صباح الخير. كانت شركة Berkshire Hathaway بائعًا صافيًا للأسهم (بما في ذلك أسهم Apple) في الربع الأول ونمت كومتها النقدية إلى مستوى قياسي جديد. من الصعب ألا نستنتج أن العائدات المرتفعة المتاحة على سندات الخزانة قصيرة الأجل تترك بصمتها على محفظة بيركشاير، على الرغم من إصرار وارن بافيت على أن العائدات النقدية لا تهم (“نحن لا نستخدم النقد الآن بنسبة 5.4 في المائة”). لكننا لن نستخدمها إذا كانت بنسبة 1 في المائة، فنحن نتأرجح فقط في الملاعب التي نحبها.”). اسمحوا لي أن أعرف أفكارك: [email protected].
ما مدى جودة تقرير الوظائف هذا؟
حتى يوم الجمعة الماضي، كانت الأدلة التي تشير إلى أن الاقتصاد يتباطأ ويؤدي إلى انخفاض التضخم معه تتألف من بيانات صغيرة وشهادات غير رسمية من الشركات. قراءة ISM أو ثقة المستهلك أضعف قليلًا هنا؛ أخبار سيئة من ماكدونالدز وستاربكس هناك. يمثل تقرير الوظائف الأضعف من المتوقع يوم الجمعة – إضافة 175 ألف وظيفة، مقابل 241 ألف وظيفة متوقعة – نقطة بيانات مهمة وهامة يمكن أن تتجمع حولها كل تلك الأجزاء الأخرى.
في الرسم البياني أدناه، يوضح الخط الأزرق الفاتح سبب الترحيب الكبير بالأخبار من قبل الأسواق. وما بدا وكأنه اتجاه متسارع في خلق فرص العمل على مدى الأشهر الأربعة الماضية أصبح فجأة أكثر غموضا:
ومع ذلك، فإن متوسطات الثلاثة والستة أشهر، والتي تظل متقلبة، تذكرنا بأن شهر أبريل هو شهر واحد فقط. ومن حسن الحظ أن بيانات الأجور لا تزال مشجعة أكثر. يوجد اتجاه تبريد واضح تمامًا لعدة أشهر:
وفي كتاب “التجاوز”، ينظر مات كلاين إلى الأدلة ويخلص إلى أن “التضخم في الولايات المتحدة ربما يكون أقرب كثيرا إلى التطبيع مما كنت أعتقد في السابق”. ويشير كلاين إلى أن هناك ارتباطا وثيقا بين نمو الأجور والتضخم، لسبب بسيط وهو أن الإنفاق الاستهلاكي يتم تمويله في الغالب من الأجور وأن معظم إيرادات الأعمال يتم تمويلها، بشكل مباشر أو غير مباشر، من الإنفاق الاستهلاكي. لقد أمضينا الآن ثلاثة أشهر متتالية كانت فيها بيانات الأجور الاسمية، في مجملها، أقل من الاتجاه المرتفع الذي بدأ في منتصف عام 2022:
إجمالي دخل الأجر الأسبوعي، وهو متوسط الأجر بالساعة مضروبًا في عدد الأشخاص المسجلين في كشوف المرتبات مضروبًا في عدد ساعات العمل كل أسبوع. . . يترجم بشكل وثيق إلى الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، ولم يتغير في أبريل 2024. . . وهذا من شأنه أن يجعل الشهر الماضي أضعف شهر لإجمالي نمو الدخل الاسمي منذ فبراير 2021
وترى منظمة “Unhedged” أن الأدلة غير المكتملة على التباطؤ وتباطؤ التضخم تفوقها أدلة أخرى تشير إلى نمو أعلى من الاتجاه والتضخم الذي لا يزال دافئًا. ومع تقرير الوظائف هذا، فإننا نتجه – مؤقتًا – نحو فكرة التباطؤ قد تكون البداية. يشير ذلك إلى أنه قد يكون هناك تخفيضات في أسعار الفائدة في عام 2024، وهي نتيجة سترحب بها الأسواق.
ومع ذلك، فربما يكون التضخم المستمر الذي نشهده الآن أكثر من مجرد قدرة المستهلكين واستعدادهم للإنفاق. وقد تكون العوامل الهيكلية أو عوامل جانب العرض أكثر أهمية. إذا كان الأمر كذلك، فرغم أن نمو الأجور إلى ما دون عتبة معينة (كما زعم كلاين) قد يكون ضروريا لوصول التضخم إلى الهدف، فإنه ليس كافيا.
هناك مقالتان نشرتهما صحيفة فايننشال تايمز خلال عطلة نهاية الأسبوع توضحان هذه النقطة بطرق مختلفة قليلاً.
يوافق محمد العريان على قرار بنك الاحتياطي الفيدرالي باستثناء استبعاد المزيد من زيادات أسعار الفائدة، ولكن ليس لأن الموقف الحالي للسياسة متشدد بما يكفي لخفض التضخم إلى هدف 2% في نهاية المطاف. وبدلا من ذلك، يعتقد أن الوصول إلى هذا الهدف من شأنه أن يلحق ضررا لا طائل منه بالاقتصاد، الذي أصبح أكثر تضخما من السابق لأسباب هيكلية:
ومن المرجح أن تظهر التطورات الاقتصادية أن بنك الاحتياطي الفيدرالي غير قادر على الوصول إلى نسبة 2 في المائة ما لم يكن على استعداد لفرض أضرار كبيرة وغير ضرورية على الاقتصاد. والواقع أن نسبة 2 في المائة قد لا تكون هدف التضخم الصحيح في ظل اقتصاد يمر بالعديد من التغيرات البنيوية، على الصعيدين المحلي والدولي. . . التحولات الهيكلية المتعددة السنوات والتي تكون تضخمية بطبيعتها. وعلى الصعيد الداخلي، كانت الولايات المتحدة تبتعد عن إلغاء القيود التنظيمية، والتحرير، والحصافة المالية، إلى تشديد القيود التنظيمية، والسياسة الصناعية، والتراخي المالي المزمن.
