ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في السندات السيادية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
في البداية أنشأت أوروبا الاتحاد والعملة. لكن سوق السندات كانت بلا شكل، وخالية؛ وكان الظلام على وجه الغمر. فقالت اللجنة: «ليكن نور: فكان نور». ورأت أوروبا النور وكان جيدًا. وقامت أوروبا بتقسيم الأشخاص الفرديين عن الصفقات الكبيرة.
أعتذر لتكوين 1: 1-4، ولكن هذا كان أول ما تبادر إلى ذهني عندما قرأت صحيفة الفافيل تقريراً مثيراً للاهتمام من إعداد استراتيجيي الائتمان في بنك باركليز حول تقديم شريط موحد للسوق المالية في أوروبا.
هذه صفقة كبيرة للغاية في جميع المجالات، ولكن هذا ينطبق بشكل خاص على سوق سندات الشركات، التي تعتبر في أوروبا مجزأة ومبهمة حتى بمعايير الدخل الثابت، حيث يتم الإبلاغ عن ما يقدر بنحو 8 في المائة فقط من التداولات في الوقت شبه الحقيقي.
وسوف يتغير ذلك الآن بشكل جذري، وسوف ينتشر التأثير عبر أسواق السندات الأوروبية ويغير كيفية تداول الدخل الثابت، وفقًا لمحللي باركليز. فيما يلي نقاطهم الرئيسية، مع التركيز على FTAV أدناه:
– إن الإفصاحات الأسرع ووصول الشريط الموحد سيزيد بشكل كبير من الشفافية في سوق سندات الشركات الأوروبية، من 8% الحالية من المعاملات المبلغ عنها في الوقت الحقيقي إلى أكثر من 80%. سيوفر الشريط مصدرًا مرجعيًا واحدًا للأسعار والأحجام، مما يجعل بيانات التداول متاحة لمجموعة واسعة من المشاركين في السوق.
– نجد أنه في ظل ظروف السوق الحالية، فإن تأثيرات الشفافية على سيولة سندات الشركات أكثر تنوعا مما كان يعتقد سابقا. تعمل الشفافية على خفض تكاليف المعاملات بالنسبة للصفقات الصغيرة والسندات الصادرة حديثا، ولكنها تزيد من تكاليف المعاملات بالنسبة للصفقات الكبيرة والأدوات الأقدم. وترتبط هذه الفروق الدقيقة بتغيرين مهمين في سوق سندات الشركات على مدى السنوات العشرين الماضية: لوائح ما بعد الأزمة التي أدت إلى رفع رسوم رأس المال على البنوك وزيادة تكلفة المخزون، وإدخال صناديق الاستثمار المتداولة.
– عندما تكون تكاليف المخزون مرتفعة، فإن نشر تفاصيل التجارة قد يضع صانعي السوق في وضع أكثر عرضة للخطر بمجرد احتفاظهم بسندات في مخزونهم والبحث عن الجانب الآخر من التجارة؛ توفر صناديق الاستثمار المتداولة معلومات في الوقت الفعلي حول سعر مخاطر ائتمان الشركات، مما قد يقلل من فوائد الشفافية. عندما يكون من الصعب التوفيق بين المشترين والبائعين بسرعة – كما هو الحال بالنسبة للتداولات الجماعية – فإن تكاليف المخزون المرتفعة قد تفوق فوائد الشفافية وتؤدي إلى انخفاض السيولة.
– من المرجح أن تؤدي الشفافية، جنبًا إلى جنب مع ارتفاع “الإلكترونية”، إلى إعادة تشكيل توزيع الأحجام في المستقبل: سيكون من الأسهل والأرخص تنفيذ عمليات التداول الصغيرة على المنصات الإلكترونية، وسيكون من الصعب التداول في الكتل، والتي ستعتمد بشكل متزايد على الخبرة. وشبكات التجار الصوتيين. يتمتع الشريط بالقدرة على تسريع الاستثمار المنهجي، وتوليد المزيد من النشاط التجاري بسبب تحسن الثقة في أسواق الأسعار، وجذب مستثمرين جدد.
