افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
تشير قاعدة 80/20 – المعروفة أيضًا باسم مبدأ باريتو نسبة إلى الاقتصادي الإيطالي الذي كتب عنها قبل أكثر من مائة عام – إلى عدد صغير من الأسباب التي لها نتائج ضخمة.
لاحظ فيلفريدو أن خمس نباتات البازلاء في حديقته تحمل معظم الفاكهة وأن 80 في المائة من الأراضي مملوكة لـ 20 في المائة من السكان. أي شخص تم توظيفه يعرف النتيجة. فقط عدد قليل من الناس يقومون بمعظم العمل.
إنه نفس الشيء مع التحليل المالي. مطلوب عدد صغير فقط من المدخلات للحصول على ثبات ثابت في المخرجات. وخاصة عمليات الاندماج والاستحواذ. الرياضيات الأساسية والجزء الخلفي من علبة السجائر؟ لقد انتهيت.
أقول هذا لأنه كان هناك الكثير من أخبار الاندماج والاستحواذ هذا الأسبوع. لا تستطيع محفظتي امتلاك أسهم فردية ولكن معظم القراء يمتلكونها. لقد أرسل العديد منكم بريدًا إلكترونيًا ليسألوني عن رأيي في الصفقات.
نشرت هذه الصحيفة يوم الأربعاء تقريرًا عن الاندماج الضخم بين شركتي كونوكو فيليبس وماراثون أويل، وهو واحد من العديد من الاندماجات التي حدثت في هذا القطاع في العام الماضي. مثل هذه الصفقات هي السبب وراء امتلاكي لصندوق استثمار متداول للطاقة.
وفي هذا الأسبوع أيضًا، وافق مجلس إدارة الشركة البريطانية المالكة لشركة Royal Mail على عملية استحواذ بقيمة 5.2 مليار جنيه إسترليني من قبل أكبر مساهم فيها. ويحتل الصراع بين شركتي التعدين العالميتين الثقيلتين BHP وAnglo America عناوين الأخبار باستمرار.
إذن، إليك ورقة الغش الخاصة بعمليات الاندماج والاستحواذ لمساهمي الشركات المستحوذة والمستحوذ عليها على حدٍ سواء. ما الذي يجب التركيز عليه، وما الذي يجب تجاهله، وكيفية إجراء بعض الحسابات البسيطة التي ستمنحك 80% من الطريق لمعرفة ما إذا كنت تريد دعم الصفقة أم لا.
لنفترض أنك تمتلك سهمًا أصبح فجأة محور عرض استحواذ. هذا هو الجانب الأسهل بكثير من أي صفقة يجب مراعاتها. لماذا؟ لأنه غالبًا ما يكون قبول العرض منطقيًا. بعد قليل من المساومات بالطبع.
سيقول مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي للشركة المستهدفة إن السعر “يقلل بشكل كبير من قيمتها” – كما فعل أولئك في شركة أنجلو أمريكان، على سبيل المثال. يجب أن تكون متشككا. الأسواق تتسم بالكفاءة بشكل عام. الشركة تستحق ما كانت تستحقه في اليوم السابق للاقتراب.
ومن ثم، تجاهل أي ادعاء بأن العرض لا يعكس “الاحتمال الصعودي” لأعمال الشركة المستحوذ عليها – مثل ارتفاع سعر النحاس على سبيل المثال. لقد تم خصمها بالفعل. يتعين على الإدارة أن تتوصل إلى سبب وجيه وراء زيادة القيمة الآن والتي لم تكن مرئية من قبل.
من الممكن أن تكون الشركات مقومة بأقل من قيمتها – بالطبع هذا ممكن. قد يرتفع طلب العملاء أو أسعار المنتجات أكثر مما يتوقع السوق. لكن الأمر ليس مؤكدا، بل على العكس تماما. وإلا لكان سعر سهم الهدف أعلى من ذلك بكثير.
وبالمثل، لا تصدق المديرين الحاليين عندما يقولون أن بإمكانهم اكتشاف القيمة المخفية. لماذا نثق بهم؟ لقد كانت لديهم استراتيجية (التي لم تحقق نتائج جيدة، وبالتالي العرض) ومن الواضح أنهم كانوا يفتقرون إلى الخيال لتغيير المسار في وقت سابق.
