شون هو مستشار عام سابق لنقد صندوق النقد الدولي. وهو حاليًا أستاذ في Georgetown Law و Sciencespo ، ومستشار في Rothschild & Co.
تميل أزمات الديون السيادية إلى اتباع نمط يمكن التعرف عليه مثل خطوط الحمار الوحشي. كل واحد يختلف بمهارة ، ولكن الميزات الأساسية هي نفسها.
دولة تكافح غير قادرة على إعادة تمويل ديونها تقترب من صندوق النقد الدولي للحصول على قرض لتجنب التخلف عن السداد. يلزم صندوق النقد الدولي ، شريطة أن يتبنى البلد برنامج تعديل اقتصادي يعالج مشاكله. بالنسبة إلى صندوق النقد الدولي ، فإن الهدف هو أن يكون محفزًا: تم تصميم قرضه ، إلى جانب برنامج التعديل ، لمساعدة البلد على استعادة ثقة الأسواق.
مما لا يثير الدهشة ، أن على صندوق النقد الدولي ممارسة المزيد من التدقيق مع نمو حجم القرض. وبما أن قدرة المقاطعة على سداد صندوق النقد الدولي تعتمد على نجاح التعديل الاقتصادي ، فإن البرامج الأكبر تتطلب تدقيقًا أكثر صرامة
في تقرير تم نشره مؤخرًا يدرس كيف كان صندوق النقد الدولي يطبق سياسته على القروض الكبيرة – “سياسة الوصول الاستثنائية” – وجدت مراقبة صندوق النقد الدولي المستقلة أن هذا التدقيق الصارم كان جيدًا. تركيز مكتب التقييم المستقل الخاص أدناه:
على الرغم من أن EAP قد تحسنت على النهج السابق في الصندوق ، إلا أنه لم يعزز معايير إقراض صندوق النقد الدولي كما هو متوقع. قدمت EAP الدرابزين عن طريق إلزام المؤسسة – بما في ذلك الموظفين والإدارة والمجلس – بالنظر بطريقة رئيسية منظمة لبرامج EA.
وقد عززت إجراءات صنع القرار من خلال مشاركة أكبر في مجلس الإدارة التنفيذية وقدمت وسيلة لتعلم دروس وتعزيز المساءلة من خلال EPEs.
ومع ذلك ، فإن EAP لم يوفر مستوى أعلى بشكل جوهري لبرامج EA مقارنة ببرامج NA ، ولم يسبق التوقعات بالكامل حول إقراض الصندوق وافتراض المخاطر أو المخاوف المتعلقة بتوحيد العلاج. كانت برامج EA غير فعالة بشكل عام في تحفيز تدفقات رأس المال الخاص ، ونادراً ما تنطوي على إعادة هيكلة الديون.
بالنظر إلى أن النية هي استبدال التفاؤل المفرط بالصلابة والواقعية التحليلية ، من المفارقات أن IEO وجدت أن التفاؤل الزائد كان أكبر في برامج الوصول الاستثنائية من البرامج العادية (أي الأصغر).
لماذا لم تتحقق الواقعية المتوخاة والتدقيق؟
مع الأخذ في الاعتبار المقابلات مع كل من موظفي صندوق النقد الدولي والمراقبين الخارجيين ، خلص IEO إلى أنه على الأقل في عدد من “الحالات البارزة” ، كان هناك ضغط كبير على صندوق النقد الدولي ، حتى عندما كان مشكوك فيه فيما إذا كان البرنامج المقترح استوفى المتطلبات بموجب السياسة. تركيز ألفافيل أدناه:
خارج الصندوق ، هناك تصور قوي للضغوط السياسية في بعض الحالات البارزة التي تؤثر على تقييم (معايير الوصول الاستثنائية). داخليًا ، يتم مشاركة هذا التصور من قبل العديد من المعلومات ، ويؤكد تحليل هذا التقييم أن الضغوط على الموظفين والإدارة ، التي تمارسها بشكل مباشر أو غير مباشر ، كانت قوية في حالات المخاطر العالية. وجهة نظر الأغلبية بين الموظفين هي أن EACS لم تكفي لحماية الصندوق من الضغط لصالح الإقراض عندما يكون الوفاء بالمعايير مشكوك فيه ، وبالتالي ، فإن فعالية الإطار يتوقف على قرار الموظفين والإدارة على تطبيقها بدقة . تؤثر هذه التصورات على مصداقية الصندوق وسمعة الصندوق ، والذي يُنظر إليه على أنه أكثر مرونة في بعض الحالات اعتمادًا على الضغط الذي تمارسه.
