افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صباح الخير. إن الغرامة التي تدفعها Binance مقابل انتهاك قوانين غسيل الأموال (4.3 مليار دولار) أكبر من جميع الأرباح التي حققتها Coinbase على الإطلاق كشركة عامة (3.9 مليار دولار). لسنا متأكدين مما يخبرك به هذا عن حالة صناعة العملات المشفرة، لكنه على الأرجح يخبرك بشيء ما. نحن خارج لعيد الشكر، مرة أخرى يوم الاثنين. لكن لا تتردد في مراسلتنا عبر البريد الإلكتروني في أي وقت: [email protected] و[email protected].
الأداء السابق والنتائج المستقبلية وكل ذلك
إذن هذه فكرة سيئة. تريد شركة Finra السماح للوسطاء بتضمين توقعات الأداء المستقبلي في مواد تسويق الاستثمار التي تستهدف الأغنياء. من صحيفة فايننشال تايمز قبل أيام:
سيكون الوسطاء قادرين على تسويق بعض الاستثمارات مع توقعات الأداء المستقبلي والوعد بالعوائد المستهدفة عندما يعملون مع الأفراد المؤسسيين والأثرياء، بموجب قاعدة تقترحها هيئة ذاتية التنظيم في الصناعة. . .
وفي الاقتراح، قالت Finra إن التغيير سيتعلق بمبيعات الوسطاء للمؤسسات والمستثمرين الذين تزيد أصولهم عن 5 ملايين دولار. وقالت الهيئة: “قد تكون آراء الأعضاء فيما يتعلق بالأداء المتوقع لاستراتيجية الاستثمار أو الأوراق المالية الفردية مفيدة”. . .
وسيُطلب من الوسطاء أن يكون لديهم أساس معقول لتقديراتهم والتأكد من أن المستثمرين “لديهم إمكانية الوصول إلى الموارد اللازمة لتحليل هذه المعلومات بشكل مستقل”. . .
هذه فكرة سيئة ليس لأنها قد تؤدي إلى خسارة الأثرياء لبعض أموالهم. عندما يخسر الأغنياء بعض المال، فهذا أمر جيد. ويعمل النظام المالي بشكل جيد عندما يتمتع المستثمرون بالحماية من الثقة المفرطة والسذاجة من خلال خسائر منتظمة ولكنها غير كارثية، سواء على أيدي ممارسين غير أكفاء أو دورات السوق. وهذا يمنع الفقاعات من التضخم ثم ظهرت بعد ذلك. ومن الأفضل أن تقع هذه الخسائر العادية، إلى أقصى درجة ممكنة، على عاتق “المستثمرين المؤهلين” في ميامي، وليس على عاتق معلمي المدارس المتقاعدين في دولوث. لذلك ربما يكون من المنطقي وجود فئة خاصة من المستثمرين الأثرياء لأغراض ترويج وبيع بعض استراتيجيات الاستثمار المحفوفة بالمخاطر.
لا، إنها فكرة سيئة لأن توقعات الأداء المستقبلي لن تكون صحيحة، ومن الأفضل تجنب قول أشياء غير صحيحة.
ومن السمات الأساسية للتمويل أن العوائد تتحرك في أنظمة طويلة. فالاستراتيجية المصممة بشكل جيد لنظام ما والتي تتفوق في أدائها سوف يكون أداؤها أقل من اللازم في نظام آخر. ربما يكون من المستحيل تحديد التحولات بين الأنظمة أثناء حدوثها، ناهيك عن التنبؤ بها. لذلك، فعندما تكون الإستراتيجية قد أنشأت سجلًا ممتازًا على المدى الطويل، وهو سجل يصرخ ليتم توقعه، فإنك حقًا لا ترغب في إسقاطه في المستقبل. وهذا هو السبب في أن الإستراتيجية الأساسية لكل التمويل هي التنويع وإعادة التوازن: فأنت تريد مصادر متعددة للعائد، لأنه حتى أفضل المصادر تجف بشكل دوري.
هنا مثال توضيحي. يوجد أدناه رسم بياني للقيمة النسبية لقيمة راسل 2000 ومؤشرات النمو. إذا كنت تعمل في صندوق مائل للنمو في الفترة من عام 2000 إلى عام 2006، فقد كان لديك سبب ما للاعتقاد بأن مديرك اكتشف مصدرا ثابتا للعائد الزائد، وربما لم تكن تعلم حتى أن مصدر هذا العائد كان تحيز القيمة. ولكن بعد ذلك تحرك العالم تحت قدميك:
يمكن توضيح هذه النقطة بطريقة مختلفة قليلاً. وقد عاد العائد الحقيقي من الأسهم الأمريكية بشكل يمكن الاعتماد عليه إلى متوسط يبلغ نحو 6 وثلاثة أرباع في المائة على المدى الطويل. لكن عبارة “المدى الطويل” هي العبارة الحاسمة هنا. حتى المصدر الموثوق به للغاية للعائدات طويلة الأجل يمكن أن يترك المستثمر يعاني من ضعف الأداء – لعقود من الزمن. يوضح الرسم البياني التالي، لشهر معين، العائد السنوي الحقيقي لمؤشر S&P 500 على مدار العشرين عامًا القادمة:
من الطبيعي، عند النظر إلى الأداء المتوسط، أن نعتقد أنه على مدى عمرك الاستثماري، سوف تحقق الأسهم الأمريكية عوائد حقيقية تزيد على 6 في المائة. ولكن حتى لو كنت محظوظًا بما يكفي لتتمتع بعمر استثماري طويل، فإن عوائدك يمكن أن تختلف عن ذلك كثيرًا. إن أخذ متوسط العوائد وتوقعها للأمام أمر خطير.
