في الأسواق ، يأتي شيء من لا شيء

صباح الخير. أنا لست Luddite ، لكن سماعات الواقع الافتراضي تصدمني كشيء من مستقبل بائس ، كما تخيله مخرج الفيلم ديفيد كروننبرغ. يزداد ذلك عندما يكلفون 3500 دولار. ومع ذلك ، فقد قللت من شأن شركة Apple مرات عديدة من قبل. أرسل لي برؤيتك العظيمة لمستقبل الحوسبة: [email protected].

حدث شيء كبير. على وجه التحديد: لا شيء

أهم شيء حدث في وول ستريت في الأشهر القليلة الماضية هو إعادة تقييم التضخم ، وبالتالي المسار المحتمل لسياسة الاحتياطي الفيدرالي.

ارتفع معدل الأموال الفيدرالية الضمني في السوق لنهاية هذا العام بشكل مطرد منذ مارس. قبل ثلاثة أشهر ، كان الإجماع العام هو أننا شهدنا الذروة ، وأن المعدلات ستبدأ قريبًا في الانخفاض. الآن هناك إجماع على أن المعدلات ستظل كما هي – حوالي 5 في المائة – في غضون ستة أشهر. في ما يلي تطور سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في سوق العقود الآجلة لشهر ديسمبر 2023:

لكن من الخطأ وصف هذا بأنه شيء يحدث. ما هو حقا شيء لا يحدث ، شيء اعتقد الجميع أنه سيحدث. حدث الانخفاض الكبير في التوقعات بشأن سعر الفائدة في نهاية العام في أوائل مارس لأن الأزمة المصرفية بدت وشيكة. ما حدث منذ ذلك الحين ، كما يتجلى في الخط الصاعد على الرسم البياني ، هو أن الأزمة لن تمر – وأثناء وجودنا فيها ، لم تحدث أزمة سقف الديون أيضًا.

كنتيجة لهذين الحدثين غير الأحداث ، عادت توقعات السياسة ببساطة إلى مكان ما حول المستوى الذي كانت عليه قبل أن يسيء بنك وادي السيليكون إدارة نفسه إلى الإفلاس. وبالطبع هناك شيء ثالث لم يحدث ، ربما أهم حدث غير حدث لهم جميعًا. إن الزيادة السريعة للغاية التي قام بها بنك الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 5 نقاط مئوية في معدل السياسة النقدية لم تكسر الاقتصاد الأمريكي.

هذه النقطة الأخيرة تستحق الانتظار. يبدو أن مهمة التضييق السريع لبنك الاحتياطي الفيدرالي قد دفعت التضخم الأساسي إلى الانخفاض قليلاً (انتقل مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي من معدل سنوي 8 في المائة إلى 5 في المائة) وأبقى توقعات التضخم ثابتة بشكل جيد. وفي الوقت نفسه ، لا تزال البطالة قريبة من مستويات ما قبل الجائحة وتقترب بالفعل من أدنى مستوياتها منذ عدة عقود.

كما لاحظت Unhedged ، هناك نقاط ضعف كبيرة في محيط الاقتصاد. لكن لدهشتي (وأعتقد أن ذلك يفاجئ معظم الناس) بينما نشهد تباطؤًا اقتصاديًا ، لا توجد علامات على وجود أزمة أو ركود في الاقتصاد الكلي. الأرباح هي مثال رائع. في الربع الأول ، وفقًا لرصد أرباح FactSet ، انخفضت أرباح شركات S&P 500 بنسبة 2.1 في المائة عن العام السابق. هذا ليس رائعًا ، ولكن قبل شهرين فقط ، كان إجماع المحللين على انخفاض بنسبة 7 في المائة. فاجأت الأرباح في الاتجاه الصعودي بعد الاقتصاد الواسع. في المقابل ، بدأت تقديرات الأرباح لهذا العام والعام المقبل في الارتفاع بعد فترة طويلة من التراجع.

