افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو المؤسس المشارك والرئيس المشارك لشركة Oaktree Capital Management ومؤلف كتاب “إتقان دورة السوق: الحصول على الصعاب في جانبك”.
معظم الناس يريدون رؤية أسعار فائدة منخفضة. لكن أسعار الفائدة المنخفضة تغير سلوك المستثمرين، وتشوهه بطرق قد تؤدي إلى عواقب وخيمة. كالكتاب الممتاز ثمن الوقت: القصة الحقيقية للاهتمام وكما يوضح المؤرخ المالي إدوارد تشانسيلور، هناك العديد من الجوانب السلبية لما يسمى “المال السهل”.
المال السهل يبقي الاقتصاد عاليا، على الأقل مؤقتا. لكن أسعار الفائدة المنخفضة يمكن أن تجعل الاقتصاد ينمو بسرعة كبيرة، مما يؤدي إلى ارتفاع التضخم وزيادة احتمال رفع أسعار الفائدة لمحاربته، مما يثبط المزيد من النشاط الاقتصادي. هذا التذبذب في أسعار الفائدة يمكن أن يتسبب في تأرجح الاقتصاد بين التضخم والركود. لا ينبغي لأحد أن يريد هذا.
علاوة على ذلك، فإن المعدلات المنخفضة تقلل العوائد المتوقعة على الاستثمارات الآمنة إلى مستويات تعتبر غير مستساغة، مما يشجع المستثمرين على قبول المخاطر المتزايدة سعياً لتحقيق عائد أكبر. وبالتالي، في الأوقات ذات العائد المنخفض، يتم إجراء استثمارات لا ينبغي القيام بها؛ تُبنى المباني التي لا ينبغي بناؤها؛ وتحمل المخاطر التي لا ينبغي تحملها. ينتقل رأس المال من الأصول الآمنة ذات العائد المنخفض إلى الفرص الأكثر خطورة، مما يؤدي إلى طلب قوي على الأخيرة وارتفاع أسعار الأصول. وهذا يشجع على المزيد من المخاطرة والمضاربة.
وكما كتب لي الراحل تشارلي مونجر في عام 2001، فربما أصبح لدينا نسخة جديدة من القول المأثور للمؤرخ البريطاني اللورد أكتون في القرن التاسع عشر: “المال السهل مفسد، والمال السهل حقاً مفسد مطلق”. تصبح عملية الاستثمار تدور حول المرونة والجرأة، بدلاً من الاجتهاد الشامل والمعايير العالية والنفور المناسب من المخاطرة. ويميل المستثمرون إلى التقليل من المخاطر، والتقليل من تكاليف التمويل المستقبلية وزيادة استخدامهم للرافعة المالية. ويؤدي هذا عادة إلى فشل الاستثمارات عند اختبارها في فترات لاحقة من الصرامة. وبالإضافة إلى ذلك، فإن أسعار الفائدة المنخفضة تدعم المقترضين على حساب المدخرين والمقرضين. وهذا يمكن أن يؤدي إلى تفاقم عدم المساواة في الثروة.
عندما تفكر في جميع أسباب عدم إبقاء أسعار الفائدة منخفضة بشكل دائم، أعتقد أن المزايا الاقتصادية تفضل تحديد أسعار منخفضة كإجراء طارئ فقط. عندما التحقت بكلية الدراسات العليا في جامعة شيكاغو، كان الضوء الفكري الرائد هو رجل الاقتصاد ميلتون فريدمان، الذي زعم بقوة أن السوق الحرة هي أفضل موزع للموارد. وفي نفس السياق، أنا مقتنع بأن ما يسمى بأسعار الفائدة الطبيعية تؤدي إلى أفضل تخصيص شامل لرأس المال. تعكس المعدلات الطبيعية العرض والطلب على النقود. أعتقد أنه لم تكن لدينا سوق حرة للنقود منذ أواخر التسعينيات، عندما أصبح بنك الاحتياطي الفيدرالي “ناشطاً”، حريصاً على تجنب المشاكل الحقيقية والمتخيلة من خلال ضخ السيولة إلى النظام المالي.
لذا، هل من المحتمل أن نشهد عودة شروط المال السهل؟ وفي الوقت الحاضر أعتقد أن الإجماع هو كما يلي: إن التضخم في الولايات المتحدة يتحرك في الاتجاه الصحيح، وسوف يصل قريباً إلى هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 2 في المائة تقريباً. ونتيجة لذلك، فإن الزيادات الإضافية في الأسعار لن تكون ضرورية. وكنتيجة أخرى، سنشهد هبوطًا سلسًا يتسم بركود بسيط أو عدم وجود ركود على الإطلاق. وبالتالي، سيكون بنك الاحتياطي الفيدرالي قادرًا على خفض أسعار الفائدة مرة أخرى.
بالنسبة لي، فإن هذا ينم عن “التفكير المعتدل”: فالاقتصاد لن يكون ساخناً بالدرجة الكافية لرفع التضخم، أو بارداً بالدرجة الكافية لإحداث التباطؤ الاقتصادي. لقد كان التفكير المعتدل تاريخياً يميل إلى خلق توقعات عالية بين المستثمرين، وبالتالي إتاحة المجال لخيبة الأمل المحتملة. وبطبيعة الحال، هذا لا يعني أنه من الخطأ بالضرورة هذه المرة.
أعتقد أننا لن نعود إلى أسعار الفائدة المنخفضة للغاية لأسباب عديدة. وقد يرغب بنك الاحتياطي الفيدرالي في تجنب البقاء في موقف تحفيزي دائم، نظراً للمخاوف بشأن إشعال نوبة أخرى من التضخم المرتفع. بالإضافة إلى ذلك، فإن إحدى أهم وظائف بنك الاحتياطي الفيدرالي هي تحفيز الاقتصاد إذا وقع في الركود، إلى حد كبير عن طريق خفض أسعار الفائدة. ولا يمكنها القيام بذلك بفعالية إذا كانت أسعار الفائدة قريبة من الصفر بالفعل. علاوة على ذلك، يبدو أننا نشهد تراجعا في العولمة وزيادة في القدرة التفاوضية للعمال، مما يشير إلى أن التضخم قد يكون أعلى في المستقبل القريب مما كان عليه قبل عام 2021. وبالتالي فإنني سأظل متمسكاً بتخميني بأن أسعار الفائدة سوف تتراوح بين 2 إلى 4 في المائة، وليس صفر إلى 2 في المائة، على مدى السنوات القليلة المقبلة.
وبطبيعة الحال، فإن هذه المعتقدات تضرب بجذورها في أفكاري حول الكيفية التي ينبغي لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن يفكر بها في هذه القضية. وربما يكون ما سيفعله بنك الاحتياطي الفيدرالي مختلفا. لكنني أعتقد أنه من المعقول افتراض أن بيئة الاستثمار في السنوات المقبلة ستكون مختلفة تمامًا عما رأيناه في عصر المال السهل في الفترة 2009-2021، مما يعني أن المستثمرين بحاجة إلى استراتيجيات مختلفة.
