احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
في أول يوم تداول كامل بعد زلزال توهوكو العظيم في عام 2011، يتذكر أحد مديري الصناديق المذعورين، أن المكتب كان يهتز بفعل الهزات الارتدادية. فقد انهار أكبر محطة نووية في العالم، في فوكوشيما، وأدى انفجار إلى تفجير سقفها. وكان هناك حديث عن إخلاء طوكيو.
وأغلقت الأسهم اليابانية ذلك اليوم على انخفاض بنسبة 6 في المائة.
ولكن في أغسطس/آب 2024، كما يقول، وهو يندب الانهيار المذهل الذي حدث يوم الاثنين والذي أزال مئات المليارات من الدولارات من قيمة السوق، “كل ما يتطلبه الأمر هو تقرير ضعيف عن الوظائف في الولايات المتحدة وزيادة متواضعة في سعر الفائدة بين عشية وضحاها من قِبَل بنك اليابان لإرسال مؤشر نيكاي إلى الانخفاض بنسبة 12% في يوم واحد. السوق بأكملها تتداول مثل الأسهم الرخيصة”.
ولم تنجح جلسة الثلاثاء، التي انتعش خلالها مؤشر نيكاي بارتفاع عبثي بنسبة 10%، في تبديد الشعور بأن السوق الناشئة أصبحت غير مستقرة بسبب الأساسيات ولا يمكن المضاربة فيها إلا من قِبَل المضاربين الأكثر إدمانا على المخاطرة. ففي غضون أسبوع، تحول مؤشر توبكس الواسع النطاق من كونه أحد أفضل المؤشرات الرئيسية أداءً في عام 2024 إلى أحد أسوأها، ثم عاد إلى منطقة إيجابية ضيقة.
لا شك أن هذه ليست الصورة التي تحاول اليابان جاهدة بثها للمستثمرين العالميين والملايين من الأسر المحلية المتشككة، والتي تعكس قدرة اليابان على الاستثمار الرصين والمتجدد. فقد قامت اليابان بطلاء اللافتات بطبقات أكثر سمكاً من الطلاء، ولكن العديد من الناس ما زالوا قادرين على رؤية الأضواء التي تحمل كلمة “كازينو” بوضوح.
فهل هناك الآن أي طريق للعودة؟
في الأمد القريب، لا يزال يتعين علينا أن نعالج هذه الفوضى، وقد لا تبدأ هذه العملية حتى في الوقت الذي تلوح فيه الركود الاقتصادي في الولايات المتحدة والحرب في الشرق الأوسط في الأفق كتهديدات خارجية. وقد ألقى نائب محافظ بنك اليابان يوم الأربعاء خطاباً اعتبرته الأسواق خطاباً يميل إلى الحمائم بعد أسبوع واحد فقط من إشارته إلى العكس.
لقد كان الين المتقلب، والذي خضع لتدخلات حكومية متعددة لدفعه إلى الارتفاع مقابل الدولار منذ إبريل/نيسان، قد ارتفع بحلول يوم الاثنين بسرعة كبيرة بما يكفي لكي تتدخل السلطات اليابانية لإضعافه مرة أخرى. وقد خدمت تعليقات نائب المحافظ في تحقيق ذلك، ولكن دون تعزيز أي شعور بأن بنك اليابان قد تولى مسؤولية جادة في رسالته.
ربما يكون هناك ثلاثة استنتاجات مختلفة يمكن للمستثمرين التوصل إليها بشأن ما إذا كان ينبغي لهم المضي قدماً في التعامل مع اليابان.
إن الحذر هنا هو أن الأسبوع الماضي كشف عن الوجه الحقيقي لاقتصاد وسوق أسهم لا يزالان قبيحين للغاية، على الرغم من بعض النقاط المضيئة الحقيقية والجهود التجميلية المدروسة بعناية. فقد سُمِح للشركات الميتة بالبقاء على قيد الحياة لفترة أطول مما ينبغي. وجاءت التحسينات في الحوكمة وكفاءة رأس المال والتنوع واحترافية الإدارة متأخرة للغاية وبكميات ضئيلة للغاية. كما تم تخصيص رأس المال بشكل سيئ للغاية. ولم تظهر الدورة الفاضلة الموعودة من زيادات الأجور وإعادة التضخم المستدام على النحو اللائق. ولا ينبغي إدراج عدد كبير للغاية من الشركات على الإطلاق، والعرض بأكمله مدعوم بانكماش السكان وشيخوخة السكان.
إن وجهة النظر الأكثر تفاؤلاً هي أن الأسبوعين الماضيين نجحا في إخراج الأموال المترددة التي كان السوق الياباني ليحقق نتائج أفضل لولاها. والآن قد تقرر صناديق الاستثمار الطويلة الأجل التي ترددت في التعامل مع اليابان في حين بدا الين ضعيفاً بشكل لا رجعة فيه أن هذا لم يعد هو الحال. وحين تلقي رؤوس الأموال الأكبر حجماً والأكثر استقراراً نظرة على المشهد، فسوف تتدخل على وجه التحديد لأن الكثير من الأمور ما زالت خاطئة ــ ولكن من الناحية النظرية يمكن إصلاحها.
وعلى النقيض من مكونات البورصات الأميركية والأوروبية الكبرى، حيث عوقب عدم كفاءة رأس المال إلى حد كبير حتى اختفى، لا تزال اليابان تتمتع بوفرة من عدم الكفاءة. وبالنسبة للمستثمرين الذين لديهم الوقت والميل لمعرفة أي منها على وشك القفز إلى كفاءة رأس المال، فهناك فرصة كبيرة. ولكن هذا يشير، بحق، إلى أن شراء السوق بالكامل سيكون دائمًا محفوفًا بالمخاطر. وكان أعلى مستوى على الإطلاق الذي حققه مؤشر توبكس الواسع هذا العام خادعًا بسبب التفاوت في تحرك الأسهم الفردية داخله. تحذير للمشتري: هذا المكان مخصص فقط لمن يختارون الأسهم.
إن الاستنتاج الثالث، وربما الأكثر إثارة للاهتمام، هو أننا نشاهد شيئاً غير عادي بما يكفي لإثارة الخوف من تفويت الفرصة: التشنجات والاضطرابات التي ينطوي عليها “تطبيع” اليابان بعد عقود من الشذوذ. إن السياسة النقدية المفرطة في التساهل، والانكماش، والمحرمات ضد الإفلاس، والتردد في توحيد الديون، كلها سمات تميز اليابان في نظر عالم الاستثمار. وسوف يكون التطبيع، في شكل أو آخر، مؤلماً بشكل غير عادي، وربما يجعل اليابان تبدو وكأنها سوق ناشئة أثناء تنفيذه. ولنتعود على ذلك.
ليو.لويس@ft.com