أين يتركنا هذا العام من غير الأحداث؟ إجماع وول ستريت ، بقدر ما أستطيع أن أفهم ، هو أن ما نشهده هو الركود (أو قرب الركود) الذي تأخر. يوم الحساب قادم. يمكن أن يتخذ ذلك اليوم عدة أشكال:

• سيظهر التباطؤ الواضح في أجزاء معينة من الاقتصاد وبعض المؤشرات الاقتصادية في هبوط أرباح الشركات. عادة ما يتم التعبير عن هذا الرأي السائد على نطاق واسع في مخطط ثنائي المحور يرسم مؤشرًا مختارًا (استطلاعات ISM التصنيعية ؛ منحنى العائد ؛ ومؤشر المؤشرات الرائدة ؛ أو أيًا كان) مقابل نمو الأرباح ، مما يدل على أن الأرباح عادة ما تتبع المؤشر المختار ، ولكن ذلك تباعد الاثنان. والنتيجة هي أن العلاقة الطبيعية ستتم إعادة تأسيسها من خلال انخفاض الأرباح. إليكم المثال المفضل لدي عن هذا النوع ، كما قدمه ريان جرابنسكي من شركة ستراتيجاس ، حيث قارن أرباح ستاندرد آند بورز بصادرات كوريا الجنوبية ، والتي تعد نشاطًا عالميًا رائدًا:

• قد يكون الاقتصاد مدعومًا من خلال تراكم مدخرات الأسر في حقبة الوباء ، وستتوقف العجلات أخيرًا عندما تنضب هذه المدخرات. قدرت ورقة حديثة صادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو أنه وفقًا لمعدل الحرق الحالي ، سيتم استنفاد الفائض في وقت ما حول الربع الرابع.

• يمكن أن تبدأ المشكلة عندما تضطر الشركات إلى إعادة تمويل ديونها بمعدلات أعلى. هناك ما يسمى “جدار الاستحقاق” للديون ذات العائد المرتفع التي تستحق في العام المقبل. ووفقًا لمورجان ستانلي ، فإن 260 مليار دولار من السندات الأمريكية ذات العائد المرتفع ستكون ضمن “نافذة إعادة التمويل” لمدة 18 شهرًا بحلول كانون الثاني (يناير). هذا هو أكثر من ضعف الإجمالي الحالي. ترتفع تكاليف الديون ، وتنخفض الهوامش ، وتوقف التوظيف ، وترتفع البطالة. ركود.

الكثير بالنسبة للذيل الأيسر المقرف لتوزيع النتائج من الآن فصاعدًا. ماذا عن الذيل الأيمن السعيد؟ من السهل شرح ذلك: يستمر التضخم في الانخفاض مع مرور العام ، ويظل التباطؤ الاقتصادي لطيفًا ، ويخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ببطء وبشكل متعمد بدءًا من الشتاء المقبل. بمعنى آخر: لا شيء يستمر في الحدوث.

تعليق موجز وربما واضح حول الأسهم التقنية الستة المثيرة

الشيء الكبير الآخر الذي سيحدث في الأسواق هذا العام هو الأداء المتفوق الهائل لست شركات تكنولوجية كبرى ، والتي شكلت بشكل أساسي جميع العوائد الإيجابية في S&P 500. الست المثيرات (نعم ، أحاول تحقيق هذا الاسم ) من Alphabet و Apple و Amazon و Meta و Microsoft و Nvidia (في Unhedged ، من بين أماكن أخرى) كظاهرة وحدوية ، مدفوعة إلى حد كبير بضجيج الذكاء الاصطناعي. ولكن هناك تمييز مهم يجب أن يتم بينهم. جدول (بيانات من S&P Capital IQ):

تقديرات الأرباح ثابتة أو منخفضة هذا العام في جميع الشركات باستثناء Meta و Nvidia ، حيث ارتفعت كثيرًا. ارتفعت التقييمات كثيرًا في جميع الشركات ، باستثناء Nvidia ، حيث ارتفع مضاعف السعر إلى الربحية بنسبة 15 في المائة.

يوضح هذا التمرين البسيط أن الستة المثيرين غير متجانسين ، وأن عوائدهم المستقبلية من المرجح أن تكون كذلك. تشهد شركات Alphabet و Amazon و Apple و Microsoft زيادة في التقييم. تخضع Nvidia لعملية إعادة تقييم سريعة لآفاق أرباحها قصيرة الأجل. ميتا هي القليل من كليهما.

قراءة جيدة

لقد كتبت باستحسان عن ملابس العائلة المالكة. بغض النظر عن الملابس ، لدي الكثير من التعاطف مع هذا الرجل.