أسبوع آخر ، موجة أخرى من القلق بشأن البنوك الإقليمية الأمريكية. لحسن الحظ ، انخفض مستوى الذعر إلى حد ما منذ أن يبدو أن المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع تدعم النظام – من خلال سابقة ، إن لم يكن بموجب القانون. لكن المشكلة الآن هي مشكلة الاستنزاف: البنوك الضعيفة تخسر الودائع ، وتراقب ارتفاع تكاليف التمويل بينما تتعثر قروضها للعقارات التجارية والشركات المحفوفة بالمخاطر.
وهذا يعني المزيد من التوحيد يلوح في الأفق. وعلى الرغم من أن هذا أمر مرحب به على المدى الطويل (نظرًا لأنه من الجنون أن تمتلك أمريكا أكثر من 4000 بنك) ، فقد يؤدي ذلك إلى حدوث مطبات على المدى القصير.
ومع ذلك ، بينما يراقب المستثمرون – والسياسيون الأمريكيون – تلك البنوك بصعوبة ، هناك قطاع آخر يستحق اهتمامنا أيضًا: التأمين على الحياة.
في الأشهر الأخيرة ، ظل التأمين إلى حد كبير بعيدًا عن العناوين الرئيسية. لا عجب: تميل هذه الشركات إلى أن تكون مملة لأنها من المفترض أن تحتفظ بأصول والتزامات طويلة الأجل. يشير المنطق إلى أنه ينبغي عليهم الفوز في عالم ترتفع فيه معدلات الفائدة لأن لديهم محافظًا كبيرة من السندات طويلة الأجل التي لا يحتاجون عادةً إلى تحديدها في السوق ، مما يعني أنه يمكنهم جني مكاسب الدخل من ارتفاع الأسعار دون نشر الخسائر.
ومع ذلك ، أصبحت ميزانياتهم العمومية أقل قابلية للتنبؤ بها في الوقت الحالي. وعلى الرغم من أن هذا ليس سببًا للذعر لدى المستثمرين ، إلا أنه يسلط الضوء على مشكلة أكبر: فقد أدى عقد من المعدلات المنخفضة للغاية إلى حدوث تشوهات في جميع أنحاء العالم المالي وقد يستغرق الأمر وقتًا طويلاً حتى يتم التخلص منها. إن مشكلة الاستنزاف تلك تتجاوز حدود البنوك.
تم توضيح القضية المطروحة في بعض الرسوم البيانية المدفونة في تقرير الاستقرار المالي الصادر عن مجلس الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا. تظهر هذه أن مجموعات التأمين كانت تمتلك حوالي 2.25 تريليون دولار من الأصول التي تعتبر محفوفة بالمخاطر و / أو غير سائلة ، بما في ذلك العقارات التجارية أو قروض الشركات ، في نهاية عام 2021 (على ما يبدو أحدث البيانات المتاحة). ومن حيث القيمة الإجمالية ، فإن هذا يقارب ضعف المستوى الذي احتفظوا به في عام 2008 ، ويمثل حوالي ثلث أصولهم.
هذا المستوى من التعرض ليس غير مسبوق. على الرغم من أن نسبة الأصول المحفوفة بالمخاطر ارتفعت في السنوات الأخيرة حيث كانت شركات التأمين على الحياة تبحث بشكل محموم عن عائدات فيما كان آنذاك عالمًا منخفض السعر ، إلا أنها كانت عند مستويات مماثلة قبل الأزمة المالية لعام 2008.
ولكن الجدير بالملاحظة هو أنه كان هناك أيضًا اعتماد متزايد على ما يشير إليه بنك الاحتياطي الفيدرالي على أنه “مطلوبات غير تقليدية – بما في ذلك الأوراق المالية المدعومة باتفاقية التمويل ، وسلفيات بنك القرض السكني الفيدرالي ، والنقد المستلم من خلال معاملات إعادة الشراء وإقراض الأوراق المالية”. وغالبًا ما “تتيح هذه الصفقات لبعض المستثمرين فرصة سحب الأموال في غضون مهلة قصيرة”.
