تلقي تحديثات الاستثمار الخاص المجانية
سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث الاستثمار الخاص أخبار كل صباح.
ربما تتعرف على العناوين الرئيسية حتى لو لم تتبع التمويل: “هذا السوق الغامض الذي تبلغ قيمته 1.5 تريليون دولار يغزو عالم الإقراض” ، أشياء من هذا القبيل.
تدور هذه العناوين الرئيسية حول سوق الائتمان الخاص ، الذي ينمو بالفعل بوتيرة سريعة. لكنها ليست كبيرة مثل الأسواق التقليدية للديون ذات التصنيف غير الهام ، على الرغم من الأرقام المتشابهة ظاهريًا ، كما يقول باركليز في مذكرة يوم الأربعاء. (حددت وكالة فيتش للتصنيف الائتماني أسواق السندات والقروض ذات العائد المرتفع في الولايات المتحدة عند 1.3 تريليون دولار و 1.7 تريليون دولار على التوالي ، في نهاية عام 2022).
يأتي الارتباك من فارق بسيط في البيانات الواردة من الشركات التي تتعقب رأس المال الخاص ، مثل Preqin. يشمل الرقم 1.5 تريليون دولار المسحوق الجاف ، أو الأموال التي تم تخصيصها للائتمان الخاص التي لم يتم تخصيصها أو استثمارها بعد. هناك سبب وجيه لإدراجها ، لكي نكون منصفين ؛ خدمات Preqin مخصصة بشكل عام لمديري الأموال (وفرق المبيعات) ، لذلك المال المخصصة إلى سوق ما يهم تقريبًا بقدر ما هو نقود نشر في هذا السوق.
ومع ذلك ، فإن هذا يعني أن العناوين البراقة تقارن بين التفاح والبرتقال. إذا تم الاحتفاظ بنصف صندوق السندات ذات العائد المرتفع نقدًا ، فلن يكون من المنطقي حساب جميع أصوله في حجم سوق السندات ذات العائد المرتفع. لذا فإن الرقم المناسب لسوق الائتمان الخاص العالمي هو 1.1 تريليون دولار.
وتذكر أن هذه الأرقام الائتمانية الخاصة تتم مقارنتها فقط بـ نحن أسواق الائتمان ذات التصنيف غير الهام. لذا فإن أفضل مقارنة حقًا هي 675 مليار دولار – حوالي نصف حجم الأسواق الأمريكية. من باركليز:
الآن ، تعتبر كمية المسحوق الجاف غير المستثمر كبيرة ، وهذا أمر مهم لسوق الائتمان الأوسع ، كما يشير باركليز – فهو لا يجعل مقارنة الحجم مفيدة مع أسواق القروض عالية العائد وذات الرافعة المالية. إذا سارع مديرو الائتمان من القطاع الخاص إلى استخدام النقد ، فيمكنهم إضافة رغوة إلى أسواق الائتمان ويؤدي إلى انخفاض جودة عقود الديون في جميع المجالات:
هناك الكثير من الحالات الأخيرة التي حدث فيها هذا. هناك علاقة قوية بين نمو أصول CLO و (انخفاض جودة عقد القرض). بالإضافة إلى ذلك ، مع تراكم المسحوق الجاف ، انخفض تسعير صفقات الائتمان الخاصة بشكل كبير مقارنة بالقروض المشتركة على نطاق واسع كوسيلة للتنافس على الإقراض لشركات أكبر – ولكي نكون عادلين ، وأفضل في كثير من الأحيان.
ومع ذلك ، يقول البنك إن سنوات ما بعد الأزمة المالية يمكن أن تكون مقارنة مفيدة. توقع مراقبو السوق موجة من السيولة من الأسهم الخاصة لدعم التقييمات. بعبارة ملطفة ، لم يحدث ذلك:
يقوم بنك باركليز أيضًا ببعض التحرش بالأساطير حول غموض سوق الائتمان الخاص. أسواق الائتمان الخاصة تفتقر إلى السيولة بدرجة كبيرة ، لكن هذا لا يعني بالضرورة أنها غير شفافة تمامًا. (هذا يعني فقط أن اكتشاف الأسعار بطيء ، وهو ما يمكن أن يكون نقطة بيع للمستثمرين المؤسسيين الذين لا يتوقون إلى تحديد قيم الاستثمارات بسرعة.)
في الواقع ، فإن معظم شركات تطوير الأعمال أو BDC تقدم نتائج ربع سنوية. ينطبق هذا حتى على BDC التي لا يتم تداولها ، حيث لا يمكن للمستثمرين سحب النقود إلا من خلال عرض مناقصة ربع سنوي.
في حين أن أصول BDC البالغة 300 مليار دولار هي مجرد جزء بسيط من السوق – باركليز يضعها في 40 في المائة من السوق الأمريكية – فإنها لا تزال توفر نافذة:
بالنظر إلى كل هذا ، فكم يمكننا ذلك حقًا نقول أن الائتمان الخاص يسيطر على مشهد الإقراض؟
الحجة الشائعة هي أن الشركات التي يمكن أن تمول نفسها في أسواق القروض والسندات ذات العائد المرتفع تتجه بدلاً من ذلك إلى المقرضين من القطاع الخاص للحصول على شروط إقراض أفضل و ، أه ، الخصوصية.
ربما تم جذب بعض المقترضين إلى الأسواق الخاصة. يشير باركليز إلى أن الحجم المشترك للقروض ذات التصنيف غير الهام وأسواق السندات قد انخفض للمرة الأولى منذ عام 2016 العام الماضي ، بينما استمرت أسواق الائتمان الخاصة في النمو.
لكن مقترض الائتمان الخاص النموذجي لا يزال أصغر بكثير من مصدر القرض أو السندات. ويقدر البنك أنه تم “تفكيك” حوالي 150 مليار دولار فقط (ربما 180 مليار دولار كحد أقصى) من القروض عالية العائد وأسواق السندات:
من الصعب أن نقول على وجه اليقين ما هي النسبة المئوية لأسواق القروض ذات العائد المرتفع / الاستدانة التي تم تفكيكها بواسطة الائتمان الخاص. نقدر أنه منذ عام 2019 ، عندما تسارع نمو الائتمان الخاص ماديًا وفقد نمو HY / LL قوته ، يمكن أن يكون الحد الأعلى حوالي 180 مليار دولار. ومع ذلك ، فمن المرجح أن يكون الرقم الحقيقي 150 مليار دولار على الأكثر عندما نفكر في الصفقات التي لم يكن من الممكن أن تصل إلى أسواق HY / LL تقليديًا ، بالإضافة إلى الفروق الدقيقة في مؤشرات السندات ذات العائد المرتفع.
هناك تحذير مهم آخر هو أن كل الانكماش في الديون المصنفة غير المرغوب فيها جاء من أسواق السندات ذات السعر الثابت ، في عام ارتفعت فيه أسعار الفائدة الأمريكية بمقدار أربع نقاط مئوية، الأسرع وتيرة منذ عقود. كما أن نمو سوق السندات ذات التصنيف الاستثماري قد تباطأ (بشكل غير مفاجئ) في ظل هذه الظروف.
لذلك ربما يكون من المفيد أن نعزو هذا التحول ليس إلى أكلة لحوم البشر من القطاع الخاص ، ولكن إلى الاحتياطي الفيدرالي ورياضيات السندات البسيطة.
