افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Trivariate Research
شهد العامان الماضيان أدنى إجمالي خلال عامين في الولايات المتحدة من العروض العامة الأولية من قبل الشركات بقيمة مليار دولار أو أكثر منذ الأزمة المالية في 2007-2008. ومع النمو الاقتصادي الاسمي القوي والانتعاش الهائل في سوق الأوراق المالية في عام 2023، قد يتساءل المستثمرون عما قد تكون هناك حاجة إليه كحافز لسوق الاكتتابات الأولية الأكثر قوة في عام 2024.
يبدو أن ارتفاع أسعار الفائدة والمخاوف بشأن الركود الذي لم يتحقق بعد كانت الأسباب الرئيسية لضعف تقويم الاكتتابات العامة الأولية. ومع ذلك، هناك عامل آخر وهو أن العديد من العروض تم تسعيرها بشكل غير صحيح.
منذ عام 1995، كانت مكاسب الأسهم في اليوم الأول من سعر الاكتتاب العام الأولي أعلى بنسبة 16.3 في المائة من متوسط حركة السعر لصناعتها في الجلسة. خلال فقاعة الدوت كوم في عامي 1999 و2000، كانت أسعار إغلاق اليوم الأول لأسهم الاكتتاب العام ضعف مستوى العرض في المتوسط. ولم تتكرر هذه النشوة بعد، على الرغم من أن الاكتتابات العامة الأولية في عام 2020 شهدت متوسط عوائد في اليوم الأول بنسبة 50 في المائة مقارنة بمؤشر ستاندرد آند بورز 500. ونظرا لاستمرار أداء الاكتتاب العام الأولي في اليوم الأول، فإن المشترين الذين لديهم إمكانية الوصول وليس لديهم إجراءات صارمة تحقق متطلبات الدوران أرباحًا خالية من المخاطر نسبيًا.
لكن التحدي الذي يواجه العديد من المستثمرين على المدى الطويل كان يتمثل في أداء الاكتتاب العام بعد اليوم الأول من التداول. منذ عام 2020، تخلف العائد النسبي لمتوسط الاكتتاب العام الأولي الذي تم قياسه من سعر إغلاق اليوم الأول عن مجموعته الصناعية بأكثر من 20 نقطة مئوية بعد العام الأول. لقد تخلفت أكثر من 60 في المائة من الاكتتابات العامة الأولية عن متوسطات الصناعة بأكثر من 15 نقطة مئوية بعد عام.
جزء صغير من هذا الضعف يعكس تفكيك شركة “Spac-palooza” في مرحلة ما بعد الوباء في عمليات تعويم ما يسمى بشركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة التي تسعى إلى جمع الأموال ومن ثم العثور على أهداف الاستحواذ. لكن أداء الاكتتابات العامة الأولية من اليوم الثاني وما بعده كان سيئا في الفترة من 2000 إلى 2008 ولم تحقق أي عائد زائد مقارنة بمتوسطات الصناعة في الفترة 2009-2015. لقد عملت بشكل جيد فقط في المتوسط في الفترة 2016-2019، حيث استمرت الأسواق في التعافي من الأزمة المالية مع إبقاء البنوك المركزية على أسعار الفائدة منخفضة، مما أدى إلى تمديد عصر “المال الحر”.
ونظرًا لهذه الخلفية الصعبة، هناك بعض الاعتبارات المهمة للاكتتابات العامة الأولية التي نوصي بها مجالس الإدارة والشركات والمستشارين والمحامين.
أولاً، هناك نطاق النسبة المئوية الأمثل لإجمالي الأسهم التي سيتم طرحها في الاكتتاب العام. الشركات التي تطرح أقل من 40 في المائة من الأسهم القائمة في الاكتتاب العام يكون أداؤها أقل من المتوقع في العام المقبل.
إن الشبح المستمر للعرض الإضافي الذي يضرب السوق بعد 90 إلى 180 يومًا من العرض الأولي عندما تنتهي عمليات الإغلاق، يثقل كاهل المستثمرين على المدى الطويل، الذين يفضلون انتظار “أحداث المقاصة” قبل بناء مراكز كبيرة. ومع ذلك، فإن الكثير من “التعويم الحر” للأسهم التي لا يملكها المساهمين المسيطرين يعد أيضًا علامة حمراء. تميل الاكتتابات العامة الأولية التي تطرح أكثر من 75 في المائة من أسهمها في الاكتتاب العام إلى التخلف أيضًا.
إن فرق الإدارة التي تحتفظ بمناصب غير مهمة نسبيًا لن تستفيد في النهاية من تكوين الثروة على المدى الطويل لكياناتها. ومن ثم، فإن التعويم الحر بنسبة 45-70 في المائة من الأسهم عند الطرح الأولي كان الأفضل تاريخياً.
ثانيا، وجود “بائع الأغلبية” – حامل 50 في المائة أو أكثر من الأسهم في وقت الاكتتاب العام – مهم. قمنا بتقييم نجاح الاكتتابات العامة الأولية اعتمادًا على ما إذا كان لديها أغلبية بائعين. كان أداء الاكتتابات العامة الأولية التي لا تحتوي على أغلبية بائعين أقل بكثير من متوسطات مجموعة الصناعة. وكان فارق الأداء بين الاكتتابات العامة الأولية مع أو بدون بائع أغلبية ذا دلالة إحصائية بعد السنة الأولى وعلى المدى الطويل. إن وجود داعم أولي كبير للاكتتاب العام في المتوسط يوفر التركيز والانضباط أثناء العملية.
ثالثًا، كان هامش ربح الشركة وقت الطرح مهمًا للأداء النهائي للسهم. إن الاكتتابات العامة الأولية ذات الهوامش الإجمالية القريبة من متوسطات الصناعة الخاصة بها تحقق أفضل أداء. قد تشير الشركات ذات الهوامش الأقل من متوسطات مجموعة الصناعة الخاصة بها إلى مشكلات هيكلية قد تستمر لفترة طويلة. أما الشركات الموجودة في أدنى شريحتين من إجمالي هوامش الربح، مقارنة بمتوسطات الصناعة، فقد كان أداؤها أقل بنسبة 15 في المائة أو أكثر خلال السنة الأولى. إن الاكتتابات العامة الأولية التي تتمتع بهوامش إجمالية تتراوح بين 3 إلى 6 نقاط مئوية أعلى من متوسط مجموعة الصناعة تحقق أفضل أداء.
وإلى أن تنخفض أسعار الفائدة بشكل مستدام أو يعتقد المستثمرون أنه من المرجح أن يتوسع الاقتصاد بدلاً من الدخول في حالة ركود، نعتقد أن سوق الاكتتابات الأولية ستظل صامتة.
حكمنا هو أن المستثمرين الأساسيين يجب أن يركزوا على حزم الأجور المتغيرة لفرق الإدارة العليا لشركات الاكتتاب العام. من المفترض أن يوفر ذلك أدلة حول ما تعتقد الإدارة أنه مسار هوامش الربح ومتى يمكنهم بيع ممتلكاتهم من الأسهم – وهما عاملان حيويان لأداء الاكتتاب العام.
