صباح الخير. تهانينا لبوب إيجر من شركة ديزني، الذي فاز أمس بتصويت المساهمين ضد الناشط نيلسون بيلتز. نأمل الآن أن تتمكن Iger من إعادة Disney إلى جذورها: المتنزهات الترفيهية المزدحمة وتدريب الأطفال على إزعاج الآباء حتى يشترون سلعًا ذات هامش ربح مرتفع. إذا كان طفلك لديه المجمدة الثاني لقد استخدموا مسدس نيرف مرة واحدة ولن يتكرر ذلك أبدًا، راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
أما الاقتصاد الأمريكي فقد أصبح أقل إرباكاً الآن
عدة مرات في العام الماضي، كتب Unhedged مقالات تشير إلى النقطة الغبية المتمثلة في أن الاقتصاد الأمريكي الذي هزه الوباء كان مربكًا. في شهر سبتمبر على سبيل المثال:
من الصعب قراءة الدورة عندما تعيش بداخلها. ومن الصعب قراءتها في الوقت الذي تنتشر فيه الاضطرابات العرضية والقطاعية في الاقتصاد، لأن الدورة النموذجية تدور حول تقلبات الطلب.
منذ صدمات الوباء، أصبحت الدورة غامضة للغاية لدرجة أن بعض الناس يعتقدون أننا في بدايتها بينما يعتقد البعض الآخر أننا في النهاية.
ويتعين علينا الآن أن نطرح النقطة الغبية المعاكسة: لقد أصبح الاقتصاد الأمريكي أقل إرباكاً بكثير. فالاقتصاد ينمو بمعدل يقارب، أو ربما أعلى قليلا، من إمكاناته الطويلة الأجل. التضخم لم يعد إلى الهدف، لكنه قريب. وفي الأشهر الأخيرة بدأت ثقة المستهلك، التي كانت مكتئبة لفترة طويلة ومثارة لمناقشات كثيرة، في الارتفاع.
والأهم من ذلك هو أن التحولات القطاعية وصدمات العرض قد استقرت. كان مؤشر تعطل سلسلة التوريد العالمية الصادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك يتماشى مع المتوسط على المدى الطويل منذ نوفمبر 2023، متجاهلاً قناة بنما المسدودة والبحر الأحمر المنكوب بالحرب. وجد تناوب الإنفاق من السلع إلى الخدمات، بعد عامين من التقلبات، توازنًا في عام 2023 وظل عند هذا المستوى منذ ذلك الحين (على الرغم من وجود نقطة صغيرة حديثة في الرسم البياني أدناه):
ويبدو أن الإنفاق الثابت على السلع وانخفاض التضخم في التكاليف قد خفف الضغط على قطاع التصنيع في الولايات المتحدة. وأكد مؤشر مديري المشتريات الصادر عن معهد إدارة المشتريات (ISM) هذا الأسبوع أن التصنيع عاد إلى التوسع المتواضع في مارس، بعد 16 شهرًا من الانكماش. في الدورات منذ عام 1951، لم تتقلص مسوحات التصنيع الصادرة عن معهد إدارة الإنتاج لأكثر من 14 شهرًا دون حدوث ركود، كما لاحظ دون ريسميلر وبراندون فونتين من شركة ستراتيجاس. يؤدي ترك التصنيع للانكماش إلى إلغاء إحدى النقاط الضعيفة القليلة الأخيرة في الاقتصاد:
لقد عادت الميزانيات العمومية للمستهلكين إلى طبيعتها. وقد لوحظ على نطاق واسع تزايد أزمة بطاقات الائتمان وقروض السيارات، ويبدو كلاهما في الوقت الحالي وكأنه عودة إلى عالم ما قبل الوباء. ويبدو أن “المدخرات الفائضة” الشهيرة في عصر كوفيد 19 قد استنفدت. (المدخرات الفائضة مفهوم زلق، يصعب تفسيره، بل ويصعب قياسه. ويتم تعريفه بشكل عام على أنه المبلغ الإجمالي للمدخرات الشخصية فوق ما يوحي به اتجاه ما قبل الوباء. وربما أدى هذا إلى دعم الإنفاق الاستهلاكي). يقترب مقياس المدخرات الفائضة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو من الصفر:
لا يزال سوق العمل في الجانب الضيق، ولكنه أقرب بكثير إلى مستويات الضيق لعام 2019 مقارنة بسوق المغادرين في 2021-2022. وتؤكد بيانات جولتس التي نشرت في وقت سابق من هذا الأسبوع هذه النقطة. عبر حالات الاستقالة والفصل من العمل وفتح الوظائف والتوظيف، لم يكن هناك الكثير مما يمكن رؤيته، وكما أشار نيك بنكر، الاقتصادي في شركة إنديد، يوم الثلاثاء، “ذكرني تقرير جولتس اليوم بالتقارير المملة في عام 2018 تقريبًا. لقد كانت بمثابة غفوة على مدار شهر كامل”. على أساس شهري، لكنها تشير إلى سوق عمل قوي.” عاد متتبع ضيق سوق العمل من Goldman Sachs (الخط الأحمر أدناه) إلى ما كان عليه في عام 2019:
وبعد طفرة هائلة في عام 2022، تباطأ نمو الائتمان المصرفي طوال عام 2023 واقترب من اتجاه ما قبل الوباء. إن النظر إلى مستويات الائتمان في مقابل خط الاتجاه أمر مفيد، لأن التأثيرات الأساسية المتقلبة تجعل من الصعب تفسير معدلات النمو الأخيرة. ويبلغ إجمالي الإقراض المصرفي نحو 2 في المائة أعلى من الاتجاه في الفترة 2017-2019 (انظر الرسم البياني أدناه)، ويقابله الإقراض التجاري والصناعي الحساس للدورة الاقتصادية بنحو 3 في المائة دون الاتجاه. والصورة العامة هي صورة التطبيع، على الرغم من أن الإقراض الضعيف للمطابقة والتكامل ملحوظ.
