أعلن ميلتون فريدمان أن التضخم هو دائمًا وفي كل مكان ظاهرة نقدية. في حين أن هذا صحيح بلا شك ، لا يمكن لأي صانع سياسة أن يتغاضى عن الديناميكيات السلوكية التي تشكل جزءًا لا يتجزأ من العملية التضخمية.
في مواجهة صدمة أسعار الطاقة ، سيكون من المفيد ، كما أشار هوو بيل ، كبير الاقتصاديين في بنك إنجلترا ، في بودكاست الأسبوع الماضي ، إذا توقفت الشركات والأسر عن محاولة الحفاظ على قوتها الشرائية الحقيقية عن طريق تمرير تكاليف الطاقة إلى العملاء و رفع الأجور.
ومع ذلك ، فإن السؤال الحقيقي هو ببساطة كيف سيتم تقاسم خسائر الدخل بين رأس المال والعمالة بعد الاضطرابات في جانب العرض مثل تلك الناجمة عن جائحة Covid-19 والحرب في أوكرانيا.
إذا حكمنا من خلال أخبار الشركة هذا الأسبوع ، فإن رأس المال يبلي بلاءً حسنًا في المعركة. رفعت نستله ، مجموعة المواد الغذائية ، الأسعار بنسبة 10 في المائة تقريبًا في الربع الأول ، بالقرب من أسرع وتيرة لأكثر من ثلاثة عقود ، على حساب الحد الأدنى من الخسائر في حجم المبيعات. من بين مجموعات السلع الاستهلاكية الأخرى ، وجدت كل من Procter & Gamble و PepsiCo و McDonald’s أن المستهلكين على استعداد لاستيعاب الزيادات الكبيرة في الأسعار.
في غضون ذلك ، قامت البنوك في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة اليوم بتمرير القليل من الفائدة المتزايدة على قروضها للمودعين ، مما كان له تأثير إيجابي على الهوامش. وقد تمتعت شركات النفط ، وهو ما كان متوقعًا بدرجة كافية ، بوفرة مرتبطة بأوكرانيا. في المقابل ، تمكن عدد قليل من العمال من الحفاظ على مستويات معيشية حقيقية.
تقلق رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد بشأن ديناميكية “المعاملة بالمثل” حيث تؤدي التغذية الراجعة المتبادلة بين هوامش الربح الأعلى والأجور الاسمية المرتفعة والأسعار المرتفعة إلى ما يسمى بآثار الجولة الثانية التي تتسبب في دوامة الأسعار التصاعدية. تقطع هذه العملية شوطًا طويلاً في تفسير سبب استمرار ارتفاع التضخم.
في ظل هذه الخلفية ، من المدهش أنه كان هناك القليل من النقاش حول الحاجة إلى محاسبة التضخم. في السبعينيات التضخمية ، جادل مارتن جيبس ، الشريك في سمسار البورصة Phillips & Drew وأحد الأصوات الأكثر نفوذاً في نقاش محاسبة التضخم ، أنه عندما وصل التضخم إلى أي شيء مثل 10 في المائة ، كان من الضروري إيجاد طرق لقياس حقيقة الشركات ، الأرباح المعدلة حسب التضخم.
أصبحت حسابات التكلفة التاريخية التقليدية مزيجًا لا معنى له من “الجنيهات” من تواريخ مختلفة وقيم حقيقية مختلفة عند التعبير عنها من حيث الجنيهات الحالية. وبشكل أكثر تحديدًا ، كانت المبالغ المخصصة لاستهلاك المصانع والآلات ، في فترة تضخم ، غير كافية تمامًا لتوفير الأموال لاستبدال تلك الأصول.
وبالمثل ، فإن الأرباح مبالغ فيها حيث ترتفع تكلفة استبدال المخزون في جميع المجالات. كما لا تسمح محاسبة التكاليف التاريخية بانخفاض القيمة الحقيقية للنقد أو تكلفة الاقتراض الناتجة عن التضخم.
كيف ، إذن ، لشرح عدم الجدل حول محاسبة التضخم؟
الإجابة المختصرة هي أن إطار السياسة في ذلك الوقت كان مختلفًا تمامًا. بالإضافة إلى ضرائب الشركات التي تُفرض على أرباح التكلفة التاريخية المتضخمة بشكل مصطنع ، تعرضت الشركات للضغط من خلال ضوابط الأسعار والنقابات القوية. في الواقع ، كانت الصناعة البريطانية في طريقها إلى الانهيار ، وهو ما انعكس في انخفاض لمدة عامين ونصف في مؤشر FT All Share بنسبة 72.9 في المائة بين مايو 1972 وديسمبر 1974.
عند هذا المستوى ، كان عائد توزيعات الأرباح على المؤشر 12.7 في المائة بينما كانت نسبة السعر إلى الأرباح على 500 سهم في المؤشر الصناعي 3.6 فقط. فقط عندما قدم وزير العمل آنذاك دينيس هيلي إعفاء ضريبيًا لرفع قيمة الأسهم ، يمكن أن يتعافى سوق الأسهم. بلغ التضخم ذروته أخيرًا في عام 1975 عند 27 في المائة على مؤشر أسعار التجزئة.
اليوم ، هيكل الاقتصادات المتقدمة مختلف تمامًا ، مع توجه قوي بعيدًا عن التصنيع نحو التكنولوجيا والأصول غير الملموسة والتمويل. وهذا يعني ضعفًا أقل تجاه ارتفاع تكاليف الاستبدال – شاهد الأرقام التي أبلغت عنها شركة Apple هذا الأسبوع والتي تظهر أن إجمالي ممتلكاتها ومنشآتها ومعداتها ومخزونها البالغ 49.8 مليار دولار كان أقل من قيمة صافي السيولة النقدية والأوراق المالية البالغ 56.1 مليار دولار.
كما تقلل العولمة والإدارة الفعالة للمخزون من خلال الاستعانة بمصادر خارجية عبر الحدود من التعرض للتضخم. وبالطبع ، فإن القطاعات المالية في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة ، التي كانت أكبر بكثير مما كانت عليه في السبعينيات ، لا تعاني من اختناقات في سلسلة التوريد. المعنى الضمني هو أنه في حين أن حسابات الشركة قد تتشوه الآن بسبب التضخم ، فإن الضغط على التدفق النقدي للشركات أكثر احتمالًا.
كل هذا يلقي ضوءًا مثيرًا للاهتمام على تخفيض تصنيف شركات التكنولوجيا الكبرى منذ تشديد السياسة النقدية. تقلصت القيمة الحالية للأرباح المستقبلية لأن تلك الأرباح تُخصم بمعدلات فائدة أعلى.
ومع ذلك ، فإن التضخم المرتفع بعناد يسلط الضوء على المزايا الدفاعية لأسهم النمو مثل Apple و Alphabet و Microsoft و Meta ، والتي يوجد فيما بينها صافي نقود وأوراق مالية في الميزانية العمومية يقارب 250 مليار دولار. في عالم يتسم بالتضخم المتجدد ، فإن قوة التسعير بالإضافة إلى التسهيلات الفائقة لتوليد النقد تشكل مزيجًا رائعًا من النمو والقيمة.
