كيف تسحق الولايات المتحدة التبادلات المحلية في أوروبا؟

احصل على تحديثات الأسواق المجانية

سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث الأسواق أخبار كل صباح.

الكاتب هو مؤلف العديد من الكتب عن المدينة وول ستريت

قبل مائة عام، كان لدى المملكة المتحدة أكثر من اثنتي عشرة بورصة للأوراق المالية. وكانت لندن هي الأكبر، لكن أبردين وكارديف وليدز وإدنبره كانت من بين المراكز الإقليمية التي تتمتع بتبادلاتها المزدهرة التي تعمل على جمع وإعادة تدوير رأس المال للشركات المحلية. وفي غضون 50 عاما، اختفت جميعها، واندمجت مع بورصة لندن للأوراق المالية في عام 1973، حيث ثبت أن الوصول إلى مجمع رأس المال العميق في المدينة لا يقاوم بالنسبة للشركات التي تسعى إلى جمع الأموال.

إن النجاح المذهل الذي حققه تعويم شركة آرم هذا الشهر ــ وهي شركة بريطانية مدرجة في نيويورك وقد تجاوز الاكتتاب فيها خمسة أضعاف ــ يقودني إلى التساؤل عما إذا كان هناك شيء مماثل يجري اليوم ولكن على نطاق عبر الأطلسي. فهل نيويورك هي القوة التي لا تقاوم في هذا القرن، والتي من المقرر أن تهمش وربما تستهلك التبادلات الأوروبية تماما كما فعلت المدينة مع منافسيها الإقليميين في القرن الماضي؟ وإذا كان الأمر كذلك، فماذا يستطيع صناع السياسات أن يفعلوا حيال ذلك؟

أفاد المصرفيون الاستثماريون أن معظم المرشحين الكبار في أوروبا للاكتتابات العامة الأولية يفكرون في الإدراج في بورصة ناسداك أو بورصة نيويورك. وأحد العوامل المهمة هو أنه على الرغم من قاعدتها الأوروبية، فإن ملكيتها تتركز في رأس المال الاستثماري الأمريكي. بالنسبة لشركات رأس المال الاستثماري هذه، تعد بورصة ناسداك وبورصة نيويورك الأسواق المفضلة حيث يشعرون براحة أكبر في امتلاك مراكزهم المتبقية في السوق العامة بعد الاكتتاب العام.

إنها الأسواق المفضلة لأنها الأكبر. وتشكل الأسهم الأمريكية ما يقرب من 70 في المائة من مؤشر مورغان ستانلي العالمي؛ أما الدول الخمس الكبرى التالية – في اليابان، والمملكة المتحدة، وفرنسا، وكندا، وألمانيا – فمجموعها أقل من 20 في المائة. أكبر 10 أسهم مكونة لمؤشر MSCI العالمي، والتي هي جميعها شركات أمريكية بما في ذلك شركة أبل في المركز الأول وإكسون موبيل في المركز العاشر، يبلغ مجموع أسهمها أكثر من 20 في المائة.

وبعبارة صريحة، فإن الأسهم العشرة الأكثر قيمة في الولايات المتحدة أكبر من القيمة السوقية لليابان والمملكة المتحدة وفرنسا وكندا وألمانيا مجتمعة.

وتعتمد هذه الهيمنة على السوق جزئياً على النمو الاقتصادي الأسرع في الولايات المتحدة مقارنة بالاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة منذ الأزمة المالية الكبرى، والذي تعزز على مستوى أرباح الشركات من خلال عمليات إعادة شراء الأسهم. وقد أدرك المستثمرون ذلك، فضاعفوا قيمة مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ثلاثة أضعاف منذ الأزمة، في حين ارتفع مؤشر يورو ستوكس 50 بأقل من 75 في المائة خلال الفترة نفسها.

أصبحت الولايات المتحدة بورصة العالم. وباستخدام البيانات والتقديرات من مصادر متعددة، يمتلك المستثمرون غير الأمريكيين 14 تريليون دولار من الأسهم الأمريكية.

في الواقع، قامت الولايات المتحدة بتوسيع نطاق أكبر الشركات في العالم في أسواقها العامة، الأمر الذي أدى إلى خلق مجمع هائل من رؤوس الأموال القابلة لإعادة التدوير والمقيمة في محافظ استثمارية محلية وغير أمريكية. وقد أدى هذا إلى خلق دورة حميدة من الإدراجات الجديدة من المصدرين الأمريكيين والخارجيين التي اجتذبها عمق وسيولة مجمع الأسهم هذا.

ولا يمكن عكس هذه الدورة إلا انهيار أرباح الشركات الأمريكية نسبة إلى الأسواق المتقدمة الأخرى. ما الذي قد يمنع الولايات المتحدة من زيادة 70 في المائة من مؤشر مورجان ستانلي العالمي إلى 80 في المائة على مدى العقد المقبل؟

وإلى أن تتم الإجابة على هذا السؤال، فإن هيمنة الولايات المتحدة على القضايا الجديدة وجمع رأس المال للشركات العالمية الكبرى هي الحقيقة القاسية. إن صناع السياسات على حق في الكفاح بكل ما أوتيت من قوة للاحتفاظ بالشركات الدولية الكبرى في بورصاتهم المحلية، لكن مجالس الإدارة والمستثمرين يدركون تماماً التقييمات الأمريكية. إن خسارة الصفقات المرموقة لصالح نيويورك أمر لا مفر منه ولا ينبغي أن يكون موضوعاً لضرب الصدر القومي.

وبدلاً من الحزن على ما لا مفر منه، فلابد من بذل الجهود لرعاية الأسواق المحلية في الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم، التي يقع مقرها الرئيسي والمدرجة محلياً. ويتطلب هذا مجموعة متطورة من السياسات – ربما مع الإعفاءات الضريبية – لتشجيع الاستثمار المحلي من خلال صناديق التقاعد، واتخاذ تدابير لتشجيع تغطية المحللين وسيولة السوق، والحد الأدنى من البيروقراطية في عملية الإدراج نفسها.

والإصلاحات التي نفذتها حكومة المملكة المتحدة في إدنبرة، جنباً إلى جنب مع مقترحات هيئة السلوك المالي لتبسيط قواعد الإدراج، ليست غير مفيدة. ولكن لا ينبغي لنا أن نبدأ سباقاً نحو القاع: فلابد أن يكون المستثمرون قادرين على الاعتماد على التنظيمات القوية والنشرات الدقيقة. السلطات البريطانية تسير على خط رفيع.

هذه قضية عموم أوروبا. ولم تعد لندن وباريس وأمستردام وفرانكفورت في هذا القرن المعادل للتبادلات في أبردين أو كارديف أو ليدز أو إدنبره، التي كان محكوماً عليها بالسحق من قبل قوة مستنزفة بالكامل.

ولكن ما لم يكن هناك اعتراف بأن مستقبلها يكمن في كونها أسواقاً فرعية لنيويورك، مصحوبة بسياسات عامة استباقية تجعلها جذابة كبورصات إقليمية ومحلية، فإنها تخاطر بمصير مماثل.

ساهم في كتابة هذا المقال ريتشارد وايت، رئيس استشارات الأسهم في شركة روتشيلد وشركاه