صباح الخير. بسبب عدم رغبتنا في الكتابة عن تحركات السوق الفعلية، فإننا اليوم ننظر إلى إحدى الحجج الصعودية الشائعة في وقت لاحق من هذا العام: التدوير الكبير للأموال النقدية. سيتم كتابة “الغد غير المحمي” من قبل زميلتنا الموقرة جين هيوز. ولكن يمكنك مراسلتنا عبر البريد الإلكتروني في أي وقت: [email protected] و[email protected].
حول تلك الكومة النقدية
واحدة من أكثر الروايات الصعودية شيوعًا للأصول الخطرة في عام 2024 هي الكم الهائل من الأموال الموجودة نقدًا في الوقت الحالي. الفكرة هي أنه في حين أن النقد لديه عائد مرتفع – 5 في المائة أو ما يقرب من ذلك – مع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة، فإن تلك العائدات ستنخفض، وسيبحث حاملو النقد عن أصول ذات عوائد أعلى، مثل الأسهم وسندات الشركات. فيما يلي مخطط للأصول الموجودة في صناديق سوق المال الأمريكية:
تبدو قصة البحيرات النقدية المسدودة الجاهزة للتسرب منتشرة في الأسواق (رسم بياني من بنك أوف أمريكا):
ونسارع إلى الإشارة إلى أننا لا نؤمن بمغالطة “النقود على الهامش”. عندما يتم استخدام النقد لشراء الأسهم، فإن مبلغ النقد في النظام لا يتغير. لا يوجد شيء اسمه تحويل مالي. وبدلاً من ذلك، فإن الحجة هي أنه عندما يرغب المستثمرون في تقليل حصة النقد في محافظهم الاستثمارية، فإنهم يحاولون الخروج منها. إن هذا الجهد للتخلص من النقد هو جهد عقيم على مستوى النظام بأكمله. لكن الزيادة المصاحبة لسرعة تدفق الأموال في النظام المالي تدفع أسعار الأصول الخطرة إلى الارتفاع.
ومع ذلك، فإن القصة الصعودية “سوف تبحث الأموال النقدية عن موطن جديد في الأصول الخطرة” لها قضية أخرى، والتي أشار إليها إيان هارنيت من شركة أبحاث الإستراتيجية المطلقة. إن مستوى أموال الصناديق المشتركة ليس في الواقع مرتفعًا جدًا، مقارنة بالقيمة السوقية لسوق الأوراق المالية. فيما يلي مخطط ASR، الذي يوضح أن نسبة أصول سوق المال إلى القيمة السوقية قريبة من متوسطها التاريخي:
وما يهم، لأغراض تحريك الأسواق، هو حجم الأموال التي تحاول إعادة التوازن بعيداً عن النقد، نسبة إلى حجم الأصول غير النقدية المتاحة. لذا فإن النزوح الكبير لصناديق أسواق المال قد لا يحرك الأسواق بالقدر الذي يأمله المضاربون على الصعود. ومع ذلك، قد يرغب الكثير من المستثمرين في إعادة التوازن من النقد إلى الدخل الثابت، وبالتالي فإن النسبة الأكثر صلة قد تكون الحيازات النقدية إلى القيمة السوقية للأسهم وسندات الشركات، وقد يرغب المرء في النظر في سندات الخزانة طويلة الأجل أيضًا. وهذا قد يغير الصورة بعض الشيء.
اثنين آخرين من الأسهم ذات الفائدة
لقد كتبنا بالفعل عن ثلاثة من مشاركاتنا في مسابقة اختيار الأسهم لعام 2024 في FT: مجموعة ايفرست, سيجنا و شجرة الدولار. للتكرار، رهاننا الاستراتيجي هذا العام هو أن أسهم “Garp” – تلك التي توفر النمو بسعر معقول – سوف تتفوق في الأداء في ظل خلفية اقتصادية غير مؤكدة وحيث يبدو نمو الشركات الكبيرة وكأنه تجارة مزدحمة ومكلفة ومبالغ فيها.
تسمح المسابقة بخمسة أسهم، طويلة أو قصيرة، لذلك لدينا سهمان متبقيان. التالي هو ديناميات عامةوهي مجموعة صناعية تنتج طائرات مدنية، ولا سيما طائرات جلف ستريم (حوالي خمس الإيرادات) وتزود الجيش بالمعدات من السفن والغواصات إلى أنظمة تكنولوجيا المعلومات (الباقي). لقد كان نموها بطيئا تاريخيا، لكن وول ستريت تعتقد أنه من الممكن أن يكون نمو الإيرادات والمبيعات في منتصف الأرقام الفردية، أو أفضل، هذا العام. يتم تداوله بأقل من 17 ضعف الأرباح المتوقعة لهذا العام، ويولد تدفقًا نقديًا مجانيًا جيدًا.
الملعب في الاتجاه الصعودي ذو شقين. لقد كان نمو قطاع الطيران ضعيفًا بعض الشيء، وهي حقيقة تعزوها الإدارة إلى مشكلات سلسلة التوريد؛ إذا اختفت هذه المشاكل، فقد يكون هذا الجزء عامًا جيدًا. علاوة على ذلك، في حين أن الأعمال العسكرية للشركة نمت بسرعة في الآونة الأخيرة، إلا أن هوامشها كانت ضعيفة بعض الشيء (وهو نمط طبيعي عندما يتم طرح منتجات جديدة). نأمل أن يكون هناك مجال للتحسين هناك أيضًا. وبما أن العالم هو ما هو عليه الآن، فإن التعرض لصناعة الدفاع لا يبدو فكرة سيئة. ملاحظة واحدة: يعلن GD عن أرباح الربع الرابع غدًا. اعتمادًا على ما نسمعه، قد نغير رأينا قبل انتهاء المسابقة في 28 يناير.
