أسواق السندات دخلت حقبة جديدة من العداء مع الحكومات، كما يقول مديرو الصناديق، حيث يبيع المستثمرون الديون السيادية في الاقتصادات الكبيرة مثل المملكة المتحدة وفرنسا والولايات المتحدة وسط طوفان من الاقتراض.
أثارت ميزانية الاقتراض الثقيل في المملكة المتحدة في أكتوبر/تشرين الأول عمليات بيع في سوق السندات الحكومية، مما دفع العائد على السندات لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى له منذ عام 2008 وتكاليف الفائدة لمدة 30 عاما إلى أعلى مستوياتها هذا القرن.
وكانت الأزمة السياسية في فرنسا سبباً في ارتفاع تكاليف اقتراضها عن مثيلاتها في اليونان، في حين تناضل من أجل إقرار ميزانية تدابير التقشف. وفي الولايات المتحدة، تضررت سوق سندات الخزانة بسبب المخاوف من أن الرئيس المنتخب دونالد ترامب سوف يقترض بحرية ويخفض الضرائب.
ويقود هذه التحركات مستثمرو السندات الحكومية الذين عادوا مرة أخرى إلى الاضطلاع بدور منفذي الانضباط المالي، من خلال المطالبة بعوائد أعلى عندما تتدهور الموارد المالية الحكومية.
وقال روبرت ديشنر، كبير مديري المحافظ في نيوبيرجر بيرمان: “هناك انتعاش لنشاط سوق السندات”.
وقال: “الأسواق ليست معتادة على ذلك كما يحدث عادة في مجال الشركات”، مضيفاً أن الضغط “انتقل” إلى الدول المثقلة بالديون.
ساعد الاقتراض المرتفع خلال جائحة كوفيد على دفع أعباء الديون إلى مستويات أعلى بشكل حاد في الاقتصادات الكبرى مثل المملكة المتحدة وفرنسا والولايات المتحدة. وسوف يتجاوز صافي الدين الحكومي 100 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة وفرنسا هذا العام، وسوف يكون قريباً من هذا المستوى في المملكة المتحدة، وفقاً لتوقعات صندوق النقد الدولي.
ويقول محللون إن العجز السنوي اتسع ومن المتوقع أن يتجاوز 7 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة في عام 2025. وتستهدف الحكومة الفرنسية تحقيق عجز بنسبة 5% إلى 5.5% من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2025.
وفي المملكة المتحدة، أدى قرار حكومة حزب العمال في أكتوبر بتخفيف السياسة مقارنة بالخطط السابقة إلى زيادة قلق المستثمرين. ومن المتوقع أن يبلغ الاقتراض العام 4.5 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في السنة المالية الحالية، وفقا للتوقعات الرسمية، ثم ينخفض إلى 3.6 في المائة في العام المقبل.
ارتفع العائد الإضافي الذي طالب به المستثمرون في ديون المملكة المتحدة مقارنة بالسندات الألمانية لأجل 10 سنوات فوق 2.3 نقطة مئوية الشهر الماضي، وهو أكبر قسط منذ عام 1990 وأعلى حتى من المستوى الذي تم التوصل إليه بعد ميزانية 2022 “المصغرة” المشؤومة التي قدمتها رئيسة الوزراء السابقة ليز تروس.
وارتفع الفارق بين فرنسا وألمانيا إلى أعلى مستوياته منذ أزمة الديون في منطقة اليورو، ليصل إلى 0.9 نقطة مئوية في نوفمبر. وقفزت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات من 3.6 في المائة في أيلول (سبتمبر) إلى ما يقرب من 4.7 في المائة.
جاءت هذه التحركات حتى مع بدء البنوك المركزية في خفض أسعار الفائدة – التي عادة ما تكون المحرك الرئيسي لعوائد السندات – مع تلاشي ارتفاع التضخم بعد الوباء. وتركز البيع في الديون الأطول أجلا، وهي الأكثر حساسية لحجم الإصدار.
قالت أبريل لاروس، رئيسة قسم الاستثمار المتخصص في شركة إنسايت إنفستمنت: “أحب أن أعتقد أن سوق السندات الحكومية هي السوق الناضج في الغرفة”.
وأضاف لاروس أن مستثمري السندات عادةً ما يقدمون “صوتًا منخفضًا في الخلفية” لعملية صنع السياسات، لكن الأحداث في المملكة المتحدة وفرنسا أظهرت كيف بدأوا في زيادة الضغط. “سيخبرون الحكومات (متى) تدفع الأمور إلى أبعد من اللازم”.