الاستثناء الكبير هو السكن. كما كتبنا عدة مرات، أدت المعدلات المرتفعة إلى تجميد السوق. فقد أغلقوا المعروض من المساكن القائمة (لن يتخلى أحد عن سعر الفائدة الثابت بنسبة 3 في المائة) وسحقوا الطلب على الرهن العقاري. وبدون انخفاض معدلات الرهن العقاري، فمن غير المرجح أن يحدث ذوبان الجليد.
وهذا على الأرجح هو السبب الذي يجعل بنك الاحتياطي الفيدرالي يأخذ وقته لخفض أسعار الفائدة: فهو يخشى حدوث انتعاش في سوق الإسكان في حين أن الاقتصاد يسير بالفعل إلى حد ما. ويتعين عليه أن يختار بين المخاطرة بحدوث طفرة تضخمية قد تؤدي إلى المزيد من رفع أسعار الفائدة، أو الثبات على أسعار الفائدة والمخاطرة بإلحاق المزيد من الضرر بالإسكان. وبالنسبة لنا، فإن الاعتماد على التضخم يبدو الخيار الأفضل، وخاصة في ضوء مدى مرونة النمو. ولكن المفارقة هنا هي أن الإسكان، وهو الشذوذ الأخير، ربما يكون هو السبب وراء قدر كبير من التطبيع في أماكن أخرى. (إيثان وو)
المرافق قد لا تكون مملة
المشكلة في أي تحليل لصناعة المرافق هي أنه من غير المرجح أن يقرأه الناس. فالملل، في نهاية المطاف، هو السمة الأساسية للمرافق كاستثمار. طلب ثابت، عوائد منظمة، لا مفاجآت. إذا كنت قد قرأت حتى هذا الحد في هذا القسم من الرسالة، فأنت روح طيبة.
ومع ذلك، أؤكد أن هذا المخطط مثير للاهتمام بالفعل:
هذا هو إجمالي العائد لقطاعات مؤشر S&P 500 منذ أن بدأ هذا الارتفاع الحالي في أكتوبر 2022. أداء المرافق ليس فقط الأسوأ، بل هو الأسوأ على الإطلاق، حيث يتخلف عن المؤشر بنسبة هائلة بلغت 38 نقطة مئوية.
هذه هي الإثارة – من نوع ما – في النهاية. إذا كنت تعتقد أن الأسواق ستعود عاجلاً أم آجلاً نحو المتوسط، فإن المرافق تستعد لعودة رائعة للغاية. وقد حدث هذا في الماضي: في عامي 2011 و2014، على سبيل المثال، بعد عدة سنوات من الأداء الضعيف، عادت عائدات المرافق إلى الارتفاع بقوة وسحقت السوق بنحو 15 و18 نقطة مئوية على التوالي. لا يقتصر الأداء المتفوق للمرافق على فترات الركود وتصحيحات السوق الكبيرة.
لقد كانت المشكلة في السنوات الأخيرة واضحة بما فيه الكفاية. يشتري معظم المستثمرين المرافق لعوائد أرباحهم، كبديل للسندات. ولكن منذ أن بدأ الوباء، ارتفعت عائدات السندات، ولم ترتفع عائدات المرافق.
في عام 2020، كنت تحصل على نقطتين مئويتين من العائد الإضافي لامتلاك المرافق مقابل سندات الخزانة لمدة 30 عامًا. اليوم تحصل على نقطة مئوية أقل. واليوم، لا يتعين عليك حتى المخاطرة بالمدة لكسب الدخل، إذا كنت لا ترغب في ذلك. يمكنك الحصول على نفس العائد لمدة عامين. لماذا على وجه الأرض هل تمتلك المرافق؟
وقد تكون المشكلة أسوأ من هذا. بالنظر إلى الرسم البياني الأول، ستلاحظ أنه من بين القطاعات الأربعة الأسوأ أداءً، هناك اثنان حساسان للمعدلات (المرافق والعقارات). لكن الأمرين الآخرين دفاعيان (الرعاية الصحية والمواد الاستهلاكية الأساسية). وبغض النظر عن العوائد، فإن الدفاعية لم تعد تحظى بشعبية في حد ذاتها في الآونة الأخيرة.
يجب أن تعود المرافق عندما يصل التضخم أخيرًا إلى الهدف ويبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة. كيف كبيرة، على أية حال؟ إن الزيادة في عوائد سندات الخزانة لا تعكس التضخم فقط. وارتفعت أسعار الفائدة الحقيقية أيضا، وقد تظل مرتفعة حتى في مواجهة تخفيضات بنك الاحتياطي الفيدرالي.
ومع ذلك، من المقرر أن يتم إعادة فرض العقوبات في نهاية المطاف. سيكون من الرائع لو كانت أرخص قليلاً، من حيث عائد الأرباح أو حتى من حيث السعر/الأرباح. إذا قمت بفحص شركات المرافق التي لديها عوائد قوية ومستويات ديون معقولة وزادت باستمرار أرباح الأسهم وحقوق المساهمين، فستحصل على قائمة مثل القائمة أدناه. معدلات النمو السنوية المركبة في الرسم البياني هي من 2019 إلى 23:
إغراء؟ ارسل لنا عبر البريد الإلكتروني.
قراءة واحدة جيدة
اليابان تواجه ساتو ماجدون.
