لا ، عوائد الذهب الحالية لا تبرر ليز تروس ، من فضلك لا تجعلنا نوضح هذا مرة أخرى

سعر ليز تروس يقظة أبدية.

هنا في المملكة المتحدة ، لا يسير الاقتصاد بشكل جيد للغاية والعديد من الأرقام ليست بالطريقة التي يريدها المرء. في الوقت الذي تستعد فيه الاقتصادات الغربية الرئيسية الأخرى لنهاية رفع أسعار الفائدة أو تجربة ركود خفيف بلا فائدة ، لا تزال بريطانيا عالقة في الكفاح النشط ضد التضخم.

والنتيجة الطبيعية لذلك هي ارتفاع عائدات ديون الحكومة البريطانية. في وقت سابق من هذا الأسبوع ، ارتفع العائد على السندات الذهبية الحساسة لمدة عامين إلى أعلى مستوى منذ عام 2008 – بشكل ملحوظ (أو لا!) ، أعلى مما كان عليه خلال LDI / Trussterflux / “الحدث المالي” الذي دمر أسواق المملكة المتحدة ودمرها الخريف الماضي وأدى إلى تروس نبذ مخزي من منصب رفيع.

كانت مجموعة معينة من الناس شديدة الخطورة 🤔 حول هذا الأمر ، وأبدوا تعليقات حكيمة على غرار “أوه مثير للاهتمام ، فهل سنطرد ريشي سوناك بعد ذلك؟”.

كثير من هؤلاء الناس إما مرتبكون أو جاهلون عن عمد أو مخادعون. البعض منهم لديه أعمدة في الصحف.

لا نريد إطعام المتصيدون ، وقد قمنا بالفعل بتغطية ليز تروس الجزء الخاص بي في السقوط (وما يرتبط بها من نظريات المؤامرة الانقلابية). ولكن نظرًا لأن الأشخاص الذين ليس لديهم أعمدة في الصحف قد يتساءلون بشكل معقول عن سبب اختلاف الأشياء الآن ، فإليك بعض المحاولات للإجابات.

علاوة المخاطرة المعتدلة ليست مرتفعة بنفس القدر

أحد الأسباب المهمة لعدم إمكانية مقارنة ذروات العائد في سبتمبر 2022 بتلك التي كانت في يونيو 2023 هو أنها كانت في سبتمبر 2022 وهي الآن يونيو 2023.

تعتبر النسبية أحد المفاهيم الأساسية في الأسواق العالمية: بالنسبة للمستثمر الذي قرر بالفعل أنه يريد شراء بعض السندات الحكومية ، فإن السعر / العائد على السندات الحكومية أقل أهمية من حيث القيمة المطلقة مقارنة بمقارنتها بالبدائل.

لهذا السبب ، عندما حاولنا حساب ما يسمى ب “علاوة المخاطرة المعتدلة” في المملكة المتحدة – أي العائد الإضافي الذي أجبرت الحكومة على دفعه للمقرضين لأن تروس كان يُنظر إليه على أنه التزام – استخدمنا فروق الأسعار ، على وجه التحديد على السندات الألمانية ، قياس. بهذه الطريقة ، ترى كيف انتقل العائد بالنسبة للأصل التنافسي.

هذا هو الوقت المناسب لأي وقت لملاحظة ذلك 30 سنة السندات gilts – التي كانت السندات في قلب أزمة LDI ، وليس عامين – لم تعود تمامًا إلى ارتفاعات Truss-y:

ومع ذلك فهي قريبة جدًا. ولكن بالنظر إليها من حيث الفروق على السندات (وهي أكثر قابلية للمقارنة من سندات الخزانة الأمريكية بسبب القوة الاقتصادية النسبية) ، لا يزال هناك طريق طويل لنقطعه:

إنها ليست جميلة ، لكنها ليست بنفس السوء الذي كانت عليه في سبتمبر. تطبيق صيغة Moron Risk Premium الخاصة بنا ((العائد المذهب) – (عائد البوند) – (1pp من علاوة المخاطر المخبوزة في المملكة المتحدة)) ثم ضربها بأرقام حساب مكتب مسؤولية الميزانية الجاهزة حول مقدار نقطة مئوية إضافية من العائدات التكاليف من الناحية النقدية ، يمكننا أن نرى أنه لا يزال هناك قدر مناسب مما أطلقنا عليه لاحقًا “قسط الأمة المحمص” حول:

ما هو أقل وضوحًا من ذلك هو مقدار علاوة المخاطرة المورون التي تدعم هذه التكاليف الإضافية الآن من سلوك الحكومة ، مقابل ، على سبيل المثال ، التضخم اللزج المقلق في المملكة المتحدة.

