كيف استعادت اليابان تبجحها

في وقت متأخر من بعد ظهر يوم الخميس ، في الوقت الذي كان فيه جو بايدن يحيي الضباط في قاعدة إيواكوني البحرية وكان ريشي سوناك يغادر إلى هيروشيما من نادٍ تجاري حصري في طوكيو ، تلقى المستثمرون من جميع أنحاء العالم مذكرة بحثية بعنوان الشمس المشرقة في اليابان.

بدا توقيت التحليل ، الذي كتبه كبير الاقتصاديين في بنك سنغافورة وإحياء استعارة وعدت بالكثير وخيبة الأمل في كثير من الأحيان ، مثاليًا.

يقول المستثمرون إن التقاء العوامل جعل المكان أكثر إثارة للاهتمام مما كان عليه لبعض الوقت. يمكنهم الإشارة إلى الأسباب التي تجعل هذه المرة ، أخيرًا ، مختلفة. في النهاية سمحت اليابان لنفسها – ومنحت – بعض التباهي. السؤال ، كما هو الحال دائمًا ، هو إلى متى ستستمر هذه الظاهرة.

في الوقت الحالي ، على الأقل ، الزخم قوي. قبل ساعات قليلة من وصول اليابان إلى صناديق البريد الوارد ، وصل مؤشر Topix الواسع للأسهم اليابانية إلى أعلى مستوى له في 33 عامًا وسط ارتفاع مدفوع بستة أسابيع متتالية من عمليات الشراء من قبل المؤسسات الأجنبية.

تم جذب بعض ذلك إلى الوعد العام بتسريع إصلاح الحوكمة ، لكن الكثير منه يرجع إلى ما يمكن القول إنه أكبر تغيير عملي ونفسي في الاقتصاد الياباني منذ عقود. إن البلد الذي يعرف فيه جيل كامل من المستهلكين والشركات والبنوك والقادة السياسيين فقط الأسعار الثابتة أو المتراجعة هو الذي يحافظ على التضخم.

بدأ المحللون في Bank of America يشرحون للعملاء كيف يمكن ، على إطار زمني أطول ، أن يرتفع Topix بنسبة 33 في المائة أخرى ليتجاوز المستوى الذي لم يكن ، بالنسبة لغالبية الوسطاء أو المستثمرين ، يبدو قابلاً للتحقيق عن بعد: ذروته المطلقة في الأيام الأخيرة من فقاعة الأصول اليابانية في الثمانينيات.

الطنين مهيأ للتكثيف. مساء الخميس ، بدأ المئات من مديري الصناديق ، الذين يمثلون ما يقدر بنحو 20 تريليون دولار من الأصول الخاضعة للإدارة والذين تم جذبهم إلى الوعد بإصلاح سوق الأوراق المالية والتحول في سلوك الشركات ، في الوصول إلى منتدى Citic CLSA Japan وأول مؤتمر كبير من نوعه في طوكيو منذ الوباء.

تزامن وصولهم مع سلسلة من الإعلانات التي تفيد بأن أكبر صانعي الرقائق في العالم – من بينهم TSMC و Samsung و Micron و Intel – كانوا في مناقشات قد تؤدي إلى عودة التصنيع الكبير إلى اليابان كنتيجة مباشرة لمخاوف الأمن الاقتصادي وإعادة رسم العالم. سلاسل التوريد.

وكإجماع مناهض للصين في واشنطن وأماكن أخرى ، فإن شروق الشمس الحالي لليابان هو أيضًا جيوسياسي. في مسقط رأسه في هيروشيما ، رحب رئيس الوزراء فوميو كيشيدا يوم الخميس بقادة دول مجموعة السبع في قمة تمنح اليابان فرصة نادرة بشكل متزايد لتكون أكبر ممثل لآسيا على أي طاولة. يقول الدبلوماسيون الزائرون إن اليابان تستمتع بشكل واضح بكل من ذلك ودور المضيف الدولي ، ووسعت نطاق القمة من خلال ضم قادة من كوريا الجنوبية والهند والبرازيل وفيتنام.

يقول المسؤولون إن كيشيدا قد وضع اليابان كشريك مستقر وقوي وصديق في سلسلة التوريد للغرب في منطقة محددة الآن بشكل متزايد من خلال الانفصال بين الصين والولايات المتحدة والتوترات العسكرية وتشكيل الكتلة لحرب باردة جديدة. الإعلان عن زيارة شخصية للرئيس الأوكراني فولوديمير زيلينسكي إلى هيروشيما – وهي واحدة من أكثر الرحلات الخارجية شهرة منذ الغزو الروسي – يساعد في تثبيت تلك الصورة.

وكما تؤكد مذكرة بنك سنغافورة ، فإن قادة مجموعة السبع يجدون كيشيدا على رأس اقتصاد فيما قد يعتبره بعض رؤساء الحكومات الزائرين شكلاً يحسد عليه.