أخيرا، اكسبيديا. وارتفع سهم السفر عبر الإنترنت بنسبة 60 في المائة في الشهرين الأخيرين من عام 2023، بعد أرباح قوية في الربع الثالث. وحققت الشركة نمواً مذهلاً في الأرباح المركبة على مدى خمس سنوات بنسبة 14 في المائة. ولكن حتى مع ذلك، يتم تداول شركة Expedia بأرباح آجلة تبلغ 12 ضعفًا، بخصم من نظيراتها، ويظل سعر السهم عند نفس المستوى الذي كان عليه في عام 2017.
لا شك أن التقييم الرخيص يعكس المخاطر: فالسفر الاستهلاكي تنافسي ومكشوف اقتصاديا، وغالبا ما يتطلب إنفاقا تسويقيا كبيرا لاكتساب العملاء. وتكافح شركة Expedia، التي تمتلك مواقع مثل Hotels.com وVrbo المنافسة لشركة Airbnb، من أجل جعل مجموعتها المتنوعة من مواقع السفر تعمل على نفس التكنولوجيا الخلفية.
لكن ما أثار إعجاب شركة Expedia هو قدرتها على توسيع هوامش الربح مع تعافي السفر من الوباء. أصبحت هوامش الربحية أكبر بنسبة 3 نقاط مئوية مما كانت عليه في عام 2019، مما أدى إلى زيادة بنسبة 43 في المائة في الدخل التشغيلي حتى مع نمو الإيرادات بنسبة 4 في المائة فقط. وقد ساعد التركيز بشكل أكبر على حجوزات الفنادق ذات هامش الربح الأعلى. كما ضخت شركة Expedia هذه الأرباح في عمليات إعادة شراء الأسهم، والتي بلغت أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 607 ملايين دولار في الربع الأخير. الحالة المتفائلة إذن هي استمرار توسع الهامش بمساعدة سوق السفر الصحي والتكامل التكنولوجي الأفضل، من نقطة البداية للتقييم المعقول.
الآن، عد إلى الوراء وانظر إلى المحفظة ككل. تحت أي ظروف سوف تفعل بشكل جيد؟ خمس وظائف طويلة في خمس صناعات مختلفة جدًا (التأمين ضد الحوادث على الممتلكات؛ البيع بالتجزئة بسعر مخفض؛ التأمين الصحي؛ الطيران والدفاع؛ السفر). ويخفي هذا التنويع حقيقة وجود ميل دفاعي/غير دوري ثقيل للغاية. باستثناء Expedia، جميع الأسهم دفاعية (تعتبر Dollar Tree حالة معقدة بعض الشيء). إذا ارتفع النمو مرة أخرى في عام 2024، فإن أداء هذه المحفظة سيكون أقل من أداء السوق. ومن ناحية أخرى، إذا تباطأ الاقتصاد، وعادت المخاوف بشأن الركود إلى الظهور، فإن المحفظة ستكون في وضع جيد للتفوق على السوق.
أحد المخاوف هو أن المحفظة مملة للغاية بحيث لا يمكنها الفوز في مسابقة اختيار الأسهم. تميل أسهم “Garp” الجيدة إلى التراكم على المدى الطويل، بدلاً من الارتفاع في سنة معينة. لكننا نعتقد أن هذه الشركات لديها ما يكفي من المخاطر الفريدة (تحول Dollar Tree، وكفاح Expedia للحصول على حصة في السوق، وتوقعات الإنفاق الدفاعي العالمي، وتنفيذ Everest لخطة النمو الخاصة بها) أنه إذا توافقت النجوم، فيمكننا تحقيق مكاسب كبيرة.
الخطر الحقيقي، بطبيعة الحال، هو أننا لسنا منتقي الأسهم. إن اختيار الأسهم التي تتفوق على السوق أمر صعب للغاية؛ وفي غياب الحظ الجيد، قد يكون الأمر مستحيلا. إن القيام بذلك بشكل جيد يتطلب قدرا كبيرا من العمل. على النقيض من ذلك، اخترنا استراتيجية واسعة النطاق (Garp)، وقمنا بتشغيل شاشة البيانات المالية لشركة S&P 500، ووجدنا خمسة أسهم تناسب الاستراتيجية. ومن المؤكد أن هناك أشياء يجب أن نعرفها عن هذه الشركات ولا نعرفها، ومن المرجح جدًا أن نجد بعضًا من هذه الأشياء بالطريقة الصعبة. هذه مسابقة اختيار الأسهم، وليس الاستثمار.
لماذا نتعب إذن؟ لأنه تحدي ممتع وطريقة رائعة للتعرف على الأسواق. ينبغي عليك الانضمام إلى المسابقة – وإرسال اختياراتك إلينا عبر البريد الإلكتروني!
قراءة واحدة جيدة
المزيد عن تلك Teslas المجمدة.