يمكن للعروض المفاجئة أن تدفع الشركات إلى العمل. إن رد شركة أنجلو بأنها سوف تجرد نفسها من نفسها يستحق الثناء. لكن من الناحية النظرية، يمكنك الحصول على القسط الذي يدفعه المستحوذ ومن ثم المطالبة بإجراء مماثل لاحقًا، على افتراض أنك تتلقى أسهمًا بالإضافة إلى الأموال النقدية.
هل هناك أسباب مشروعة لرفض العرض؟ نعم، خاصة إذا كانت العلاوة المقدمة لا تعكس فقدان السيطرة بالإضافة إلى حصة كبيرة من المدخرات التي من المحتمل أن تتحقق عندما يتم اصطدام الشركتين معًا.
التعقيد هو علامة حمراء أخرى – كما هو الحال مع الكثير من الأشياء المجهولة. وكانت هذه هي المشكلة في عرض BHP لشراء Anglo. لا يمكن للأهداف أن تعرف أبدًا الواقع المخالف (هل كان من الممكن أن نقوم بعمل أفضل بمفردنا؟) ولكن يجب على الأقل إبقاء الأجزاء المتحركة عند الحد الأدنى في منتصف المعاملة.
لننتقل الآن إلى تحليل صفقة ما إذا كنت تمتلك أسهمًا في الشركة المعتدية – BHP أو Conocos في هذا العالم. مرة أخرى، عليك أن تتجاهل الكثير من الهراء. لقد حان الوقت أيضًا لإخراج قلمك ومنديلك.
هناك العديد من المبررات لشراء شركة أخرى. ربما للاستيلاء على جوهرة التاج (BlackRock/iShares) أو لخنق المنافسة (Facebook/Instagram). في بعض الأحيان تكون هذه صفقات بعد فوات الأوان، وأحيانًا لا تكون كذلك (مايكروسوفت/نوكيا).
ولكن هناك سبب واحد فقط للانقضاض على الشركة دائمًا ما يكون منطقيًا. ونحن نعلم أن هذا نادرًا ما يحدث لأن الأكاديميين يذكروننا باستمرار بأن عمليات الاندماج والاستحواذ تمثل قيمة مدمرة للمستحوذ، في المتوسط.
إنه ليس التنويع. ويمكن للمساهمين أن يفعلوا ذلك بتكلفة أقل بأنفسهم. إنه ليس بيعًا متبادلًا أيضًا (تعد Disney / Marvel استثناءً واحدًا ملفتًا للنظر). كما أنها لا تأمل في أن يتم تقدير الهدف بأقل من قيمته (انظر نقطة كفاءة السوق أعلاه).
لا، يجب على الشركات أن تشتري بعضها البعض فقط إذا كانت قيمة التكاليف المقتطعة تتجاوز القسط المدفوع. وقد يتم ذلك عن طريق دمج العلامات التجارية، أو مشاركة المرافق، أو وجود فريق قانوني واحد فقط.
كيف لك أن تعرف؟ أولاً، قم بطرح سعر سهم الشركة المستهدفة قبل الإعلان عن العرض (أو استخدم المتوسط على مدى بضعة أشهر إذا كنت تشك في وجود تسرب) من سعر العرض. ثم قم بالتحويل إلى أموال حقيقية عن طريق ضرب عدد الأسهم.
هذه هي قيمة القسط المدفوع بالدولار أو الجنيه. بعد ذلك، ابحث عن تقدير لتآزر التكلفة السنوية وقم بتعديله للأسفل إما من أجل حسن التدبير أو لأنك تعتقد أن الشركة المعتدية تدخن المخدرات.
لأن هذه المدخرات هي إلى الأبد (من الناحية النظرية)، تحتاج إلى تطبيق مضاعف عليها. من الجيد أن تكون بطانية 10 مرات متحفظًا – وهذه هي الطريقة التي يتدحرج بها عمود Lex. أو إذا كنت تريد أن تكون أكثر أناقة، فاستخدم متوسط مضاعف السعر إلى الربحية للقطاع ذي الصلة. وأخيرًا، قم بطرح ضريبة الشركات – 25 في المائة أو أي شيء آخر.
إذا كانت “عمليات التآزر ذات رأس المال” هذه أقل من العلاوة المعروضة، فاحث شركتك على الإلغاء. إذا كان عددهم أكثر، فقد تكون الصفقة تستحق العناء. سهل – أليس كذلك؟
المؤلف هو مدير محفظة سابق. بريد إلكتروني: [email protected]; تويتر: @stuartkirk__
