افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
إن سوق تمويل عمليات الاستحواذ بالاستدانة آخذة في الذوبان. هذه التوقعات الأكثر تفاؤلاً هي فقط نتيجة جزئية لتخفيف المواقف في البنوك المقرضة. وبدلا من ذلك، انظر إلى الاتجاهات في أسواق التوريق.
وحتى الآن في عام 2024، بلغ تسعير ما يسمى التزامات القروض المضمونة الجديدة مستويات قياسية. على الصعيد العالمي، تم تجميع ما قيمته 30 مليار دولار من التزامات القروض المضمونة، وفقا لمزود البيانات LCD. ويشتري مديرو مجمعات رأس المال هذه أجزاء من القروض المصرفية المتعددة، والتي غالبا ما تنبع من صفقات الأسهم الخاصة. يتم بعد ذلك تحويل الدين إلى سندات بتصنيفات ائتمانية مختلفة مع سداد أصل الدين والفائدة عندما ترسل الشركات المقترضة التزامات القروض المضمونة إلى التزاماتها.
أصبحت CLOs الآن سائدة. تعمل السوق بشكل جيد في الغالب، على الرغم من أنها أثبتت في السنوات الأخيرة أنها صعبة عندما يمر المقترضون الأساسيون بعمليات إعادة هيكلة الإفلاس.
كما انتشرت عمليات التوريق والإقراض المدعوم بالأصول على نطاق أوسع. وقد جمعت شركات رأس المال الخاص تريليونات الدولارات إما في صناديق مخصصة أو في شكل التزامات تأمينية لخلق قوة مالية هائلة. وفي الوقت نفسه، كان الإقراض المصرفي مقيدًا لأسباب تنظيمية.
والنتيجة هي إقراض الشركات المضمون الذي انتقل إلى سوق الأوراق المالية أو مديري الأصول. وتتمثل الفائدة ظاهريا في انخفاض تكلفة رأس المال. لا يتحمل مستثمرو الأوراق المالية سوى الأجزاء المحددة من المخاطر التي يريدونها. ولكن بما أن ظروف الائتمان لا تزال حميدة في الغالب، على الرغم من ارتفاع أسعار الفائدة الأساسية، فمن غير الواضح مدى فهم المخاطر الأساسية لمختلف الشرائح.
على سبيل المثال، قامت الهيئات التنظيمية للتأمين بالتحقيق في المراجحة المحتملة بشأن التصنيف الائتماني من جانب شركات رأس المال الخاص. وهنا، يمكن لشرائح التزامات القروض المضمونة الحصول على تصنيف ائتماني أفضل من القروض الأساسية.
ومع ذلك، يبدو أن الاتجاه نحو الإقراض غير المصرفي لا يمكن إيقافه. تشير تقديرات شركة إدارة الأصول “كيه كيه آر” إلى أن الإقراض الخاص القائم على الأصول – وهو قطاع خاص من التمويل المورقة الأوسع – سينتقل من سوق بقيمة 5 تريليونات دولار إلى ما يقرب من 8 مليارات دولار بين عامي 2022 و2027. وضمن هذا المجموع هناك القروض الاستهلاكية وقروض السيارات، وديون الطلاب، والمعدات. التمويل والمزيد من المنتجات الجديدة مثل إتاوات الموسيقى.
لن يتم تهجير البنوك بالكامل. يمكنهم توفير خبرة الاكتتاب والسيولة والرافعة المالية الخلفية للمقرضين المعتمدين على الصناديق. وغالباً ما يحافظون على علاقة أساسية حاسمة مع الشركات والمقترضين.
إن السمة الأعظم التي تتمتع بها البنوك هي أن ودائع عملائها، رغم احتمال عدم استقرارها، تظل أرخص تكلفة للأموال. ويحاول الإقراض القائم على أسواق رأس المال التعويض عن هذا التناقض من خلال كيمياء الأوراق المالية المصممة لتقسيم المخاطر بدقة. يبدو أنها تعمل في الوقت الراهن. لكن في وول ستريت، الغطرسة والإفراط هما دائما قاب قوسين أو أدنى.
