صباح الخير. هذه هي هارييت كلارفيلت، التي تحل محل السيد أرمسترونج بينما يأخذ إجازة يستحقها كثيرًا. شكوى له، أي تعليقات أخرى لي، من فضلك: [email protected].
أنا شخصياً كنت في إجازة الأسبوع الماضي؛ وهو الأمر الذي ربما أخذه روب في الاعتبار عندما كان يبحث عن زميل يتمتع براحة جيدة، وجديد من المناخات المشمسة.
هناك فرصة ضئيلة على صعيد الطقس، نظرًا لأنني غامرت بالعودة إلى مسقط رأسي، لندن. ولكن من المفيد أن قفزة قصيرة عبر القارة إلى النمسا وفرنسا دفعتني إلى إلقاء نظرة فاحصة على الأسواق الأوروبية. (والزلابية والشنيتزل والعديد من المنتجات الغذائية النشوية الأخرى. . .)
الذي يقودني إلى . . . الشوفان
مرت السندات الحكومية الفرنسية، المعروفة أيضًا باسم OAT (اختصار لالتزامات assimilables du Trésor)، بوقت متقلب منذ دعا الرئيس إيمانويل ماكرون إلى إجراء انتخابات برلمانية مبكرة قبل يومين.
ارتفع عائد السندات الفرنسية لأجل 10 سنوات الأسبوع الماضي مع انخفاض سعر الأداة، وارتفع الفارق أو الفجوة بين العائدات القياسية الفرنسية والألمانية – التي تعتبر مقياسا لمخاطر الاحتفاظ بالديون الفرنسية – إلى أكثر من 0.8 نقطة مئوية في الماضي. الجمعة، وهو أعلى مستوى له منذ عام 2017.
وكما هو موثق جيدًا من قبل زملائي، تعرضت الأسواق الفرنسية الأخرى أيضًا لضغوط خلال الأسبوعين الماضيين، حيث استوعب المستثمرون إمكانية تشكيل حكومة يمينية متطرفة بخطط إنفاق كبيرة، وتشكيل كتلة يسارية يمكن أن تمحو حزب ماكرون الوسطي. تحالف.
شهد الأسبوع الماضي أسوأ انخفاض لمؤشر Cac 40 منذ عام 2022، و- كما سأناقش- قفزت أقساط اقتراض الشركات الأوروبية إلى الأعلى.
إذن: 1) ماذا تعني هذه الأقساط المرتفعة بالنسبة للشركات التي تتحمل التزامات ديون مقومة باليورو؟ و2) هل يمكن أن تمثل نوبة التقلب هذه فرصة للمستثمرين المحتملين؟
إجاباتي باختصار هي: 1) يتعين على الشركات التي تستغل سوق السندات الأوروبية ذات الدرجة الاستثمارية أن تدفع أعلى قسط في عدة أسابيع لإصدار الديون – وهذا ليس مثاليًا إذا كنت تخطط للحصول على صفقة كبيرة في أي وقت قريب. .
و2) ربما – إذا كنت تعتقد أن أي اضطرابات أخرى سوف تستمر لفترة قصيرة إلى ما بعد المنافسة السياسية الفرنسية التي تجري على جولتين في 30 يونيو/حزيران و7 يوليو/تموز. على الرغم من أن اختيار الائتمان الفردي أمر بالغ الأهمية بالطبع – فهناك حقيقة مفادها أن فرنسا وهي ليست الدولة الوحيدة التي تجري انتخابات هذا العام.
أولا، بعض الأرقام. متوسط الفارق في الدرجة الاستثمارية باليورو – العلاوة التي يدفعها المقترضون لإصدار الديون على عوائد البوند الألمانية المعادلة – يبلغ نحو 1.2 نقطة مئوية، بعد أن لامس الأسبوع الماضي أعلى نقطة له منذ فبراير.
ولا يزال هذا أقل بكثير مما كان عليه قبل ستة أشهر، ولكنه أعلى بكثير من مستوى أوائل يونيو البالغ 1.06 نقطة مئوية فقط.
كما أن متوسط انتشار العائد المرتفع، أو “غير المرغوب فيه”، أقل بكثير مما كان عليه في العام الماضي، لكنه ارتفع بشكل حاد من 3.21 نقطة مئوية إلى أقل بقليل من 3.5 نقطة مئوية هذا الشهر، وفقا لبيانات Ice BofA.