إليك ما يقوله مقترح Finra حول مدى فائدة هذه التوقعات:
قد يكون الأداء المتوقع مفيدًا للمستثمرين المؤسسيين وQPs الذين لديهم الخبرة المالية لتقييم الاستثمارات وفهم الافتراضات والقيود المرتبطة بهذه التوقعات، أو الذين لديهم موارد توفر لهم إمكانية الوصول إلى المهنيين الماليين الذين يمتلكون هذه الخبرة. غالبًا ما يختبر هؤلاء المستثمرون آرائهم الخاصة مقابل توقعات الأداء التي يتلقونها من مصادر أخرى
ما يسأله المستثمر الذكي، عندما يقدم له عوائد تاريخية، هو ما إذا كان هناك سبب وجيه للاعتقاد بأن تلك العائدات تأتي من مصدر مستدام، أو أنها مجرد حظ. أي شخص لديه المهارة للإجابة على هذا السؤال لا يحتاج إلى مساعدة من توقعات الوسيط.
الزومبي ليسوا حقيقيين الجزء الثاني
لقد كتبنا بالأمس عن المخاوف من نهاية العالم للشركات، وهي فكرة مفادها أن جحافل من الشركات نصف الميتة التي ظلت على قيد الحياة من خلال الأموال السهلة سوف تموت قريبًا بشكل جماعي، وتقتلها أسعار الفائدة الأعلى، وتتسبب في مشاكل نظامية. لقد اتخذنا وجهة نظر متشككة: ليس هناك الكثير من الشركات الأمريكية التي تنطبق عليها التعريف الصارم للزومبي، وليس من الواضح أن العدد ينمو بهذه السرعة.
وينبغي أن نلاحظ أن هناك قدراً هائلاً من الجدل حول هذا الأمر. ولطالما حذر بنك التسويات الدولية من أن “الزومبي” كانوا أحد التأثيرات التي تؤدي إلى استنزاف الإنتاجية نتيجة للسياسة النقدية المنخفضة لفترة أطول. وجدت إحدى ورقات عمل صندوق النقد الدولي التي نُشرت في يونيو/حزيران الماضي، بشكل لافت للنظر، أن حصة الشركات العالمية المدرجة المصنفة على أنها “زومبي” ارتفعت بنسبة 4 نقاط مئوية إلى 10% بين عامي 2008 و2021. وتعريف تلك الورقة “للزومبي” واسع: شركة غير مالية. أنه لمدة عامين متتاليين تكون نسبة تغطية الفائدة (مصروفات الفائدة / الفوائد) أقل من 1، ونسبة الرافعة المالية (إجمالي الدين / إجمالي الأصول) أعلى من متوسط الصناعة، ونمو المبيعات الحقيقية السلبي. لا شك أن المجموعة التي تستوفي المعايير الثلاثة جميعها هي مجموعة صفير.
لكن نظرة سريعة على ملحق الورقة تظهر أن قصة الولايات المتحدة مختلفة نوعاً ما عن بقية دول العالم المتقدم. خلال الفترة التي كانت فيها الزومبي العالمية آخذة في الارتفاع، كان عدد الزومبي في الولايات المتحدة مستقرًا (في الرسم البياني أدناه، المحور Y هو حصة الزومبي من الشركات؛ والخط الأزرق هو الشركات المدرجة؛ والخط الأحمر هو الشركات الخاصة):
قد تكون الشركات الأمريكية مختلفة. في رسالة بالبريد الإلكتروني، أشار الخبير الاقتصادي أندرو سميثرز إلى ورقة بحثية صدرت عام 2022 من ثلاثة باحثين من بنك الاحتياطي الفيدرالي، والتي استخدمت بيانات من اختبارات الإجهاد المصرفية للتوصل إلى ما يلي:
رغم أهمية ظاهرة الزومبي في اليابان وأوروبا. . . ولا تشكل الشركات الميتة الحية سمة بارزة في الاقتصاد الأميركي؛ وتعمل البنوك الأميركية على تقليل تعرضها للشركات التي تتحول إلى حالة الزومبي أو تواصل تمويل مثل هذه الشركات بشروط مقيدة للغاية؛ والشركات الميتة لديها ميل أكبر للخروج من السوق من خلال إجراءات إعادة التنظيم والتصفية مقارنة بالشركات الأخرى التي تعاني من ضعف مالي.
إن رواية الزومبي، في أكثر أشكالها رعباً، تتطلب أكل الدماغ. وهذا يعني أنه لا بد من إثبات أن الاستثمار يتم استهلاكه من قبل الشركات السيئة، مما يحرم الشركات المنتجة من رأس المال. في الولايات المتحدة، يقول سميثرز إنه من الصعب التوفيق بين هذا الأمر وبين هوامش الربح المتزايدة، وانخفاض تكلفة رأس المال، والاستثمار التجاري المستقر إلى الارتفاع. كما أنه يميز بين الشركات التي تفلس عندما لا تستطيع دفع الفائدة، والشركات التي تستمر طالما أن الإنتاج أكبر من تكلفة العمالة والصيانة. وكما قال سميثرز: “لا تصبح الأعمال التجارية غير قابلة للاستمرار إلا عندما تكون الأرباح، بعد تكاليف إنتاج العمالة والسلع والخدمات المشتراة، أقل قيمة من أرضها وصافي الائتمان التجاري وقيمة الخردة لمعداتها – وهي أمور لا يمكن تقديرها”. تتأثر بتكاليف الفائدة الخاصة بالشركات”.
هذا منطقي بالنسبة لنا. إن القراء الذين يخافون من الزومبي الأمريكيين أكثر منا مدعوون لكتابة حكايات عن الشركات التي تموت. (وو وأرمسترونج)
قراءة واحدة جيدة
الصدمة الصادمة لأبحاث وول ستريت