السرعة مهمة

كما ذكرنا في تحليل Trussay الخاص بنا ، فإن الأطروحة القائلة بأن بنك إنجلترا كان مسؤولاً عن أزمة LDI – من خلال الشروع في التشديد الكمي في وقت كانت الحكومة تكثف فيه الاقتراض ، وبالتالي إغراق سوق الذهب – تعتمد على عدم القدرة على القراءة. رسم بياني.

على وجه التحديد ، كانت تحركات الصدمة للأزمة ، كما تظهر البيانات اليومية ، مدفوعة بالأشياء التي كان يفعلها تروس والمستشار كواسي كوارتنج الذي تم إغراقه بسرعة ، مثل إدخال سياسات بتكاليف غير محدودة ، وإثارة التخفيضات الضريبية غير المكلفة ، وإقالة كبار الموظفين المدنيين. خدم.

ارتفعت الأسعار بسرعة نتيجة لذلك ، كانت هذه السرعة هي التي تسببت في حدوث مثل هذه المشكلات لمقدمي مخططات LDI (الذين سيستفيدون نظريًا من عائدات أعلى).

كيف بسرعة؟ حسنًا ، هذا هو مقدار ارتفاع عائدات 30 عامًا ، المفتوحة حتى الذروة ، على مدار ثلاثة أيام خلال أزمة LDI ، مقابل مقدار ارتفاعها خلال 161 يومًا بخلاف عطلة نهاية الأسبوع منذ أن أصبح سوناك رئيسًا للوزراء:

تغيرت البيئة الكلية المحلية

النسبية لا تهم فقط من حيث السندات. العامل الأساسي الذي يقوم عليه عوائد السندات الذهبية هو أسعار الفائدة في المملكة المتحدة ، كما حددها بنك إنجلترا.

كما قال المحلل الاستراتيجي في باركليز فوركس ليفتيريس فارماركيس في ملاحظة هذا الصباح:

أثار إعادة التسعير الحاد في معدلات الأسعار في المملكة المتحدة في أعقاب البيانات القوية لسوق العمل ذكريات عمليات بيع المعدلات في سبتمبر الماضي ، جنبًا إلى جنب مع سؤال يتعلق برد فعل الجنيه الاسترليني. في الواقع ، تقترب توقعات سياسة بنك إنجلترا الآن مما بدا مرتفعات عالية في ذروة أزمة LDI ، وإن كان ذلك من نقطة بداية أعلى بكثير في سعر الفائدة المصرفي. كما تحوم أسعار الفائدة عبر المنحنى حول أعلى مستوياتها في سبتمبر 2022.

المظاهر على العكس من ذلك ، فإن ديناميكيات تعديل سعر الفائدة الحالي مختلفة تمامًا. ويرجع ذلك إلى أن تحرك هذا الأسبوع كان مدفوعًا بشكل حصري بتحول في توقعات أسعار السياسة ، في تناقض صارخ مع سبتمبر الماضي ، عندما كان التحول في توقعات السياسة مصحوبًا بارتفاع حاد في أقساط التأمين لأجل.

إليك كيف تبدو تلك التوقعات المتغيرة:

قد يكون الإجراء المفيد هنا هو عرض المعدل النهائي المتوقع كسلسلة زمنية وتوزيعها مقابل العائدات ، لكن الذروة هدف متحرك ، لذا لا يمكن القيام بذلك بسهولة (إذا كان الأمر كذلك ، فيرجى إخبارنا بذلك). ومع ذلك ، حتى عند النظر إلى ارتفاع سعر البنك مقابل عوائد 10 سنوات على سبيل المثال منذ بدء دورة التنزه في أواخر عام 2021 ، يُظهر مقدار الانحراف في سبتمبر الماضي:

العامل الكلي الآخر هو الجنيه الهائل ، حيث حقق عائدًا إجماليًا يبلغ حوالي 7 في المائة حتى الآن هذا العام – أفضل مجموعة عملات في مجموعة العشرة ، وثالث أفضل مجموعة بين العملات الرئيسية.

لأسباب شبه مفهومة (كادت السندات الذهبية تسبب أزمة مالية ، ولم يفعل الجنيه الإسترليني) ، غالبًا ما يتم تجاهل انخفاض الجنيه الإسترليني إلى أدنى مستوى له على الإطلاق مقابل الدولار خلال كارثة مؤشر LDI.

نعم ، تتشابك القوة الأخيرة للجنيه الإسترليني مع التعزيز النسبي في السندات الذهبية ، حيث يؤدي الطلب الدولي على السندات الذهبية إلى زيادة الطلب على الجنيه الاسترليني. ولكن حتى لو كانت تطأ المياه ، فإنها ستشكل تناقضًا ملحوظًا مع الجهود الجبارة للتخلي عن الأصول البريطانية التي أثارها تروس.