تعافى النشاط الاقتصادي الأوسع بقوة منذ بداية عام 2023. وأظهرت بيانات الربع الأول من العام توسع الناتج المحلي الإجمالي بمعدل سنوي يفوق التوقعات بنسبة 1.6 في المائة. تتزايد الأجور أخيرًا بشكل متواضع ولكن بشكل حاسم بعد سنوات من الركود.

بعد عقود من الانكماش ، بلغ التضخم الأساسي في نيسان (أبريل) 3.4 في المائة مقارنة بالعام السابق ، وقد تجاوز الآن المستوى المستهدف من بنك اليابان البالغ 2 في المائة لمدة 13 شهرًا متتاليًا: مرتفعًا بالمعايير المحلية ، لكنه لا يزال تحت السيطرة.

يقول ستيفان أنجريك ، كبير الاقتصاديين في وكالة موديز أناليتيكس ، إن قوة الاقتصاد الياباني غالبًا ما يتم التقليل من شأنها ، ولكن يمكن القول إنها تكمن دائمًا في استقرارها. في عالم يزداد فيه الاضطراب ، كما يقول ، فإن مزيج اليابان من النمو المنخفض والاستقرار “هو ميزة وليست خلل”.

ومع ذلك ، ستُطرح الأسئلة الأكثر قسوة بعد رحيل الجميع: عندما يرحل قادة مجموعة الدول الصناعية السبعة ويعود المستثمرون إلى أوطانهم وهم ينظرون إلى الرسوم البيانية التاريخية لتجمعات “شمس اليابان المشرقة” المتعثرة ويكافحون من أجل إقناع أنفسهم بأن هذه المرة مختلفة. في غضون ذلك ، ستعود اليابان إلى واقع حيث لا تزال الصين إلى حد بعيد أكبر شريك تجاري لها ، ويتقلص عدد سكانها بشكل أسرع مما توقعه أي شخص ، وتتجه شركاتها إلى النمو العالمي في وقت يخشى فيه العديد من الاقتصاديين الركود العالمي.

النشطاء لديهم لحظتهم

سيتم إعطاء 500 مستثمر دولي أو نحو ذلك من المتوقع أن يحضروا حدث CLSA الأسبوع المقبل عددًا من الأسباب الوجيهة للأمل – في سياق الأسهم اليابانية على الأقل – ستستمر الشمس في الارتفاع بطريقة لم تكن كذلك منذ أكثر من ثلاثة عقود .

قالت الصناديق الكبيرة ، مثل Elliott and Citadel ، منذ بداية العام إنها إما تفتح مكاتب في طوكيو أو توسع تغطيتها لليابان في الداخل.

كثفت زيارة وارن بافيت إلى طوكيو في أبريل / نيسان تركيز المستثمرين العالميين على اليابان. تجعل استثمارات Berkshire Hathaway في خمسة أسهم يابانية من طوكيو أكبر وجهة سوقية لها خارج الولايات المتحدة. في الاجتماع السنوي للصندوق في 6 مايو ، طمأن بافيت جمهوره بأنه “لم ينته” من بحثه عن أهداف أكثر قابلية للاستثمار هناك.

أحد أسباب انتعاش اهتمام المستثمرين بقوة هو أن الإدارات في اليابان تتعرض الآن لضغط لا لبس فيه ولا مفر منه للتعامل مع المساهمين بطريقة لم تكن من قبل.

هذا العام ، حدد رئيس JPX الذي تم تنصيبه حديثًا ، المجموعة التي تمتلك بورصة طوكيو للأوراق المالية ، تحولًا حاسمًا في الموقف. استاء هيرومي ياماجي علنًا من حقيقة أن أكثر من نصف أسهم TSE كانت تتداول بأقل من قيمتها الدفترية. وأشار إلى أن البورصة ستدعم الآليات التي من شأنها إقناع الشركات بتحسين قيمة الشركات ، ومكافأة المساهمين وإيلاء اهتمام أكبر لتكلفة رأس المال – ثلاثة تغييرات تخلى عنها المستثمرون إلى حد كبير الأمل في رؤيتها.

يعتقد ماساشي أكوتسو ، كبير استراتيجيي الأسهم اليابانية في بنك أوف أمريكا ، أنه من خلال اختيار السعر المنخفض للحجز ، أوجد ياماجي في الواقع مقياسًا رسميًا للعار على الإدارات للعيش في خوف منها.

يسألني المستثمرون عما إذا كانت خطة TSE ستنجح دون عقاب وأنا أقول نعم ، ستنجح. عندما تم تقديم قانون حوكمة الشركات في عام 2015 كان وقت الانكماش ولم يكن لدى الشركات دافع كبير لتغيير سلوكها بشكل كبير. هذه المرة الوضع الاقتصادي مختلف “، كما يقول ، مشيرًا إلى مدى جذرية عودة التضخم إلى اليابان بعد هذا الغياب الطويل الذي غيّر المشهد.

