صباح الخير. لقد كان يومًا هادئًا في أسواق الأسهم والسندات بالأمس. هادئ جدًا، كما يقولون. ربما كان التجار يحبسون أنفاسهم قبل صدور تقرير التضخم اليوم، والذي يتوقع الكثيرون أن يكون ساخنًا بعض الشيء لأسباب منهجية. على استعداد للزفير؟ راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
إلى أي مدى يمكن أن يصل التشديد الكمي؟
إذا صدقنا السوق، فهذا يعني أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد قرر رفع أسعار الفائدة، أو ما يقرب من ذلك. فهل اقتربت الأداة الأخرى لتشديد السياسة النقدية في الولايات المتحدة، أو التشديد الكمي، من نهاية مسيرتها أيضاً؟
قال بنك الاحتياطي الفيدرالي في الماضي إن سياسة أسعار الفائدة والميزانية العمومية يجب أن تعمل في انسجام تام، مما يرسل رسالة واحدة واضحة. ولكن لم يعد. إليكم رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول في يوليو:
تخيل أنه عالم حيث الأمور على ما يرام، وحان الوقت لخفض أسعار الفائدة من المستويات المقيدة إلى مستويات أكثر طبيعية. التطبيع، في حالة الميزانية العمومية، سيكون من خلال تقليل فترة QT أو مواصلتها، اعتمادًا على موقعك في الدورة. لذا فهما شيئان مستقلان. في الواقع، الأداة النشطة للسياسة النقدية هي أسعار الفائدة. ولكن يمكنك أن تتخيل الظروف التي يكون فيها من المناسب أن تعمل (الأداتان) بطريقة قد يُنظر إليها على أنها طرق مختلفة. لكن هذا لن يكون هو الحال.
ويرى باول أن فترة QT مستمرة لفترة من الوقت، حتى تبدأ الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي، البالغة 7.9 تريليون دولار، في الظهور بمظهر “طبيعي” أكثر قليلاً مما هي عليه الآن. لكن مع بقاء الميزانية العمومية أكبر بمقدار 3.7 تريليون دولار مما كانت عليه في عام 2019، فإن ذلك سيستغرق سنوات بالوتيرة الحالية (تشير الدراسات الاستقصائية للمتداولين إلى عام 2025 باعتباره تاريخ انتهاء متوقع). ولكن هل يمكن أن يستمر كيو تي كل هذه المدة؟ من المؤكد أن التغطية الإخبارية تظهر المستثمرين “يستعدون للاضطرابات” من كيو تي. ويحذر البعض في وول ستريت من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يقترب من مستوى يصبح فيه الخلل في سوق التمويل ممكناً.
إنه ليس خوفًا لا أساس له. تذكر كيف تعمل عملية QT (وتسمى بشكل أكثر دقة جريان الميزانية العمومية). ويسمح بنك الاحتياطي الفيدرالي بانتهاء صلاحية ممتلكاته من سندات الخزانة، دون إعادة استثمار العائدات. ثم تقوم وزارة الخزانة بسداد السندات ويقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بإطفاء تلك الأموال النقدية. كمية السيولة في النظام المالي تنخفض. وفي الموعد المحدد، انخفضت الأرصدة في نافذة إعادة الشراء العكسي بسرعة هذا العام، وهي ملاذ بنك الاحتياطي الفيدرالي لأموال المستثمرين دون استخدام أفضل:
لكن هذا ليس سوى جزء من الصورة. وعلى النقيض من انخفاض أرصدة خطة الرد السريع، فإن احتياطيات البنوك التجارية لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي ارتفعت بالفعل هذا العام. وذلك لأن معاملات RRP (يشتري المستثمر سندات من بنك الاحتياطي الفيدرالي ويحصل على النقد) تؤدي إلى انخفاض الاحتياطيات. للحصول على معالجة أفضل لسيولة النظام، انظر على نطاق أوسع. لقد انخفض مجموع احتياطيات البنوك وأرصدة خطة الاستجابة الإقليمية، ولكن بشكل أكثر تواضعًا:
إلى أي مدى يمكن أن ينحدر الخط الأزرق الفاتح ــ وهو مؤشر لإجمالي سيولة النظام؟ الجواب أعلى من الصفر. وكما ناقشنا مع بيل دادلي الأسبوع الماضي، يريد بنك الاحتياطي الفيدرالي الحفاظ على “نظام احتياطيات وافرة”، حيث لا تشكل كمية النقد عائقًا رئيسيًا أمام النظام المالي.
