جروب، محلل الاستثمارات البديلة.
يقول ويل نورماند، الشريك في شركة المحاماة ترافرز سميث المتخصصة في هيكلة الصناديق شبه السائلة لمديري الأصول: “ما يحدث في الولايات المتحدة ينتشر في جميع أنحاء العالم”. “لذا، فإن منطقة آسيا والمحيط الهادئ تتخلف عن الولايات المتحدة ولكنها تتقدم على أوروبا، وأوروبا بدورها تتقدم على المملكة المتحدة. وفي أوروبا والمملكة المتحدة، نحن في سفح هذا الأمر”.
المخصصات للأسواق الخاصة من قبل مستخدميها التقليديين – مؤسسات مثل الأوقاف، وخطط التقاعد ذات المزايا المحددة، وصناديق الثروة السيادية، والمكاتب العائلية – تزايدت بشكل كبير على مدى العقدين الماضيين. وفقا لجمعية محللي الاستثمار البديل المعتمدين، حققت خطط التقاعد في الولايات المتحدة عوائد سنوية صافية بلغت 11 في المائة من محافظ الأسهم الخاصة على مدى 23 عاما حتى 30 حزيران (يونيو) 2023، مقارنة بنسبة 6.2 في المائة لمعيار الأسهم العالمية.
ومع ذلك، فإن العائدات من الأصول غير السائلة كانت ضعيفة في الآونة الأخيرة، حيث أدى ارتفاع أسعار الفائدة إلى ارتفاع تكلفة الديون المستخدمة لتمويل الصفقات. ويرى المؤيدون أيضاً أنه إلى جانب العائدات الصافية الجذابة، فإن إضافة تعرض الأسواق الخاصة للمحافظ الاستثمارية يجلب أيضاً فوائد التنويع.
لدى مستثمري القطاع الخاص في المملكة المتحدة بالفعل عدة طرق للوصول إلى الأسواق الخاصة. على عكس العديد من البلدان الأخرى، لدى المملكة المتحدة مجموعة كبيرة ومتنوعة من الصناديق المغلقة المدرجة – صناديق الاستثمار – التي تمتلك أصولا بما في ذلك الأسهم الخاصة، والبنية التحتية، والعقارات، والائتمان الخاص. هذه الأمور مفهومة جيدًا من قبل المستشارين وتوفر التعامل اليومي – على الرغم من أن الخصومات الكبيرة على صافي قيمة الأصول يمكن أن تفتح عندما تصبح الأسواق مضغوطة.
يمكن الآن للمستثمرين المعتمدين من أصحاب الثروات العالية والمستثمرين المتطورين المعتمدين ذاتيًا في المملكة المتحدة الوصول إلى صناديق السوق الخاصة ذات الشراكة المحدودة لأنفسهم من خلال مقدمي الخدمات عبر الإنترنت، مثل Moonfare. تأسست شركة Moonfare في ألمانيا عام 2016 على يد ستيفن بولس، المدير التنفيذي السابق لشركة KKR، وتدير الآن 3 مليارات يورو وتقول إن المملكة المتحدة هي ثاني أكبر سوق لها في منطقة أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا، مع أكثر من 1000 مستثمر وإجمالي أصول المملكة المتحدة تحت الإدارة بأكثر من 800 مليون يورو. .
كيف ستتناسب LTAFs مع المشهد المالي في المملكة المتحدة؟ سيعتمد الكثير على الطريقة التي تقرر بها شركات إدارة الثروات الكبرى تطوير عروضها في الأسواق الخاصة. يشير تقرير حديث صادر عن شركة Bain & Co إلى أن الأصول الخاضعة للإدارة في الأسواق الخاصة ستنمو بمعدل أسرع من ضعفي سرعة الأسواق العامة من الآن وحتى عام 2032، مدفوعة بالاهتمام المتزايد من مستثمري القطاع الخاص. ولذلك فإن لدى مديري الثروات حافزاً قوياً لتوفير الوصول إلى فئات الأصول هذه.
وتشير البيانات الصادرة عن شركة ريسيرش إن فاينانس الاستشارية إلى أن نحو 45 في المائة من مستشاري الاستثمار ومديري الصناديق التقديرية في المملكة المتحدة يوصون حاليا أو يقدمون التعرض لاستثمارات السوق الخاصة للعملاء.
ومن بين مديري الصناديق التقديرية الأثرياء والمستشارين من أصحاب الثروات العالية، ترتفع النسبة إلى 60 في المائة، مع التنويع والعوائد المحتملة العالية بين عوامل الجذب الرئيسية المذكورة.
كان حوالي نصف المستشارين ذوي الثروات العالية الذين شملهم الاستطلاع على دراية بإطارات LTAFs ووجدها 38 في المائة جذابة. ومع ذلك، أظهر البحث أيضًا أن أكثر من ربع هؤلاء المستشارين لديهم عملاء يستثمرون بالفعل في الأسواق الخاصة من خلال صناديق الشراكة التقليدية المحدودة.
ويشير هذا إلى أن مقدمي LTAF يواجهون العديد من التحديات: بناء الوعي والدعم لهذه المنتجات بين مديري الثروات ومستشاري الاستثمار، وخاصة التغلب على الذكريات السيئة الأخيرة لمشاكل السيولة التي أفسدت الصناديق المفتوحة التي تحتوي على أصول غير سائلة.
علاوة على ذلك، سيتعين عليهم توضيح حالة واضحة تشرح كيف يتناسب هذا النوع الجديد من الصناديق مع مجموعة من خيارات المحفظة التي تتراوح من الأدوات عالية السيولة مثل صناديق الاستثمار من جهة إلى صناديق الشراكة المحدودة غير السائلة من جهة أخرى، وصناديق الشراكة المحدودة غير السائلة من جهة أخرى. ما هي أنواع العملاء LTAFs الأكثر ملاءمة.
وبطبيعة الحال، سيتعين عليها أن تثبت أن أطر القروض طويلة الأجل قادرة على تحقيق عوائد معززة – بعد الرسوم – وفوائد التنويع التي يبحث عنها المستثمرون في الأسواق الخاصة.