في الوقت نفسه ، تطور نشاط المساهمين أيضًا ليكون أكثر راحة في صلب الاستثمار الياباني. ارتفع عدد صناديق النشطاء في البلاد من أقل من 10 في عام 2014 إلى ما يقرب من 70 هذا العام. بين عامي 2015 و 2022 ، يلاحظ ماساتوشي كيكوتشي ، كبير استراتيجيي الأسهم في شركة ميزوهو للأوراق المالية ، أن عدد عروض المساهمين المقدمة من قبل النشطاء في اليابان ارتفع من أقل من خمسة إلى ما يقرب من 60.

ويقول إن موسم اجتماع الجمعية العمومية لشهر يونيو (حزيران) هذا العام في طريقه لتحطيم الأرقام القياسية من حيث العروض. ولكن كما يلاحظ العديد من الآخرين ، فإن المقترحات نفسها قد تكون أقل أهمية من الخوف العام من أن صناديق التقاعد المحلية المستقرة والمستثمرين المؤسسيين سيصوتون مرة واحدة ضد الإدارات لأي عدد من المخالفات المتعلقة بالحوكمة الشائعة عبر الشركات اليابانية.

التعليقات الصادرة عن بورصة طوكيو ، إلى جانب الوجود المتزايد للنشطاء اليابانيين ، أجبرت أدريان جورنال ، الوسيط المخضرم في طوكيو ورئيس الاستشارات الاستثمارية في Astris في طوكيو ، على أنه “تغيير كامل” في كيفية حديث الشركات وتصرفها.

أعتقد أن الكثير من ذلك يتعلق بمن يقود الضغط على الحوكمة. تقاوم اليابان الأشياء عندما تشعر بأنها مجبرة عليها من الخارج ؛ كان هذا هو الحال من قبل عندما كان النشطاء الأجانب يدفعون الشركات من أجل هذه التحسينات. “يوجد الآن المزيد من الملكية اليابانية للفكرة نفسها – فكرة أن الشركات بحاجة إلى تحسين كفاءة رأس المال ، والحوكمة – يمكن الآن التفكير في هذه الفكرة على أنها مملوكة لليابان الآن.”

هناك عاملان آخران يلعبان دورًا أيضًا ، كما يقول المحللون. إحداها أن إعادة تشكيل سلاسل التوريد العالمية للبناء على مسافة من الصين يمكن أن يطلق العنان لموجة من الاستحواذات الأجنبية على المصنعين والمنشآت اليابانية. والآخر هو أن السوق اليابانية نفسها قد تستفيد بشكل مباشر مما يصفه بعض المستثمرين بالتجارة “ليست الصين” – بحثًا عن طرق سائلة قابلة للاستثمار للتعرض للصين دون المخاطرة بالاستثمار المباشر هناك.

يقول كريستوفر ويلكوكس ، رئيس الخدمات المصرفية بالجملة في نومورا ، إن عدم اليقين الجيوسياسي المحيط بالصين ، “مفيد جدًا لليابان: رابع أكبر اقتصاد في العالم ، وأسواق عميقة للغاية قابلة للاستثمار ، وشركات عالمية المستوى. إنه المكان الواضح الذي يستثمر فيه المستثمرون الدوليون ، إذا أرادوا التعرض لآسيا ، على مدى السنوات الخمس إلى العشر القادمة “.

تكمن مشكلة فرضية “الشمس المشرقة” في أنه ، في عدة دورات وعبر عدة عقود ، تبعها سريعًا انعكاس حاسم حيث عادت المخاوف بشأن الانكماش السكاني والشيخوخة إلى الظهور وأخرجت موجات قصيرة من التفاؤل عن مسارها.

دائمًا ما تكون المسيرات أقوى في اليابان عندما يكون هناك نظام مؤيد للإصلاح في الحكومة وتصور أنه سيكون هناك أفعال وكلمات ، كما يقول المحللون في Morgan Stanley. لا يزال من غير الواضح تمامًا ما إذا كانت كيشيدا قادرة على تقديم كليهما.

في غضون ذلك ، هناك عدد من الأسباب للتشكيك في استدامة ارتفاع الأسهم. كما يشير الوسطاء ، فإن مديري الصناديق العالمية الرئيسيين ، كما جاء في الاستطلاع الشهري لبنك أوف أميركا ، لا يزالون أقل ثقلًا في اليابان. الأسابيع الستة الأخيرة من الشراء الصافي لم تعوض البيع الضخم الذي استمر معظم السنوات الست الماضية.

يشير الوسطاء إلى أن فورة الشراء التي دفعت Topix إلى أعلى مستوياته في 33 عامًا كانت عبارة عن أموال سلبية تشتري المؤشر بالكامل بدلاً من الأموال النشطة التي تبحث عن نوع الأسهم التي تمثل قيمة جيدة بشكل خاص أو أهداف نشطة محتملة.

يقول أحد الوسطاء في منزل ياباني حريص على معرفة ما إذا كان مؤتمر CLSA سيحدث فرقًا ، ويبدأ تدفقات الأموال النشطة: “لم يتغير تخصيص الأموال على الصعيد العالمي في الواقع”. “هل ستتغير؟ ربما. أتمنى لهم التوفيق “.

تصور البيانات بواسطة كيث فراي