وكانت الأزمة المالية العالمية بمثابة التحول من عالم يعاني من ندرة الاحتياطيات إلى عالم يتمتع باحتياطيات وافرة. فعندما أغرق بنك الاحتياطي الفيدرالي السوق بالسيولة من خلال التيسير الكمي، أصبح من غير العملي إدارة أسعار الفائدة السائدة من خلال الأداة القديمة: سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية كما تتم إدارته من خلال عمليات الشراء والبيع المخصصة لأوراق الخزانة. ظهرت أدوات جديدة. في المقام الأول، كانت هذه الفوائد المدفوعة على الاحتياطيات الفائضة (IOER) وRRP. كلاهما في الواقع أرضيات على الأسعار. وفي الوقت نفسه، أصبح سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عفا عليه الزمن وترك في “حالة لا تموت”، كما كتب جوزيف وانج في منشور جديد على مدونته Fed Guy.
وكل هذا مهم لأنه يشير إلى أن مستويات الاحتياطيات لا يمكن أن تنخفض إلى ما بعد نقطة معينة. ويتطلب نظام الاحتياطيات الوفيرة مستوى وافراً من الاحتياطيات، وبالتالي فإن الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي من غير الممكن أن تعود إلى أي “وضع طبيعي” قبل الأزمة المالية العالمية.
ولكن لا يزال هناك مجال كبير للانكماش. وكما قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، لوري لوجان، في خطاب ألقاه يوم الجمعة، فإن هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن هو التحول من الاحتياطيات “الوفيرة” إلى مجرد الاحتياطيات “الوفيرة”. القاعدة الأساسية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك هي أن مستوى الاحتياطيات الذي يساوي 8 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي الاسمي هو أقل مما ينبغي – النطاق الأدنى “وافر”. (يوضح وانج أن هذا تقدير غير دقيق يعتمد على مستوى الاحتياطيات خلال انهيار اتفاقيات إعادة الشراء في عام 2019). ويوضح الرسم البياني أدناه مدى بعدنا عن اختراق هذه العتبة:
يقول وانغ، الذي عمل في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك خلال الطرح الأولي لبرنامج كيو تي، إنه لا يشعر بالقلق بشأن انهيار أسواق التمويل في أي وقت قريب، نظرا لمرافق السيولة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي وكمية النقد المتبقية في النظام.
لكن ما يقلقه أكثر هو سوق سندات الخزانة. وهذا هو النصف الآخر من فترة QT: فبنك الاحتياطي الفيدرالي لا يمتص الأموال النقدية فحسب، بل ويتوقف عن شراء السندات. والمشكلة هي أن عائدات السندات التي كان بنك الاحتياطي الفيدرالي سيعيد استثمارها ذات يوم تخرج الآن من النظام المالي. ولم يعد بإمكان وزارة الخزانة الاعتماد على جزء معين من سنداتها المستحقة التي يتم تجديدها دائما من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي؛ وبدلا من ذلك، يجب على المشترين الجدد من القطاع الخاص إعادة تمويلهم. ويتوقع المتعاملون الأساسيون أن يضيف هذا ما يقرب من 630 مليار دولار إلى احتياجات التمويل الخاص لوزارة الخزانة في عام 2024، بالإضافة إلى 1.8 تريليون دولار اللازمة لتمويل العجز الأمريكي.
إن الفوضى في سوق سندات الخزانة هي الشيء الوحيد الذي قد يوقف مسيرة كيو تي المنظمة نحو عالم أقل من الاحتياطيات ولكن لا يزال وافراً. (إيثان وو)
ثقة المستهلك، الإعادة
لقد كتبنا بالأمس مقالة كان ينبغي أن تحمل عنوان “هل يمكن للحزبيين الديمقراطيين من فضلكم أن يتوقفوا عن التذمر بشأن المستهلكين غير الراضين”. ويبدو أن أغلب الأميركيين يعتقدون أن الاقتصاد سيئ للغاية، على الرغم من النمو الكبير المعدل وفقاً للتضخم وارتفاع معدلات تشغيل العمالة. يقول فريق جو إن هذا غير عادل لجو المسكين. لكن الأمر ليس مفاجئاً إلى هذا الحد: فالقفزة الهائلة في الأسعار مثل تلك التي شهدناها في السنوات الثلاث الماضية تجعل الناس يعتقدون أن العالم قد أصيب بالجنون، ويتساءلون عن الشيء الفظيع الذي قد يحدث بعد ذلك. إن انخفاض معدل التضخم، في مقابل انخفاض الأسعار، لا يحل المشكلة.
