تلقي تحديثات مجانية لتخصيص الأصول
سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث توزيع الأصول أخبار كل صباح.
الكاتب هو كبير مسؤولي الاستثمار في PGIM Wadhwani ، وهو مدير CTA ، وعضو سابق في لجنة السياسة النقدية لبنك إنجلترا.
في العام الماضي ، سجلت حافظة المستثمرين التقليدية بنسبة 60 في المائة في الأسهم و 40 في المائة في السندات خسارة بنسبة من رقمين.
شهد التضخم المرتفع بشكل غير متوقع هبوط كل من الأسهم والسندات معًا. لقد رأينا مثل هذه التحولات المخيبة للآمال لمحفظة 60/40 قبل الآن خلال الفترات الماضية من التضخم المرتفع ، مثل 1973-1974 ، والركود ، كما في عام 2008.
يتمثل أحد التحوط ضد هذه النتائج السيئة في التنويع وإضافة التعرض لما يسمى باستراتيجيات الاستثمار في العقود الآجلة المدارة ، والمعروفة أيضًا باسم CTAs من أصولها كمنتج يديره مستشارو تداول السلع. عادة ما تأخذ هذه المراكز طويلة أو قصيرة في مجموعة واسعة من أسواق العقود الآجلة التي تغطي الأسهم والسندات والعملات والسلع.
تسعى هذه بشكل عام إلى استغلال زخم تحركات السوق ولكن يمكن أن تشمل أيضًا المواقف التي يتم اتخاذها مع اعتبارات الاقتصاد الكلي. في عام 2022 ، سجلت هذه الاستراتيجيات ، في المتوسط ، مكاسب من رقمين بعد الرسوم.
كمدير CTA ، فإنه من دواعي السرور أن نلاحظ أن أداء العام الماضي كان من غير المرجح أن يكون وميضًا في المقلاة. نظرنا إلى عشرات الفترات الأسوأ خلال العقود الخمسة الماضية لمحفظة 60/40 ، من حيث خسائرها لمدة عام واحد ، وكيفية أداء صناديق CTA في كل حلقة (باستثناء أموالنا الخاصة). في 11 من أصل 12 حلقة ، تفوقت CTAs في الأداء – بمتوسط ربح قدره 19.9 في المائة. لذا ، تبدو حلقة العام الماضي نموذجية: ليست حلقة واحدة.
في العديد من هذه الأحداث ، مثل 1974 و 1990 ، كانت البيئة واحدة ذات أوجه تشابه رئيسية مع العام الماضي – مع ارتفاع التضخم وازدهار السلع. لذلك من الواضح أن CTAs يمكن أن تساعد في توفير بعض الحماية – وفي الواقع ، كان أداءها أفضل في عام 2022 من العديد من “تحوطات التضخم” التي يتم الترويج لها بشكل متكرر مثل السندات والممتلكات المرتبطة بالمؤشر.
أحد أسباب تعرض الممتلكات العقارية في الفترة الأخيرة هو ارتفاع أسعار الفائدة. على النقيض من ذلك ، استفادت العديد من CTAs من ارتفاع أسعار الفائدة من خلال المراهنة على السندات.
من المهم ألا تفكر في CTAs على أنها تشبه بوليصة التأمين لأنها لا تؤتي ثمارها دائمًا ، كما هو الحال في 2018 ، عندما كان أداؤها ضعيفًا.
بالمثل ، على عكس بوليصة التأمين ، يمكن للـ CTAs وكثيرًا ما تكسب المال حتى عندما تكون الشمس مشرقة. عندما ننظر إلى بيانات الخمسين عامًا الماضية ، في الفترات التي جنت فيها المحفظة 60/40 أموالًا ، لذلك ، بشكل عام ، فعلت CTAs – وبمتوسط معدل سنوي صحي يبلغ 8.6 في المائة (باستخدام مؤشر عوائد CTA منذ عام 1973) . هذا لأن CTAs غالبًا ما تكون أسهم طويلة خلال هذه الفترات.
في الفترة الأخيرة ، رأينا مرة أخرى مدى صعوبة التنبؤ بالركود ، مع استمرار تأجيل التوقعات بمثل هذا الاحتمال. تتمتع استراتيجيات الحث على اتخاذ إجراء في هذا الموقف بأنها مرنة – تستجيب بسرعة إذا تدهور وضع الاقتصاد الكلي واستجابة صانعي السياسات.
في فترات الركود السبع التي حددها المكتب الوطني الأمريكي للبحوث الاقتصادية منذ عام 1973 ، على سبيل المثال ، قدمت CTA للمستثمرين التقليديين الحماية التي يحتاجون إليها بشدة – بمتوسط عائد 11.6 في المائة سنويًا ، وبالتالي تفوق أداء محفظة 60/40 8.3 نقطة مئوية.
تعاني معظم استراتيجيات الاستثمار من التراجع. وبالتالي ، يحتاج المستثمرون إلى التحلي بالصبر. هذا صحيح بقدر ما ينطبق على استراتيجيات الحث على الشراء كما هو الحال بالنسبة للاستثمارات “الطويلة فقط”. في الواقع ، إذا نظر المرء إلى ما تبين أنه أحد أفضل الفترات على الإطلاق لمتابعة الاتجاه – من 1973 إلى 1984 – فمن اللافت أن الاستراتيجية أظهرت بعض التراجع الكبير.
وتجدر الإشارة أيضًا إلى أنه على الرغم من أن العمل التجريبي هنا يعتمد على CTAs ، فمن المحتمل أن تعرض الاستراتيجيات الأخرى ذات الصلة (مثل الاستثمار للاستفادة من اتجاهات الاقتصاد الكلي) خصائص مماثلة.
على الرغم من فوائد التنويع التي توفرها استراتيجيات CTA ، فإن التخصيص لها في معظم المحافظ التي نراها ضئيل للغاية. إن التخصيص المنخفض محير بالنسبة لنا ، ولكن في تجربتنا ، غالبًا ما يتعلق برغبة الأمناء في عدم الانحراف كثيرًا عما هو تقليدي. تذكر أنه في الخمسينيات من القرن الماضي ، كان من المعتاد أيضًا أن يكون هناك تخصيص منخفض للأسهم.
نعتقد أنه من المفيد للمستثمرين إعادة النظر في قضية CTA والاستراتيجيات ذات الصلة عند السعي إلى جعل محافظهم الاستثمارية أكثر مرونة في مواجهة التضخم المرتفع والركود. إن احتمال دخولنا في نظام اقتصادي كلي أكثر اضطرابًا يجعل هذا الأمر أكثر أهمية.