بالنسبة لكبير استراتيجيي الائتمان في بنك جولدمان ساكس، لطفي القروي، فإن مثل هذه التحركات تعكس “عدم اليقين (حول) نتيجة الانتخابات، والافتقار إلى الوضوح لدى المستثمرين بشأن الأجندة الاقتصادية لمختلف اللاعبين”.
صحيح أن فروق أسعار سندات الشركات الأمريكية توسعت أيضاً في يونيو (حزيران). لكن هذه الخطوة كانت أقل وضوحا مما كانت عليه في جميع أنحاء البركة – وهذا الافتقار إلى الارتباط المباشر يعني أن الفجوة بين فروق الدرجة الاستثمارية في المنطقتين وصلت إلى أوسع مستوى لها منذ أربعة أشهر في وقت سابق من هذا الأسبوع.
لذا فقد يميل البعض إلى البقاء مؤقتاً في سوق الدولار إلى أن تهدأ التقلبات في أوروبا. في علامة على انفتاح السوق الأمريكية على الإصدارات الجديدة – والطلب المستمر من المستثمرين – تم إبرام عدد من الصفقات الكبيرة هذا الأسبوع، حيث أكملت شركة هوم ديبوت عملية بيع سندات مكونة من تسعة أجزاء بقيمة 10 مليارات دولار يوم الاثنين.
ولكن هل يمكن أن نشهد المزيد من التحول الدائم؟ هناك حجة مفادها أن فروق الأسعار كانت ببساطة ضيقة جدًا بالنسبة للمخاطر التي كان من المفترض أن تعكسها من قبل، وقد حان الوقت للتوسع. والواقع أن مايك سكوت من مجموعة مان يشير إلى أن “فرنسا قدمت حافزاً لإعادة تقييم المخاطر ــ التي لم يتم تسعيرها على النحو المناسب”.
كتب المحللون في دويتشه بنك هذا الأسبوع أنهم “ما زالوا مرتاحين للائتمان على أساس مطلق” وأن “احتمالات حدوث صدمة سياسية نظامية أوروبية مبالغ فيها”. لكنهم أضافوا أن الائتمان الأوروبي يجب أن يتداول الآن مع انتشار أوسع للائتمان الأمريكي، “سواء بسبب المخاوف السياسية أو بسبب تردد البنك المركزي الأوروبي على ما يبدو في الابتعاد عن بنك الاحتياطي الفيدرالي” فيما يتعلق بتخفيضات أسعار الفائدة.
ومن باب الإنصاف، فقد انخفضت فروق أسعار الفائدة على الائتمان باليورو قليلاً عما كانت عليه في الأسبوع الماضي. (اختيار الكتابة عن موضوع ما، ثم مراقبة الاتجاه يائسًا وهو يبدأ في التراجع، يشكل خطرًا مهنيًا لصحفي الأسواق).
وقد يكون هذا مؤشراً على أن المخاوف بدأت تتراجع بالفعل.
وإذا كنت تعتقد أن أسوأ المخاوف السياسية في الأسواق من غير المرجح أن تتحقق، وأن التقلبات لن تدوم لفترة طويلة، فقد تكون هذه لحظة لطيفة لاقتناص بعض الديون الأرخص قليلاً.
ويشير كريستيان هانتيل، من شركة فونتوبل، إلى أن “الناس كانوا يشكون من ضيق الفروق الائتمانية”. “إذا نظرت الآن إلى الاتساع في أوروبا – وبافتراض أن الضرر على المشهد السياسي في فرنسا يمكن أن يكون محدودا – فقد تكون فرصة دخول مثيرة للاهتمام للمستثمرين”.
ويتفق محللو جي بي مورجان مع هذا الرأي. وكتبوا يوم الجمعة الماضي: “من وجهة نظرنا، على الرغم من وجود العديد من المخاطر، فإن هذا الوضع يوفر في النهاية فرصة للشراء”، مشيرين إلى أن “المستثمرين الأوروبيين ليسوا غرباء على المخاطر السياسية”. في الوقت نفسه، ظلت “العوامل الفنية” – أي تدفقات المستثمرين إلى صناديق السندات عالية الجودة باليورو – “قوية للغاية”.