تجعل التوقعات العدوانية للسياسة والتضخم الثابت من الجنيه الاسترليني تجارة محمولة جذابة ، لكن فارماركيس يعتقد أن خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي سيضع حدًا أقصى لمدى ارتفاع الجنيه:

هناك قيود أكثر جوهرية على الاتجاه الصعودي الكبير ، خاصة مقابل اليورو ، تتعلق بالنطاق الضيق للغاية بعد خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي والذي كان يتم تداول الجنيه ضمنه. من وجهة نظرنا ، يعكس هذا علاوة كبيرة على خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي ، والتي من المرجح أن تظل مرتفعة على المدى المتوسط.

التوقعات لا تزال غير مؤكدة

وضع دويتشه بنك مخططًا مثيرًا للاهتمام في وقت سابق من هذا الأسبوع ، يوضح كيف كافح بنك إنجلترا لسد الفجوة بين أسعار الفائدة الحالية وتوقعات السوق بشأن سعر الفائدة النهائي:

كتب شرياس جوبال وسانجاي راجا من دويتشه:

قام (السوق) بتقييم بنك إنجلترا على أنه يسير ببطء في الاتجاه الصحيح ، مع انخفاض المسافة بين سعر السياسة وسعر الفائدة النهائي من قبل السوق من سبتمبر إلى مارس. لقد تم التخلص من الكثير من هذا العمل الشاق مؤخرًا ، حيث تشير الأسعار إلى أن المملكة المتحدة بعيدة تمامًا عن منطقة الهبوط الخاصة بها كما كانت في أواخر العام الماضي.

وبالمقارنة ، يبدو البنك المركزي الأوروبي والاحتياطي الفيدرالي الأمريكي على وشك الانتهاء. بعد اليوم ، يشير تسعير WIRP إلى أن البنك المركزي الأوروبي قد يتبقى ارتفاعًا واحدًا ، بينما تركت الإشارات المختلطة من جاي والعصابة احتمال أن يصبح التخطي محوريًا.

ولا يزال هناك الكثير من المخاطر المحتملة في قراءات مؤشر أسعار المستهلكين المستقبلية في المملكة المتحدة: في أعقاب انتشار جائحة الذروة (معقد ، بلا شك ، بسبب التقلبات العالية للتضخم) ، أصبح الاقتصاديون ببساطة أسوأ في تخمين كيفية تغير الأسعار ، ويميلون إلى الاستخفاف. :

يُنظر إلى أسعار الفائدة المرتفعة إلى حد كبير على أنها شر غير مصقول في وسائل الإعلام البريطانية ، وهو أمر غير عادل. هنا ، من التلغراف ، مثال على كيفية عمل السياسة:

قال المتحدث باسم رئيس الوزراء للبنوك أن تعتني بالعملاء الذين يعانون من قفزة التكاليف.

وقال: “لقد أوضح المستشار توقعاته بأن على المقرضين الوفاء بمسؤولياتهم ودعم أي مقترض للرهن العقاري يجدون صعوبة في الوقت الحالي”.

وأضاف المتحدث: “لا تزال هناك مجموعة كبيرة من صفقات الرهن العقاري المتاحة للجمهور ، لكننا نعلم أن هذا الوضع الحالي قد يكون مقلقًا لبعض أصحاب المنازل وأصحاب الرهن العقاري”.

والتي كانت استجابة الكثير من المستأجرين في المملكة المتحدة (بشكل مبرر للكثيرين): 🎻👌

إذن هل تلوح في الأفق أزمة الرهن العقاري؟ ليس في المدى القريب ، كما يعتقد صموئيل مقابر بانثيون للاقتصاد الكلي:

(في حين) سترتفع معدلات الرهن العقاري الجديدة بشكل أكبر خلال الأشهر المقبلة ، سيتم إعادة تمويل حوالي 7 في المائة فقط من جميع الرهون العقارية ذات السعر الثابت في الربعين الثالث والرابع ، و 30 في المائة فقط من الأسر لديها رهن عقاري

وبدلاً من ذلك ، سيكون الألم ثابتًا وسيستمر لعدة سنوات. كل ذلك يضيف إلى الظروف التي يمكن أن تواجه المملكة المتحدة في ظلها ، على الأقل ، استمرار الركود التضخمي ، أو ربما التضخم والركود الخفيف. الذي:

– أكثر أو أقل مما هو واضح على البطاقات خلال العام ونصف العام الماضيين
– القرف الواضح
– لا يمكن مقارنته على الإطلاق مع تروس الذي كاد يؤدي إلى انهيار الاقتصاد

فهمتها؟