من غير الواضح مدى حجم عدم التطابق هذا ، نظرًا لوجود فجوات كبيرة في البيانات – كما أشار صندوق النقد الدولي في تقريره الأخير. على سبيل المثال ، “التعرض لمخاطر الائتمان الخاصة غير السائلة مثل التزامات القروض المضمونة يمكن أن يخفي الرافعة المالية المضمنة في هذه المنتجات المهيكلة”. بلغة إنجليزية بسيطة ، يعني هذا أن شركات التأمين يمكن أن تكون أكثر حساسية لخسائر الائتمان مما كان يُعتقد.
لكن النقطة الأساسية ، كما يلاحظ الاحتياطي الفيدرالي ، هي أنه “خلال العقد الماضي ، انخفضت سيولة أصول شركات التأمين على الحياة بشكل مطرد ، وزادت سيولة التزاماتها ببطء”. قد يجعل هذا الأمر أكثر صعوبة بالنسبة لشركات التأمين على الحياة لمواجهة أي ارتفاع مفاجئ في المطالبات – أو بالفعل عمليات السحب.
ربما هذا لا يهم. عقود التأمين ، بعد كل شيء ، أكثر ثباتًا من الودائع المصرفية. وعندما عانى القطاع آخر مرة من صدمة ، أثناء الذعر في بداية كوفيد في عام 2020 ، تجنب الأزمة من خلال تنظيمه بنجاح (وبهدوء) “زيادة هائلة قدرها 63.5 مليار دولار” في السيولة ، كما يظهر بحث منفصل من بنك الاحتياطي الفيدرالي.
يعترف محللو بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه من غير الواضح بالضبط كيف حدثت هذه الزيادة النقدية ، لأن “الإيداعات القانونية صامتة” بشأن التفاصيل. لكن الدخل من صفقات المشتقات لعب دورًا ، بينما يبدو أن المصدر الرئيسي كان قروضًا من نظام البنك الفيدرالي لقروض الإسكان.
هذا مثير للاهتمام ، لأنه يسلط الضوء على قضية مهمة أخرى غالبًا ما يتم تجاهلها: إنه الكيان القوي شبه الحكومي الذي هو FHLB الذي يدعم أجزاء كثيرة من التمويل الأمريكي اليوم بدلاً من البنوك الإقليمية. أو لنقتبس الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى: “يزداد اعتماد شركات التأمين على الحياة على تمويل FHLB.” هذا كثير بالنسبة لرأسمالية السوق الحرة الأمريكية.
يثير هذا الاعتماد أيضًا أسئلة حول المستقبل ، لا سيما إذا هربت مصادر التمويل ، أو أصبحت الأصول المحفوفة بالمخاطر وغير السائلة منخفضة القيمة ، أو كليهما. يبدو أن هذا الأخير مرجح للغاية ، بالنظر إلى أن المعدلات المرتفعة تضر بالفعل بالعقارات التجارية وقروض الشركات المحفوفة بالمخاطر.
مرة أخرى ، لا أقترح أن هذا سبب للذعر. هذه قصة بطيئة الحركة. في حين أن تقريرًا حديثًا صادر عن Barings يظهر أن “26 في المائة من شركات التأمين على الحياة كانت في وضع إدارة معدل فائدة سلبي” في نهاية عام 2022 (بمعنى آخر ، كانت لديهم خسائر ورقية على السندات) ، فهذه ليست بحاجة إلى أن تكون كذلك. أدرك ما لم تنهار الشركات.
ولكن إذا لم يكن هناك شيء آخر ، فمن الواضح أن الجهات التنظيمية بحاجة إلى بيانات أفضل ومعايير صارمة لمطابقة الأصول والخصوم. وبينما تحاول الجمعية الوطنية الأمريكية لمفوضي التأمين على ما يبدو تنفيذ ذلك – على سبيل المثال عن طريق الحد من حيازات شركات التأمين من CLOs – فإن الأمر سيستغرق وقتًا.
ولهذا السبب فإن “بيئة اليوم تجعل إدارة السيولة أمرًا بالغ الأهمية” ، كما يلاحظ بارينجز ، خاصة وأن “ارتفاع المعدلات يمكن أن يكون عاملاً يسهم في إفلاس شركة التأمين”. بعبارة أخرى ، ليست البنوك الإقليمية الأمريكية وحدها هي التي تخاطر بأن تصبح ضحايا لفقاعة الائتمان المتضائلة اليوم.
