افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو الرئيس العالمي السابق لأسواق رأس المال في بنك أوف أمريكا، وهو الآن مدير إداري في Seda Experts
“الشمس مشرقة، والطقس جميل”، يغني بوب مارلي. “تجعلك ترغب في تحريك قدميك الراقصة.”
مع تمتع أسواق الأسهم بأعلى مستوياتها على الإطلاق، يبدو الآن أنه الوقت المناسب لشركات الأسهم الخاصة للتحرك لتفريغ بعض مخزونها العالمي من الأصول البالغ 3 تريليون دولار. بعد كل شيء، فإن المستثمرين متعطشون للاكتتابات العامة الأولية بعد مجاعة الصفقات التي استمرت عامين.
لكن عمليات التعويم الأخيرة للشركات المملوكة للأسهم الخاصة ترسم صورة مختلطة، مما يؤكد أن مديري الصناديق ما زالوا انتقائيين وسط وفرة السوق. في أواخر كانون الثاني (يناير) الماضي، قامت شركة برايت سبرينج هيلث سيرفيسز المدعومة من شركة كيه كيه آر بتسعير طرحها العام الأولي في بورصة ناسداك بقيمة 700 مليون دولار تقريباً أقل بكثير من النطاق، لكن الأسهم تراجعت بعد ذلك بسبب المخاوف بشأن الرفع المالي والهوامش.
وبعد ذلك، قبل عيد الفصح مباشرة، جاء طرحان آخران من شركات الاستحواذ. قامت شركة دوغلاس لتجارة العطور بالتجزئة، والتي مساهميها الرئيسيين هم شركة CVC وعائلة كريك، بجمع 907 مليون يورو في بورصة فرانكفورت. على الرغم من ظروف السوق المثالية، تم تسعير الاكتتاب العام عند الحد الأدنى لنطاقه المستهدف، وانخفضت الأسهم بنسبة 15 في المائة في أول يومين.
على النقيض من ذلك، تمتعت شركة Galderma المدعومة من EQT، وهي شركة للعناية بالبشرة انفصلت عن شركة Nestlé في عام 2019، بظهورها الأول في بورصة SIX السويسرية. تم تسعير الاكتتاب العام الأولي بقيمة 2.3 مليار فرنك سويسري عند أعلى النطاق، وقفزت الأسهم بنسبة 21 في المائة في جلسة التداول الأولى.
توفر هذه العروض اختبارات مفيدة في الوقت الذي تتصارع فيه الأسهم الخاصة مع تراكم الأصول غير المبيعة. والسؤال المحوري هو ما إذا كان سوق الاكتتابات العامة الأولية قادراً على فتح المسارات المسدودة للخروج حتى تتمكن شركات الاستحواذ من بيع شركاتها وإعادة الأموال النقدية إلى الشركاء.
كان لعروض دوغلاس وجالديرما بعض الأشياء المشتركة. كانت كلتا الشركتين تتمتعان برافعة مالية كبيرة، وكان الاكتتاب العام الأولي يتألف بالكامل تقريبًا من رأس مال جديد لتقليل عبء الديون. ولكن هنا تنتهي أوجه التشابه، وتكشف الاختلافات ما يهم شركات الاستحواذ التي تحاول تفريغ ممتلكاتها في الأسواق العامة.
تتمتع شركة جالديرما بجاذبية الشركات الكبرى الأفضل في فئتها. لقد قدمت عرضًا خالصًا للأمراض الجلدية، وتفاخرت بآفاق نمو قوية، وتوصلت إلى تقييم وجده المستثمرون مقنعًا. وقد اجتذبت القيمة السوقية التي تزيد عن 12 مليار فرنك سويسري المستثمرين الحريصين على سيولة التداول في السوق الثانوية. في الواقع، كان المستثمرون يتوقعون هذا التعويم بفارغ الصبر منذ أن جمعت شركة جالديرما مليار دولار من الأسهم بشكل خاص في يونيو الماضي لتقليل الرفع المالي.
تتضمن دراسة الحالة الأكثر كشفًا إدراج اسم دوغلاس. اشترت شركة CVC الشركة منذ تسع سنوات، مما يعني أن فترة بقائها كمالك استمرت لفترة أطول من فترة الاحتفاظ بالأسهم الخاصة القياسية التي تتراوح من ثلاث إلى خمس سنوات. قليل من المستثمرين اعتبروا شركة تجزئة أوروبية ذات رأس مال متوسط عالية الاستدانة، مثل دوغلاس، بمثابة سهم لا بد من امتلاكه. كان أداء الشركة غير متساوٍ وتواجه ضائقة مالية، حيث انخفضت سنداتها إلى أقل من 80 سنتًا على اليورو في خريف عام 2022. كما أن القيمة السوقية التي تقل عن 3 مليارات يورو تعرقل بعض مديري الصناديق الكبيرة لأن الاستثمار في دوغلاس سيكون أصغر من أن يحرك الأمور. على محافظهم الاستثمارية.
لا بد أن المجموعة الكبيرة من المستشارين الماليين اشتبهت في أن بيع دوجلاس سيكون صعبًا. لقد جمعوا تعليقات واسعة النطاق من مديري الصناديق من أشهر ما قبل التسويق. كما نشر محللو الأبحاث في بنوك النقابة تقارير والتقوا بمئات المستثمرين قبل الحملة الترويجية للاكتتاب العام. لذلك كان لدى الجميع رؤية لاهتمام المشتري. حتى أن شركة CVC وعائلة كريكي ضختا 300 مليون يورو، في اعتراف ضمني بأن دوجلاس كان مدينًا للغاية لدرجة أنه لم يتمكن من طرح أسهمه للاكتتاب العام.
غالبًا ما يشير تسعير الاكتتاب العام الأولي عند أسفل النطاق المعلن إلى وجود مشكلة، حتى لو كان التقييم يبدو رخيصًا. حاولت البنوك الرائدة – بما في ذلك جولدمان ساكس، وسيتي جروب، ودويتشه بنك – بذل قصارى جهدها لرفع السعر، معلنة في غضون ساعات من إطلاقه أن الاكتتاب في العرض قد تجاوز الحد. وفي اليوم التالي، تحدثوا عن أوامر “بحجم المرساة”. لكن التكتيكات لم تنجح، واستقرت شركات التأمين في نهاية المطاف على الحد الأدنى من النطاق، مما أعطى المستثمرين تخصيصا أكبر لأوامرهم مما قد يريده البعض.
هناك درسان يمكن استخلاصهما من الاكتتابات العامة الأولية الأخيرة. أولاً، يتعين على شركات الأسهم الخاصة خفض الروافع المالية إلى مستويات مقبولة لدى المستثمرين في السوق العامة قبل أن تتمكن من التفكير في الخروج من خلال البورصة. ثانياً، يريد مديرو الصناديق الحصول على أفضل الأشياء؛ التقييم الرخيص لا يكفي لإغرائهم بشراء أصل يتمتع بجاذبية متوسطة. يبحث المستثمرون عن الجودة، وليس عن مجرد صفقة.
لم يتم بيع الأسهم الخاصة الداعمة لشركتي Douglas وGalderma بعد، لكن الإدراج يوفر منصة لهم للتخلص من حصصهم بمرور الوقت. سيحدد أداء الأعمال المستقبلي ما إذا كانت انتصارات الإدراج هذه ستكون ملحمية أم باهظة الثمن.