يقول تيج باريك أن الاقتصاد أصبح الآن أقل حساسية للمعدلات، وذلك بسبب انتهاء ديون المستهلكين والشركات، وبسبب الطبيعة الأقل كثافة لرأس المال والأكثر كثافة في الخدمات للأعمال الحديثة. ولا تؤثر زيادة المعدلات بقوة إلا على أجزاء مختارة من الاقتصاد، مثل البناء والنقل والأسر الفقيرة. وفي الوقت نفسه، تظل الأسباب الرئيسية للتضخم الثابت دون تغيير إلى حد كبير:
أما اليوم فإن أهم العوامل التي تمنع مؤشر أسعار المستهلك في أميركا هي التأمين على المأوى والمركبات. كلاهما نتاج جزئي لصدمات العرض الوبائية – انخفاض البناء ونقص قطع غيار المركبات – التي لا تزال تنتشر عبر سلسلة التوريد. في الواقع، أصبح التأمين على السيارات الأكثر تكلفة الآن نتاجًا لضغوط التكلفة السابقة في المركبات. الطلب ليس هو المشكلة المركزية
وينصح كل من العريان وباريخ بأن يضغط بنك الاحتياطي الفيدرالي بشدة على أسعار الفائدة حتى يصل التضخم إلى المستوى المستهدف، لأن التكاليف قد لا تستحق الفوائد. ولكن هناك درسا آخر في ما يجادلون فيه. إن جزءاً من مشكلة تضخم “الميل الأخير” يرتبط جزئياً فقط بالطلب الزائد، لذا فإن سوق الوظائف الأكثر ليونة قد لا يكون كافياً لحل هذه المشكلة.
المرافق وتقلب أداء القطاع
كتبت قبل شهر أنه في ارتفاع الأسهم الذي يعود إلى أكتوبر من عام 2022، كانت المرافق هي القطاع الأسوأ أداءً على الإطلاق. لقد عرضت مخططًا يشبه إلى حد كبير هذا المخطط:
كتبت بعد ذلك ذلك
إذا كنت تعتقد أن الأسواق ستعود عاجلاً أم آجلاً نحو المتوسط، فإن المرافق تستعد لعودة رائعة للغاية. وقد حدث هذا في الماضي: في عامي 2011 و2014، على سبيل المثال، بعد عدة سنوات من الأداء الضعيف، عادت عائدات المرافق إلى الارتفاع بقوة وسحقت السوق بنحو 15 و18 نقطة مئوية على التوالي. لا يقتصر الأداء المتفوق للمرافق على فترات الركود وتصحيحات السوق الكبيرة.
حسنًا، إليك ما حدث خلال الشهر منذ ذلك الحين:
ولم تتحول المرافق فحسب، بل نظيراتها من السلع الاستهلاكية الأساسية في القطاع الدفاعي، من كونها الأسوأ أداءً إلى الأفضل أداءً. ومن ناحية أخرى، تحولت الأسهم الدورية، مثل المالية والصناعية، من الريادة (تتخلف فقط عن القطاعات التي تهيمن عليها شركات التكنولوجيا الكبرى) إلى التخلف بشدة عن السوق.
أذكر هذا ليس كدليل على أنني أستطيع التنبؤ بموعد حدوث الارتداد المتوسط. إن تاريخي كمستثمر يثبت بشكل قاطع أنني لا أستطيع ذلك. وبدلاً من ذلك، النقطة المهمة هنا هي أن السوق لم يفقد زخمه ببساطة منذ توقف الارتفاع في أبريل. لقد تغيرت ديناميكيتها الداخلية أيضًا، ولا يرجع هذا التحول ببساطة إلى توقعات أسعار الفائدة المتغيرة. عادة ما تكون المرافق، التي تعتبر في بعض الأحيان بدائل للسندات، حساسة للمعدلات. ومن المفترض أن يؤدي احتمال رفع أسعار الفائدة لفترة أطول إلى الإضرار بهم، وكل الأمور الأخرى متساوية (وهذا ما حدث بالتأكيد في معظم عام 2023 وأوائل عام 2024). لكن يبدو أن المستثمرين في الأسهم الأمريكية يعطون أهمية كبيرة للسلامة، فجأة، والعوائد النسبية للمرافق العامة.
أشار نيكولاس بونساك، من شركة Strategas، الذي قام بترقية قطاع المرافق هذا الأسبوع، إلى أن تقييمه منخفض مقارنة بتاريخه الحديث وبقية مؤشر S&P 500، على الرغم من توقعات نمو الأرباح القوية لهذا العام. وأنا شخصيا لا أعرف ما إذا كان الأداء النسبي القوي للمرافق العامة سوف يستمر، ولكن يبدو أن هذا يشير إلى تغير في شهية المستثمرين للمخاطرة، ربما استجابة للأدلة (التي لا تزال غير مكتملة) التي تشير إلى تباطؤ الاقتصاد.
قراءة واحدة جيدة
البحث المضطرب عن البلادة.