أدت عمليات البيع إلى مقارنات مع “حراس السندات” – مجموعة من المستثمرين الذين قادوا التغييرات في السياسة المالية الأمريكية في التسعينيات من خلال إجبار العائدات على الارتفاع، لكن ذلك أصبح خاملا في الآونة الأخيرة. في حين أن التوترات ليست عند تلك المستويات، يقول مديرو الصناديق إنه كان هناك تحول حاسم بعيدا عن عصر أسعار الفائدة المنخفضة والتيسير الكمي في أعقاب الأزمة المالية العالمية، عندما كان شراء البنوك المركزية هو القوة المهيمنة في أسواق السندات.
وقال بيدير بيك فريس، الخبير الاقتصادي في شركة الصناديق الاستثمارية بيمكو، التي تدير تريليوني دولار، إن “مستويات الديون المرتفعة للغاية” في دول مثل المملكة المتحدة وفرنسا شجعت المستثمرين على العودة إلى دورهم السابق باعتبارهم “الشرطة المسؤولة عن إطلاق سياسة مالية مسؤولة”. .
وأضاف: “لست بحاجة إلى صدمات كبيرة للسياسة المالية أو الأخبار السياسية لتوليد قدر كبير من التقلبات” في الأسواق.
وقال نيال أوسوليفان، كبير مسؤولي الاستثمار في الحلول العالمية في شركة ميرسر، إنه مع قيام الصين ببيع بعض مخزونها من الديون الخارجية، وتخفيض البنوك المركزية ميزانياتها العمومية، “لم يعد لدينا مشتري غير حساس للسعر” للسندات. وأضاف أن “(أسواق السندات) أصبحت بمثابة قوة مسيطرة” نتيجة لذلك.
ويقترض عدد من الحكومات بكثافة في محاولة لتعزيز النمو، وتفشل في طمأنة الأسواق بخططها الرامية إلى كبح جماح العجز المالي.
حذر بنك التسويات الدولية في ديسمبر/كانون الأول من أن ارتفاع مستويات الديون كان “أحد أكبر التهديدات، إن لم يكن أكبر تهديد للاقتصاد العالمي”، وكان ارتفاع تكاليف الاقتراض علامة على أن الأسواق تدرك أنها ستضطر إلى استيعاب المزيد من الديون. .
وفي المملكة المتحدة، حذر المستثمرون من أن ارتفاع تكاليف الاقتراض يجعل من المرجح بشكل متزايد أن تنتهك المستشارة راشيل ريفز قواعدها المالية الجديدة عندما يتم نشر التوقعات الرسمية في مارس. وخفضت وكالة موديز التصنيف الائتماني لفرنسا في كانون الأول (ديسمبر)، محذرة من “حلقة ردود فعل سلبية بين ارتفاع العجز، وارتفاع عبء الديون، وارتفاع تكاليف التمويل”.
حتى أن نشاط حاملي السندات بدأ في ترك علامة على سوق السندات الحكومية الأمريكية التي تبلغ قيمتها 26 تريليون دولار، حيث يعني وضع الدولار كعملة احتياطية عالمية أن أعدادا كبيرة من المستثمرين في جميع أنحاء العالم ليس لديهم خيار سوى شراء سندات الخزانة.
وقالت شركة بيمكو الشهر الماضي إنها ستخفض تعرضها للديون الأمريكية طويلة الأجل بسبب مخاوف الاستدامة، مضيفة أن اليقظة بشأن السندات ستكون محسوسة تدريجيا.
“لا توجد مجموعة منظمة من الحراس المستعدين للعمل عند حد معين من الديون؛ وقال مدير الأصول إن التحولات في سلوك المستثمرين تحدث عادة على الهامش وبمرور الوقت.
ومع ذلك، يقول بعض المستثمرين إن تعهدات ترامب بخفض الضرائب يمكن أن تؤدي إلى مثل هذا التحول، إذا نفذها بالكامل.
وقالت سونال ديساي، مديرة قسم المعلومات للدخل الثابت في شركة إدارة الأصول فرانكلين تمبلتون: “إذا حاول الجمهوريون إدراج كل ما تمت مناقشته خلال الحملة، دون دفع ثمن معظمها، فإن ذلك سيثير بالنسبة لي شبح عودة حراس السندات”. .