وجهة نظري؟ إن الشراء الانتهازي على افتراض أن التقلبات سوف تستمر في التراجع لا يزال يتطلب جرعة كبيرة من الحكمة بشأن آفاق الشركات الفردية – ونوعية الائتمان – في أي سيناريو سياسي.
ناهيك عن الاعتراف بالسياق الدولي الأوسع الذي نجد أنفسنا فيه هذا العام، مع اقتراب موعد الانتخابات في المملكة المتحدة بين الجولتين في فرنسا، وبالطبع الانتخابات الأمريكية التي تلوح في الأفق في نوفمبر/تشرين الثاني.
ثم هناك مسألة متى وإلى أي مدى ستخفض البنوك المركزية أسعار الفائدة. . . والنقاش حول التوقعات الاقتصادية الأوسع.
بالنسبة لسكوت، من مجموعة مان جروب، “التقلبات موجودة لتبقى” مع انتهاء عدد من الانتخابات – لكن فيما يتعلق بالائتمان ذي العائد المرتفع، “الشيء الأكبر بشكل عام سيكون خلفية النمو”.
الافتراضيات تتباعد
صدرت أحدث التقارير الشهرية عن تخلف الشركات عن السداد، وخلافاً لبعض المخاوف التي تم تبنيها في العام الماضي، فإن الأمور لا تبدو سيئة للغاية. لكنها لا تبدو جيدة جدًا أيضًا.
بلغ إجمالي حالات التخلف عن السداد على مستوى العالم 14 حالة في شهر مايو، وفقًا لوكالة S&P Global Ratings، ليصل إجمالي حالات التخلف عن السداد منذ بداية العام إلى 69 حالة. وهذا أقل مرتين من الفترة المقارنة في عام 2023. ولكن كما تقول وكالة S&P، لا يزال “أعلى بكثير” من متوسط الخمس سنوات. .
وتسلط الأرقام الافتراضية لشهر مايو الضوء أيضاً على موضوع التباعد الإقليمي. وكان معدل التخلف عن السداد في الولايات المتحدة الشهر الماضي أعلى من نظيره في أوروبا، حيث بلغ تسعة مقابل أربعة. ولكن في حين انخفض معدل التخلف عن السداد في الولايات المتحدة فعلياً على أساس شهري، ظلت حالات التخلف عن السداد في أوروبا ثابتة، مما أدى إلى إبقاء حصيلة المنطقة منذ بداية العام حتى الآن عند أعلى مستوياتها منذ عام 2008، عند 19.
علاوة على ذلك، فإن 11 من حالات التخلف الأوروبي عن السداد كانت تسمى بالتبادلات المتعثرة.
وهذا النوع من معاملات تبادل الديون من الممكن أن يساعد الشركات (وداعميها من الأسهم الخاصة) على تجنب إجراءات الإفلاس الباهظة الثمن ــ على الرغم من أن تقاريرنا السابقة تشير إلى أن التبادلات المتعثرة قد تؤدي في بعض الأحيان إلى ركل العلبة على الطريق نحو قاعة المحكمة، على أي حال.
تتوقع وكالتا ستاندرد آند بورز وموديز أن تنخفض معدلات التخلف عن السداد خلال الأشهر الـ 12 المقبلة. لكن هذا يتوقف إلى حد ما على مسار أسعار الفائدة والنمو والتطورات الجيوسياسية.
وسوف يبحث المقترضون الأضعف من الشركات ــ وخاصة الجهات المصدرة للقروض ذات الروافع المالية، التي تطفو تكاليف ديونها صعودا وهبوطا مع أسعار الفائدة السائدة ــ بكل اهتمام عن علامات الانفراج في الأفق. المشكلة هي أنه من غير المرجح أن تقوم البنوك المركزية بتسريع وتيرة التخفيف المذكور ما لم تواجه تباطؤًا حادًا في النمو.
ولن تكون هذه البيئة مناسبة للشركات المثقلة بالديون ومنخفضة الجودة أيضًا.
قراءة واحدة جيدة
تقوم شركة Hertz بجمع أموال جديدة من أجل توفير مساحة للتنفس.