وجهة النظر هذه للأشياء، والتي نتمسك بها بقوة، تعتمد في جزء منها على علم النفس بدلاً من التجريبية الصارمة. ولكن كما لو كان ذلك لتقديم وجهة نظرنا على أساس واقعي، تمامًا كما نشرت رسالتنا الإخبارية صحيفة فاينانشيال تايمز نتائج استطلاع للرأي أجرته مع كلية روس لإدارة الأعمال بجامعة ميشيغان، والذي وجد أن 14 في المائة فقط من الناخبين يعتقدون أن جو بايدن لقد جعلهم أفضل حالا. المشكلة؟ التضخم، التضخم، التضخم:
وعندما سئلوا عن مصدر أكبر الضغوط المالية التي تعرضوا لها، قال 82 في المائة من المشاركين في الاستطلاع أن الأسعار زادت. وقال ثلاثة أرباع المشاركين في الاستطلاع إن ارتفاع الأسعار يشكل أكبر تهديد للاقتصاد الأمريكي في الأشهر الستة المقبلة.
“كل مجموعة – الديمقراطيين والجمهوريين والمستقلين – تصنف ارتفاع الأسعار على أنه أكبر تهديد اقتصادي على الإطلاق. . . وقال إريك جوردون، الأستاذ في كلية روس في ميشيجان، إن “الأمر يتعلق بأكبر مصدر للضغوط المالية”. “هذه أخبار سيئة لبايدن، وخاصة بالنظر إلى ضآلة ما يمكنه فعله لعكس تصور الأسعار قبل يوم الانتخابات”.
إنها حالة بسيطة جدًا! لكن لا بالكامل بسيطة، كما أشار لنا Dec Mullarkey من SLC Management. ويشير إلى أنه ليست كل مؤشرات ثقة المستهلك متفقة. إليكم استطلاع جامعة ميشيغان للمستهلكين، والذي ناقشناه بالأمس، ومنافسه، مؤشر ثقة المستهلك الصادر عن كونفرنس بورد، على مدار الثلاثين عامًا الماضية:
يتفكك الاثنان، وهما بعيدان عن بعضهما الآن كما كانا في أي وقت مضى. هذا هو السبب. ويطرح كلا الاستطلاعين خمسة أسئلة، اثنان منها عن الحاضر وثلاثة عن المستقبل. نتائج الأسئلة حول المستقبل تعطي نتائج مشابهة جدًا. الأسئلة حول الحاضر لا:
النتائج مختلفة لأن الأسئلة مختلفة. إليكم ما يطرحه استطلاع ميشيغان حول الظروف الحالية:
نحن مهتمون بكيفية تعامل الناس ماليًا هذه الأيام. هل تقول أنك (وعائلتك التي تعيش هناك) أفضل حالًا أم أسوأ حالًا ماليًا مما كنت عليه قبل عام؟
حول الأشياء الكبيرة التي يشتريها الناس لمنازلهم – مثل الأثاث والثلاجة والموقد والتلفزيون وأشياء من هذا القبيل. بشكل عام، هل تعتقد أن الآن هو الوقت المناسب أم السيئ للناس لشراء الأدوات المنزلية الرئيسية؟
تركز هذه الأسئلة بشكل حاسم على ما يجري داخل الأسرة. واليوم، يسألون عن أحوال الأسرة، وما إذا كان هذا هو الوقت المناسب لشراء شيء كبير، عندما ترتفع أسعار كل شيء بنسبة الخمس على الأقل عما كانت عليه قبل بضع سنوات. الإجابات يمكن التنبؤ بها. على النقيض من ذلك، يسأل مجلس المؤتمر عن ظروف العمل خارج الأسرة:
كيف تقيم ظروف العمل الحالية في منطقتك؟
ماذا تقول عن الوظائف المتاحة في منطقتك الآن؟
عندما ننظر خارج المنزل، نفكر في الشوارع والمتاجر المزدحمة، وحقيقة أن معظم الناس يعملون. وبالتالي فإن الإجابات أكثر إيجابية.
أعتقد أنه من الواضح تمامًا كيف سيتم تنفيذ ذلك في حجرة الاقتراع. ولكن ماذا عن سوق الأوراق المالية؟ ما مدى تنبؤية استطلاعات الرأي؟ وهي مؤشرات متزامنة في معظمها، وبالتالي فهي مفيدة فقط كجزء من مجموعة أكبر من المؤشرات. هنا هو التغيير على أساس سنوي في استطلاع ميشيغان الذي تم رسمه مقابل التغيير في مؤشر ستاندرد آند بورز 500. هل يمكنك تمييز نمط ثابت من المشاعر التي تتنبأ بتحولات السوق؟
نعم، ونحن لا.
قراءة واحدة جيدة
ملابس باهظة الثمن يبعث على السخرية.
