احصل على النشرة الإخبارية للعد التنازلي للانتخابات الأمريكية مجانًا
القصص المهمة عن المال والسياسة في السباق نحو البيت الأبيض
لقد استحوذت حالة القيء التي أصابت مجموعة ماج 7 ــ التي تسببت في هبوط مؤشر ناسداك بمقدار تريليون دولار أمس إلى منطقة التصحيح الفني ــ على اهتمام السوق بطبيعة الحال. ولكن التحرك الأكثر إثارة للاهتمام يحدث الآن في الين الياباني.
مجرد إلقاء نظرة على هذا:
منذ هبوطه إلى أدنى مستوى له في أربعة عقود في وقت سابق من هذا الشهر، قفز الين بنسبة 6% مقابل الدولار. وهذا يجعله العملة الأفضل أداءً في العالم أجمع حتى الآن في يوليو/تموز.
(قم بالتكبير هنا للحصول على صورة كاملة وواضحة)
إن ارتفاع قيمة الين بنحو 9% مقابل العملات ذات أسعار الفائدة الأعلى مثل البيزو المكسيكي والريال البرازيلي والليرة التركية يشير إلى أن هذا هو التراجع الكلاسيكي في تجارة المناقلة. إن أسعار الفائدة اليابانية المنخفضة تعني أنها عملة تمويل شعبية لجميع أنواع تداولات العملات العالمية والدخل الثابت، والتي بدأت الآن في التراجع.
وعلاوة على ذلك، كان بيع الين على المكشوف تجارة شائعة على مستوى الاقتصاد الكلي لعدة سنوات، حيث أبقى بنك اليابان على سياسته النقدية متساهلة للغاية حتى في الوقت الذي كانت فيه البنوك المركزية في بقية العالم ترفع أسعار الفائدة في الغالب.
ونتيجة لهذا، ارتفعت صافي المراكز القصيرة للاعبين “غير التجاريين” في العقود الآجلة للين الياباني ــ أي معظم صناديق الاستثمار ــ بشكل حاد، ووصلت مؤخرا إلى أعلى مستوياتها منذ الأزمة المالية.
ربما تسبب ارتفاع الين المفاجئ في تراجع بعض هذه الصفقات، مما تسبب في بعض الخسائر في بعض صناديق التحوط الكلية وأضاف القليل من الحماس الإضافي إلى الارتفاع.
ويعتقد جورج سارافيلوس من دويتشه بنك أن المحفز الرئيسي لهذه “التحركات الضخمة” كان شكوى دونالد ترامب الأخيرة من قوة الدولار، ووصف الين الياباني بأنه “مشكلة عملة كبيرة”.
نعتقد أن المحفز وراء الارتفاع الحاد للين هو إعادة تقييم السوق لآفاق نجاح سياسة الدولار اللينة في أعقاب المقابلة التي أجراها الرئيس ترامب في مجلة بيزنس ويك الأسبوع الماضي حيث ذكر الين صراحة… اليابان هي الدولة الوحيدة في مجموعة السبع التي تمتلك احتياطيات كبيرة من النقد الأجنبي بما يكفي لتكون قادرة على هندسة تأثير السوق على عملتها.
إن اليابان فريدة من نوعها في عدد من النواحي الأخرى. أولاً، الحكومة اليابانية هي الحكومة الوحيدة في مجموعة العشر التي أعربت عن مخاوفها إزاء انخفاض قيمة الين بشكل مفرط، ونسلط الضوء على التعليقات الأخيرة التي أدلى بها المرشح المحتمل لمنصب رئيس الوزراء كونو باعتبارها جديرة بالملاحظة بشكل خاص. ثانياً، العملة هي سعر الصرف الوحيد في مجموعة العشر الذي يتعارض بشكل أساسي مع التقييمات متوسطة الأجل.
ثالثا، هناك احتمال واقعي لتقارب محتمل في السياسات بين بنك اليابان وبنك الاحتياطي الفيدرالي. رابعا، والأهم من ذلك، إلى جانب الاحتياطيات الرسمية، يتمتع القطاع شبه الرسمي الياباني بنفوذ كبير بشكل غير عادي على تدفقات رأس المال، وأبرزها صندوق الاستثمار الحكومي. وقد أكدنا بشكل خاص على أن مراجعة محفظة صندوق الاستثمار الحكومي في الأشهر المقبلة أصبحت ذات أهمية متزايدة لتوقعات الين.
وبالنظر إلى كل هذا، فإننا نرى أن إدارة ترامب المحتملة تتمتع بقدرة أكبر على التأثير على الين مقارنة بالعملات الأخرى نظراً للروافع المتعددة التي قد تؤثر بها سياسة الحكومة اليابانية على الين. وفي سياق ما نتوقعه من قوة الدولار على نطاق واسع، فقد يكون هذا أكثر أهمية بالنسبة لأزواج الين ومؤشر الين المرجح للتجارة.
ولكن هل يشكل ارتفاع قيمة الين مؤشراً على بيئة تتجه نحو تجنب المخاطرة، أم أنه يتسبب في ذلك؟ على أقل تقدير، يبدو أن هذا الارتفاع يؤدي إلى تفاقم هذه البيئة. والواقع أن العنف الذي قد ينجم عن مثل هذه الخطوة في دولة ذات شعبية كبيرة في مجال التمويل وتصدير رأس المال مثل اليابان (المملكة العربية السعودية في عالم المدخرات) من شأنه أن يتسبب في حدوث بعض التموجات الكبيرة.