لأي شخص شارك في حل أزمات الديون السيادية ، فإن وجود هذا “الضغط” لا يكاد مفاجئًا.
على الرغم من أن صندوق النقد الدولي يعتمد عمومًا على النهج الحفاز – الذي يسمح بدفع الدائنين بموجب الشروط التعاقدية الأصلية – لا يمكن أن يقوم صندوق النقد الدولي بذلك إذا قرر أن ديون العضو غير مستدام. بمعنى آخر ، عندما يكون عبء الديون مرتفعًا جدًا بحيث لا يوجد أي تعديل ممكن من شأنه أن يمكّن البلاد من سداد ديونها دون شكل من أشكال تخفيض الديون.
عند هذه النقطة ، يتعين على صندوق النقد الدولي ضمان أن يكون أي برنامج مصحوبًا بإعادة هيكلة الديون التي تعيد الاستدامة. نظرًا لأن الفشل في القيام بذلك سيؤدي إلى تقويض مصالح البلاد ، فإنه سيكون أيضًا مخالفًا لتفويض صندوق النقد الدولي.
المشكلة هي – وهذا هو المكان الذي يأتي فيه الضغط – غالبًا ما يكون هناك محاذاة للمصالح ضد إعادة هيكلة الديون.
على الرغم من أنه قد يكون في مصلحة البلد على المدى المتوسط ، فإن تمرين الديون ربما يخلق خلعًا اقتصاديًا قصير الأجل ، وبالتالي ، فإن عدم الاستقرار السياسي المحلي – في الواقع ، قد يكلف وزير التمويل وظيفته. مما لا يثير الدهشة ، أن الدائنين الذين تنخفض مطالباتهم يفضلون دفعهم أيضًا بموجب الشروط الأصلية. وأخيراً ، كما تم توضيح ذلك في حالة اليونان ، قد تتسبب المخاوف المتعلقة بالعدوى في ممارسة الدول الأخرى على ضغوط على صندوق النقد الدولي دون إعادة هيكلة.
غالبًا ما يترجم هذا الضغط إلى افتراضات مفرطة في تحسين تحليل استدامة ديون صندوق النقد الدولي (DSA) ، وهي الأداة التحليلية التي طورتها صندوق النقد الدولي لتقييم الاستدامة. وكما لاحظت IEO:
تستلزم برامج صندوق النقد الدولي العثور على المزيج الصحيح من تعديل السياسة ، والتمويل ، وإعادة هيكلة الديون (إذا لزم الأمر). إذا كانت التوقعات الاقتصادية الكلية و DSAs متفائلة ، فإن الوصول إلى الصندوق يصبح بديلاً لإعادة الهيكلة اللازمة.
بالنظر إلى هذا الاتجاه ، فإن اكتشاف IEO أن إعادة هيكلة الديون كانت نادرة في ظل حالات الوصول الاستثنائية ليست مفاجئة.
توصيات IEO هي الفصام إلى حد ما. من ناحية ، فإنه يركز على الإصلاحات التي من شأنها أن تعطي إرشادات أقوى حول ما هو مطلوب من خلال السياسة ، وبالتالي إعطاء مساحة أقل للتجول لاستبدال الواقعية بالتفاؤل. من ناحية أخرى ، فإنه يقترح إنشاء بند “ظروف استثنائية” من شأنه أن يمكّن صندوق النقد الدولي من الإقراض في الحالات “النادرة” التي لم يتم تلبية المعايير بموجب السياسة.
على الرغم من أن الإرشادات الأكثر تحديدًا ستكون مفيدة ، إلا أن إنشاء بند ظروف استثنائية لن يكون. بالنظر إلى الضغط العام لتجنب إعادة هيكلة الديون ، فإن “تشديد” السياسة التي يتعين تحقيقها من خلال إرشادات أكثر تحديداً من شأنها أن تؤدي بالتأكيد إلى الاستخدام المتكرر لشرط الظروف الاستثنائية.
ولكن والأهم من ذلك ، من غير المرجح أن تساعد البلاد – وهي مهمة صندوق النقد الدولي.
على الرغم من أنها ستقدم الشفافية وجعل الحياة أسهل للموظفين (لن يضطروا منذ فترة طويلة إلى محاولة تبرير غير مبرر) ، فإنها ستقوض نجاح البرنامج. بعد كل شيء ، يتمثل الهدف الرئيسي لتمويل صندوق النقد الدولي في رعاية عائد ثقة السوق ، ولن ينظر المستثمرون إلى استخدام شرط الظروف الاستثنائية كتصويت للثقة من قبل صندوق النقد الدولي في قوة برنامج البلاد.
