الكاتب اقتصادي أول في Pictet Asset Management
أشفق على المستثمر الفقير في السندات. بعد تكبد خسائر مدمرة من رقمين في عام 2022 ، لا يزال سوق الدخل الثابت أكثر هشاشة من أي وقت منذ أزمة الرهن العقاري. وصل مؤشر الحركة – وهو مقياس يتم تتبعه عن كثب لتقلب أسعار السندات – مؤخرًا إلى أعلى مستوياته منذ ما يقرب من 15 عامًا.
الأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن عدم الاستقرار كان واضحًا بشكل خاص في سندات الخزانة الأمريكية ، المقياس لأسواق الديون العالمية.
في أسبوع واحد فقط من شهر مارس من هذا العام ، شهد العائد على سندات الحكومة الأمريكية لمدة عامين أكبر انخفاض يومي له منذ هبوط سوق الأسهم في عام 1987 وأشد ارتفاع له في يوم واحد منذ عام 2009. وهذا ليس هو الحال بالنسبة لفئة الأصول الدفاعية من المفترض أن تتصرف.
صحيح أن أسواق السندات كانت لا بد أن تصطدم بالاضطراب بالنظر إلى مدى قوة البنوك المركزية في الكفاح من أجل التغلب على التضخم. في الولايات المتحدة ، ارتفعت تكاليف الاقتراض بأسرع معدل لها منذ الثمانينيات ، حيث ارتفعت من الصفر تقريبًا إلى نطاق يتراوح بين 5 و 5.25 في المائة في أقل من 14 شهرًا.
ومع ذلك ، فإن عنف تحركات السوق الأخيرة يشير إلى وجود ديناميكية جديدة تلعب دورها. نعتقد أن حاملي السندات أصبحوا أسرى الصراع المتنامي في قلب عملية صنع سياسة البنك المركزي.
يدور الخلاف حول إلى أي مدى يمكن للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي وأقرانه الاستمرار في خوض الحرب ضد التضخم بالإضافة إلى تفويضهم الرسمي الآخر – الحفاظ على الاستقرار المالي.
من وجهة نظرنا ، قد يأتي التحول في أولويات صانعي السياسات في وقت أقرب مما يعتقد العديد من المستثمرين. ارتفعت أسعار الفائدة بالفعل إلى درجة تهدد بأزمة الديون. قد لا يمر وقت طويل قبل أن يتم خفضها ، مما يؤدي إلى اندفاع أسواق السندات.
هذه هي الصورة التي تظهر من تحليلنا لاتجاهات الدين العام والخاص بين كل من الاقتصادات الرئيسية في العالم. على الرغم من أن الانتعاش الاقتصادي بعد كوفيد ساعد في خفض الدين الحكومي كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي العام الماضي ، إلا أن المديونية بالنسبة للناتج الاقتصادي لا تزال أعلى بكثير من المستويات المسجلة في عام 2020.
فهي تحوم حول 96 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. لكن الأمر الأكثر إثارة للقلق هو أنه في العديد من البلدان المتقدمة ، يتزايد حجم الدين العام والخاص بوتيرة غير قابلة للاستمرار على المدى الطويل.
لتقييم مدى تعرض بلد ما لأزمة الديون ، نقارن المعدل الحالي للزيادة في الاقتراض العام والخاص لبلد ما كحصة من الناتج المحلي الإجمالي بالاتجاه التاريخي طويل الأجل. وكلما زاد الانحراف التصاعدي عن المتوسط ، زادت حساسية الأمة لحساب الديون.
يكشف التحليل أن الولايات المتحدة ومنطقة اليورو من بين الاقتصادات التي تجد نفسها في منطقة يحتمل أن تكون غادرة مع نسب الائتمان إلى الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 268.2 في المائة و 254.2 في المائة على التوالي في نهاية عام 2022.
وفقًا لحساباتنا ، لكي تتمكن الولايات المتحدة من تحمل عبء ديونها على المدى الطويل ، يجب أن تنخفض تكاليف الاقتراض بنحو 1.50 نقطة مئوية. بالنسبة لمنطقة اليورو ، فإن الخفض المطلوب أكثر حدة ، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى المالية العامة غير المستقرة لإيطاليا. وجدنا أن أسعار الفائدة عبر كتلة العملة الموحدة تتجاوز 3 نقاط مئوية تقريبًا حيث يجب أن تكون لتجنب أزمة الائتمان.
ولعل من المدهش أن سويسرا تقترب أيضًا من عتبة الخطر حيث تبلغ نسبة الائتمان إلى الناتج المحلي الإجمالي 315.1 في المائة. هناك ، يُظهر نموذجنا أن الأمر سيستغرق زيادتي فائدة متواضعتين فقط لتهديد وضع ديون البلاد على المدى الطويل.
لا يشير أي من هذا إلى أن البنوك المركزية على وشك عكس مسارها فجأة والبدء في خفض تكاليف الاقتراض.
ولكن نظرًا لأن العالم أصبح أكثر مديونية بكثير مما كان عليه قبل تفشي كوفيد ، فإن صناع السياسة سيكونون أكثر انسجامًا مع مخاطر زيادة المعدلات أكثر.
واعترف البنك المركزي الأوروبي بهذا الأمر في تقريره نصف السنوي الأخير حول الاستقرار المالي.
في التقرير ، حذر البنك من أن التشديد الأخير في السياسة النقدية قد كشف “خطوط الصدع والهشاشة” في جميع أنحاء النظام المالي. وقالت إن أسعار الفائدة المرتفعة بدأت تسبب ضغوطا على الحكومات والشركات والأسر في جميع أنحاء المنطقة ، حيث تبدو أسواق العقارات مكشوفة بشكل خاص.
النتيجة بالنسبة لمستثمري السندات ، إذن ، هي أن هذه الفترة من معدلات الفائدة المرتفعة قد لا تتحول إلى الوضع الطبيعي الجديد الذي كانوا يستعدون له بعد كل شيء. قد يثبت قريبًا أنه انحراف.