ويبدو أن بنك ING يتفق مع هذا الرأي، حيث يزعم محللوه أن “تصفية مراكز الين القصيرة تساهم بلا شك في خلق بيئة عالمية خالية من المخاطر”:
في حين يمكن للمرء أن يتجادل حول المحرك الرئيسي لهذا التصحيح في زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني – التدخل، وأسعار الفائدة الأمريكية، وتصحيح أسهم التكنولوجيا، والاقتراحات بأن إدارة ترامب قد تبرر إضعاف الدولار، وتوافق السياسيين اليابانيين حول وجهات نظر لصالح ين أقوى – فإن جوهر القضية كان في المواقف المتوترة.
لقد وصلت مراكز المضاربة على العقود الآجلة للين الياباني مؤخرًا إلى أعلى مستوياتها على مدار العشرين عامًا الماضية ولديها مجال أكبر للتراجع. كما أجرينا حسابًا تقريبيًا أن مراكز المضاربة على العقود الآجلة للين الياباني التي تم بناؤها هذا العام تم بناؤها عند متوسط سعر صرف الدولار الأمريكي/الين الياباني عند 152.50. وفي المجمل، فإن هذه المراكز أصبحت تحت الماء تقريبًا.
على صعيد آخر، ربما يكون هذا شهراً جيداً لجوناثان روفر، الذي وضعت شركته الاستثمارية التي تحمل اسمه رهاناً “كبيراً” على الين في العام الماضي، على وجه التحديد لأنها توقعت أن تتحرك العملة “بعنف” إلى الأعلى في مرحلة ما.
ولم تكن التحركات اللاحقة في السوق لطيفة مع روفر، ولكن إذا حكمنا من خلال الرسالة الفصلية التي نشرت في وقت سابق من هذا الشهر، فإنه لا يزال يحتفظ بمركز طويل الأجل للين – وربما يستمتع بالحياة مرة أخرى:
إن الأحداث في اليابان تحمل في طياتها أدلة قوية على النتائج المستقبلية. فالين هو أحمق المدرسة الذي يكون دائماً مفيداً في إثارة العواطف. ورغم ارتفاع عائدات السندات في طوكيو، فإنها ما زالت أدنى من العائدات الغربية، التي بدأت أيضاً في التحسن مع تراجع احتمالات انخفاض أسعار الفائدة هناك. وفي الوقت نفسه، وعلى حد تعبير مولسوورث، “يعلم الجميع” أنك إذا اقترضت بالين فإنك تدفع سعر فائدة منخفضاً، وعندما تصل إلى مرحلة إغلاق الصفقة، فإنك تكون قد حققت ربحاً كبيراً على الين الذي أصبح أضعف حتى مما كان عليه عندما اشتريته. وفي الوقت الذي أكتب فيه هذه الكلمات، يبلغ سعر الين مقابل الدولار 161: إلى أين قد يتجه؟ فعندما يزدحم مولسوورث على أحد جانبي السفينة، فهناك احتمال قوي، وهو ما تؤكده الأساسيات في الحالة الحالية، بأن السوق سوف تتحول.
لفترة طويلة، استمتع اليابانيون بانخفاض قيمة عملتهم، بدلاً من تحمله. ولكنهم لا يحبون التضخم الذي يجلبه، ولا الإفراط في أعداد السائحين. وتعلن الصحف في عناوينها الرئيسية عن سعر صرف الين مقابل الدولار: “يا لها من فوضى عارمة أوقعتنا فيها هنا”. إنها الشكوى من تقاعس الحكومة. والمفتاح إلى فرصة الاستثمار في توقع ارتفاع قيمة الين هو وجود مجموعتين من المستثمرين الذين يفتقرون إليه، والذين يبدو أنهم لم يدركوا المخاطر الكامنة التي تهدد أصولهم. المجموعة الأولى تتألف من المستثمرين المؤسسيين اليابانيين، الذين يحتفظون بسندات الحكومات الأميركية والأوروبية بالدولار واليورو، والأخرى تتألف من المقترضين غير اليابانيين بالين، الذي يباع لتمويل تجارة المناقلة. ومن المتوقع أن تشهد تجارة العملة هذه حركة انفجارية عندما تنهار، حيث سيكون هناك عدد كبير من المشترين القسريين للين. ومن منظور الاستثمار، فإن هذا يعني أن العملة اليابانية قد ترتفع قيمتها إلى ما يزيد كثيراً عن قيمتها المعقولة. وإذا ما نظرنا إلى الأمر من منظور بعيد، فقد ترتفع قيمتها إلى ضعف هذا الرقم بالضبط ـ حيث أن تجاوز الحد الأقصى يساوي نفس الانخفاض الذي حدث اليوم. ونحن نتوقع أن تعوض المحفظة عن خيبة الأمل السابقة في مثل هذه الحالة. فهل هذا مجرد تنبؤ؟ من الناحية الاتجاهية، نعم هو كذلك. وأنا أعلم أنني أريد أن أحتفظ بمركز طويل الأجل في الين.
لطيف – جيد.