علاوة على ذلك ، هناك حاجة إلى ميزة إصلاح إضافية: إدخال حدود الوصول الصلبة ، على الأقل في ظروف معينة (انظر هذا التقرير لمزيد من التفاصيل حول هذا الاقتراح).
أحد الافتراضات التي تقوم عليها النهج الحفاز هو أن قرضًا أكبر يمكن أن يكون أكثر فعالية لأنه يشير إلى السوق بدرجة أكبر من ثقة صندوق النقد الدولي في البرنامج. لهذا السبب لا يوجد السابقين الحدود تحت سياسة الوصول الاستثنائية. ومع ذلك ، فإن إحدى النتائج المذهلة لـ IEO هي أن برامج الوصول الاستثنائية كانت في الواقع أقل تحفزية من البرامج العادية:
كانت برامج EA غير فعالة بشكل عام في تحفيز تدفقات رأس المال الخاص ، ونادراً ما تنطوي على إعادة هيكلة الديون. على الرغم من أنهم قاموا في بعض الأحيان بحل مشكلات BOP للأعضاء ، في عدد من الحالات ، ظلت مشاكل ، كما هو موضح في الاستخدام المتكرر لأعضاء موارد الصندوق واستمرار نقاط الضعف في الديون.
لا ينبغي أن نتفاجأ ، لا سيما بالنظر إلى أنه تم العثور على عدد من برامج الوصول الاستثنائية لتكون متفائلة بشكل مفرط فيما يتعلق باستدامة الديون.
عندما يكون هناك استمرار عدم اليقين فيما يتعلق باستدامة ديون البلد ، فإن مبلغًا كبيرًا من التمويل من قبل صندوق النقد الدولي سوف ردع تدفقات خاصة. نظرًا لحالة الدائن المفضل في صندوق النقد الدولي ، يخشى الدائنون بشكل طبيعي أنه في أي إعادة هيكلة ديون مستقبلية ، سيحتاجون إلى تحمل عبء أكبر على إغاثة الديون المطلوبة ، لأن مطالبات صندوق النقد الدولي محمي من عملية إعادة الهيكلة.
لم يقتصر الأمر على قيام IEO بإجراء هذه الملاحظة ، بل كان أيضًا أحد الدروس المستفادة في تقييم ما بعد ما بعد لبرنامج صندوق النقد الدولي غير الناجح مع الأرجنتين ، حيث حتى صندوق النقد الدولي نفسه لم يكن لديه ثقة كاملة في استدامة ديون البلاد.
لمعالجة هذه المشكلة ، يجب أن يكون هناك صعب الحدود العليا على مبلغ تمويل صندوق النقد الدولي الذي يمكن أن يحصل عليه البلد عندما يعتقد موظفو الصندوق أن ديون البلاد مستدامة – ولكن ليس مع احتمال كبير (يشار إليها غالبًا باسم فئة “المنطقة الرمادية”).
على النقيض من ذلك ، لن تكون هناك حدود سابقة عندما يتمتع صندوق النقد الدولي بالثقة الكاملة في أن ديون C مستدامة. تمشيا مع السياسة المتعلقة بحدود “الوصول العادية” ، سيتم التعبير عن هذه الحدود كنسبة مئوية من حصة البلد في صندوق النقد الدولي ، وسيتم مراجعتها بانتظام لأخذ في الاعتبار القوة المالية لـ صندوق النقد الدولي بالنسبة لحجم تدفقات رأس المال العالمية.
إن فشل صندوق النقد الدولي في معالجة المشكلات التي نشأت مع سياسة الوصول الاستثنائية يخلق مخاطر كبيرة. التأخير في معالجة مشاكل استدامة الديون تقوض كل من رفاهية البلاد وولاية صندوق النقد الدولي.
كما أنه يهدد بتقويض حالة الدائن المفضلة في صندوق النقد الدولي. عندما تم تأخير إعادة هيكلة الديون غير المستدامة بشكل غير ضروري ، فإن الضغط من القطاع الخاص سوف ينمو ليشارك صندوق النقد الدولي في عملية إعادة هيكلة الديون – خاصة إذا أصبحت مطالباته جزءًا كبيرًا من مخزون الديون. . .