– إن التأثيرات المختلطة للشفافية التي نكشف عنها سيكون لها آثار مهمة على توزيع السيولة، وكذلك على أنواع الاستراتيجيات التي يستخدمها المستثمرون أثناء تكيفهم مع النظام البيئي المتغير للسيولة. تشير النتائج التي توصلنا إليها إلى أن صناع السياسات سيحتاجون إلى تحقيق توازن دقيق بين تسخير فوائد الشفافية والحفاظ على السيولة اللازمة للتداولات الكبيرة.
لقد كان هذا متوقعا منذ وقت طويل، على الرغم من أن الشريط الموحد يشكل عنصرا أساسيا، وإن كان مثيرا للجدل، في سوق رأس المال الأوروبية الموحدة النابضة بالحياة، والتي دافع عنها أمثال كريستين لاجارد.
كان لدى الولايات المتحدة “محرك التقارير التجارية والامتثال” ــ أو TRACE ــ لسندات الشركات منذ عام 2002. وفي وقت لاحق أدرجت الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري والديون البلدية، ومؤخراً انضمت سوق سندات الخزانة الأميركية أيضاً إلى الحظيرة.
لم تحب البنوك الكبرى قط الشفافية التي جلبها برنامج TRACE إلى سوق السندات الأمريكية، دون الإشارة بشكل غير عادل إلى أنه يجعل من الصعب عليها شراء أجزاء كبيرة من الدخل الثابت من العملاء عندما يتم الترويج للتداول في وول ستريت بالكامل في غضون 15 دقيقة.
أصبحت تلك الشكاوى الغامضة بمثابة نشاز بعد الأزمة المالية، عندما أدت القواعد التنظيمية الأكثر إرهاقا إلى قتل مكاتب تداول الملكية وقلصت قدرة البنوك على إنشاء الأسواق، وأصبحت المخاوف من “سيولة سوق السندات” متوطنة.
لكن النقطة الرئيسية التي يركز عليها باركليز هي أن طبيعة السيولة تصبح كذلك مختلف، وليس أفضل أو أسوأ في حد ذاته.
وتصبح شرائح صغيرة من السندات أسهل وأرخص في التداول، في حين أن تفريغ الكتل الأكبر حجما يكون أبطأ وأكثر تكلفة. وعلى وجه التحديد، تشير تقديرات بنك باركليز إلى أن الشريط اللاصق في أوروبا من شأنه أن يؤدي إلى خفض تكاليف المعاملات في الصفقات الصغيرة بنسبة 5 إلى 7 في المائة، ويزيد من تكاليف المعاملات في الصفقات الكبيرة بنسبة 10 إلى 15 في المائة.
مع ذلك، يعتقد ألفافيل أن التأثير الصافي سيظل إيجابيا في أوروبا، نظرا لأن أحجام التجارة أصغر في المتوسط - وتستمر في الانكماش – في حين أن التحول الإلكتروني قد تقدم. كما يلاحظ باركليز:
على سبيل المثال، خلال العام الماضي وحده، انخفض متوسط حجم التجارة في أوروبا بنسبة 30% تقريبًا، من 750 ألف يورو إلى 550 ألف يورو، مدفوعًا بارتفاع حصة التجارة الإلكترونية، التي ارتفعت من 36% من إجمالي الأحجام إلى 46%. خلال نفس الفترة. ورغم أن “التحول الإلكتروني” يمثل اتجاهاً عالمياً على الدوام، إلا أن حصة التجارة الإلكترونية في أوروبا أعلى بكثير منها في أسواق الائتمان الأخرى، مثل الولايات المتحدة. ومن المرجح أن يؤدي إدخال الشفافية إلى أوروبا إلى تسريع هذه الاتجاهات وتضخيمها. ويتركز التداول الإلكتروني في الصفقات “السهلة”، أو التذاكر الأصغر حجما والسندات السائلة، وهي على وجه التحديد نوع الصفقات والأدوات التي ستستفيد من الشفافية، وفقا لتحليلنا.
ومن المرجح أن تبدو سوق السندات الأوروبية ـ وحتى الائتمان ـ أشبه بسوق الأسهم على مدى العقد المقبل.
