افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو استراتيجي المحفظة الأوروبية في بنك جولدمان ساكس
فبعد عقد من الأداء المذهل، والتفوق على أوروبا وبقية العالم، يتم تداول سوق الأسهم الأمريكية وفق نسبة سعر إلى أرباح تزيد على 21 مرة. وعلى النقيض من ذلك، يتم تداول أوروبا بمعدل 14 مرة فقط والمملكة المتحدة أقرب إلى 12 مرة. وبطبيعة الحال، فإن قسماً كبيراً من فجوة التقييم هذه يرجع إلى النمو والفروق القطاعية. ولكن ليس كل ذلك. إذا أخذنا الشركات التي تتمتع بآفاق نمو مماثلة، فسنجد أن الأسهم المدرجة في الولايات المتحدة يتم تداولها عادة بسعر أعلى من نظيراتها المدرجة في أوروبا. ونجد أيضًا أن كل قطاع في أوروبا يتم تداوله حاليًا بخصم أكبر مقارنة بالولايات المتحدة عما كان عليه في الماضي.
من المؤكد أن فجوة التقييم هي وظيفة لأشياء خارجة عن سيطرة فرق الإدارة. إن الحرب في أوكرانيا والافتقار النسبي إلى الاستقلال في مجال الطاقة جعلت أوروبا أكثر خطورة بالنسبة للمستثمرين. وتميل الشركات الأوروبية أيضًا إلى أن تكون أكثر تعرضًا للصين، وهو أمر أكثر خطورة مما كانت عليه قبل خمس سنوات.
إذن ما هي الخيارات المتاحة للمديرين التنفيذيين للشركات الأوروبية؟ ويمكنهم التخلص من مخاطر تعرضهم، على سبيل المثال، نقل المزيد من أعمالهم إلى الولايات المتحدة. لقد رأينا هذا يحدث بالتأكيد. وتمتلك الشركات الأوروبية المدرجة نحو ثلث أصولها في الولايات المتحدة، ارتفاعاً من 18 في المائة قبل عقد من الزمن. وفي المقابل، توقفت مسيرة الاستثمار نحو الصين إلى حد كبير.
هناك احتمال آخر للإدارات وهو إعادة شراء أسهمها الخاصة إذا رأت أنها مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية. نرى هذا يحدث خاصة في أسهم الطاقة والأسهم المالية ولا نستغرب ذلك. من بين الشكاوى الشائعة بشأن أوروبا الافتقار إلى ثقافة العدالة. وتمتلك الأسر الأميركية في المتوسط ما يقرب من 30 في المائة من أصولها المالية في سوق الأوراق المالية مقارنة بنحو 10 في المائة لدى الأسر الأوروبية، التي تفضل الودائع المصرفية والسندات والاستثمارات العقارية.
يمكن القول إنه إذا كان رأس المال عالميًا، فلا ينبغي أن يكون لهذا أي أهمية. وتظهر قوائم المساهمين في أكبر الشركات الأوروبية أنها مملوكة إلى حد كبير لمستثمرين دوليين. ولكننا نعتقد أن هذا الافتقار إلى الاهتمام المحلي بالأسهم يعني أن المواطنين الأوروبيين لديهم حصة أقل في الأسهم، وأن الشركات الصغيرة تفتقر إلى المشترين المحليين المتفانين، في حين أن الحكومات أكثر ميلاً إلى التنظيم أو فرض الضرائب بدلاً من دعم النمو.
ولتغيير هذا الوضع، يتعين على الشركات الأوروبية ذاتها أن تستثمر في النمو. وتنفق الشركات الأميركية ما يقرب من ضعف ما تنفقه الشركات الأوروبية على النفقات الرأسمالية والبحث والتطوير (كحصة من التدفق النقدي). وعلى المستوى الاقتصادي، فإن قسماً كبيراً من ضعف نمو الإنتاجية الأوروبية يرجع إلى الافتقار إلى الاستثمار وضعف البنية الأساسية. ومن شأن زيادة الاستثمار في الشركات أن يفيد المساهمين والموظفين ويعزز الاقتصادات في نهاية المطاف. ومع ذلك فإن الكثير من “التسربات” الاستثمارية المحتملة من أوروبا إلى أماكن حيث الإعانات أو الأنظمة الضريبية المنخفضة تجعلها أكثر جاذبية.
هناك حلول أخرى أكثر مباشرة، مثل إعادة الإدراج في الولايات المتحدة. لكن هذا لن ينطبق إلا على تلك الشركات الأوروبية التي لديها أعمال أمريكية كبيرة، أو في مجالات محددة – مثل التكنولوجيا الحيوية – حيث يوجد المزيد من التغطية التحليلية في الولايات المتحدة. والاحتمال الآخر هو أن تقوم الشركات بفصل جزء من أعمالها لإدراجها في الولايات المتحدة. مرة أخرى، لا ينطبق هذا إلا على عدد قليل وقد يقلل من سيولة الإدراج الأوروبي الرئيسي للشركة. ونحن نسمع على نحو متزايد من المستثمرين الأميركيين أن الافتقار إلى السيولة يشكل عاملاً ينتقص من جاذبية الأسهم الأوروبية.
التحول إلى القطاع الخاص هو خيار آخر. وتتمتع الشركات الأوروبية الخاصة بتقييم أعلى وفجوة أقل مقارنة بتلك الموجودة في الولايات المتحدة. ولكن هذا لن يكون ممكناً مرة أخرى إلا لعدد قليل من الشركات، وقد تعكس علاوة التقييم على الأصول الخاصة ببساطة الافتقار إلى المعاملات وليس عدم التطابق الحقيقي. وأخيرا، تعتبر عمليات الاندماج والاستحواذ حافزا واضحا للمساعدة في رفع التقييمات الأوروبية، وخاصة بالنسبة للشركات المتوسطة والصغيرة. لقد شهدنا بدايات ذلك بالفعل، ولكن من وجهة نظرنا فإن هناك حاجة إلى مزيد من الثقة في توقعات أسعار الفائدة لضمان استمرارها.
وفي نهاية المطاف، نعتقد أن فجوة التقييم من المرجح أن تستمر لتبقى. ولكن هناك مجال لتضييقه. إن تحسين النمو الاقتصادي في أوروبا مع تعافي التصنيع من حالة الركود والتركيز من قبل الإدارات – ولكن الأهم من ذلك من قبل السياسيين الأوروبيين – على الاستثمار من أجل النمو والأمن (على سبيل المثال، في الذكاء الاصطناعي، والطاقة المتجددة، والدفاع) أمر بالغ الأهمية. وفي القطاعات التي يفتقر فيها النمو، قد تكون إعادة شراء الأسهم هي الاستراتيجية الصحيحة؛ إنها علامة جيدة على أن الإدارات الأوروبية تتبنى هذا الأمر.
يشعر المستثمرون أنفسهم بقلق متزايد بشأن هيمنة أسهم التكنولوجيا الأمريكية الضخمة على محافظهم الاستثمارية – العثور على بدائل مثيرة للاهتمام يؤدي إلى رفع أجندتهم. إن أوروبا تتمتع بقيمة، وهي تحتاج فقط إلى إظهار قدرتها على تحقيق بعض النمو.
