لطالما اشتكت البنوك والشركات في جميع أنحاء العالم من الامتداد الذي يتجاوز الحدود الإقليمية للتنظيمات الأمريكية – حيث أجبروا على تبني قواعد صُنعت في واشنطن. الآن وول ستريت تلعب دور الطرف المصاب.
في الشهر المقبل ، تتدافع البنوك والوسطاء الأمريكيون مع العملاء الأوروبيين للتعامل مع فقدان “تصريح المرور المجاني” الأمريكي الذي يحميهم من الآثار التنظيمية في المنزل لاتباع قواعد الاتحاد الأوروبي بشأن كيفية دفع العملاء مقابل أبحاثهم.
أدخل الاتحاد الأوروبي ما يسمى بقواعد Mifid II في عام 2018 ، مما أدى إلى تغيير جذري في طريقة عمل أعمال الوساطة. في الولايات المتحدة ، عادةً ما يتم إرفاق الدفع مقابل خدمات البحث – التقارير المكتوبة ولكن أيضًا الأمور مثل المؤتمرات الصناعية والوصول إلى المديرين التنفيذيين في الشركة – مع تكاليف التداول. العملاء “يدفعون” مقابل البحث من خلال توجيه الصفقات والعمولات المرتبطة بها من خلال وسطاء مختارين.
كان هذا هو الحال في أوروبا أيضًا ، حتى عام 2018 قبل أن يفصل توجيه الأسواق في الأدوات المالية بين الاثنين ويجبر المستثمرين على الدفع مقابل البحث مباشرة. كان الهدف هو إنهاء ما كان يخشى البعض أنه علاقات حميمة للغاية بين البنوك ومديري الصناديق التي حجبت التكاليف والخدمات الدقيقة التي دفعها العملاء النهائيون مقابل ذلك.
واحدة من المشاكل الرئيسية في وول ستريت مع الانقسام هي اللوائح الأمريكية طويلة الأمد التي تتطلب من أي طرف يبيع الأبحاث أن يسجل كمستشار استثماري – بما في ذلك مجموعة إضافية كاملة من القواعد. الآن ، هناك تنازل مدته خمس سنوات من المنظمين الأمريكيين لحماية البنوك من الاضطرار إلى القيام بذلك على وشك النفاد. في أفضل الأحوال ، يعتبر تسجيل IA عملية صعبة. في أسوأ الأحوال ، سيؤثر على العمليات المصرفية الاستثمارية الأخرى.
هذا الأسبوع ، قال رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات ، غاري جينسلر ، للصحفيين إن الصناعة لا ينبغي أن تتوقع إرجاء التنفيذ. قليلون هم من توقعوا ذلك ، ولكن لا يوجد مسار واحد يتبعه الوسطاء إذا كانوا يريدون تجنب تسجيل مستشار الاستثمار.
“الهرولة كلمة طيبة. قال ستيف ستون ، الشريك في Morgan Lewis الذي يقدم المشورة للعديد من العملاء حول آثار انتهاء صلاحية التنازل ، “الشركات في مراحل مختلفة جدًا من الاستعداد.
غالبًا ما تجعله أجندة جينسلر النشيطة الرجل الشرير للمديرين التنفيذيين في وول ستريت ، ولكن في هذه الحالة يمكن أن تشير هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى حقيقة أنها أعطت الصناعة إشعارًا قبل عام. كما أنها ليست فوضى من صنعها ، ولكنها ناجمة عن تغيير في قواعد الاتحاد الأوروبي. كما أن البنوك ليست متحدة بشأن كيفية التعامل مع هذه القضايا: فقد سجل كل من Bank of America و Jefferies وحدات مستشاري استثمار عندما جاء Mifid II ، مما يثبت أنه يمكن القيام بذلك دون تقييد الأنشطة المصرفية الاستثمارية.
لكن بالنسبة للوسطاء ، فإن إعادة تنظيم الهياكل المعقدة لملاءمة قاعدة أجنبية أمر محبط عندما لا يتغير أي من الأنشطة التي يشرفون عليها بالفعل. قال أحد الأشخاص المشاركين في مناقشة الصناعة: “التسجيل بصفتها وكالات تنفيذية لن يمنح المستثمرين أي حماية إضافية – فهذه بالفعل شركات منظمة بدرجة عالية”.
لم يتم إنشاء مصرفين متشابهين تمامًا أيضًا. يتمتع البعض بتقدير كبير من محللي مكاتب التداول الذين لا يتناسب عملهم مع نموذج البحث التقليدي. يشعر الآخرون بالقلق من أن بعض تداولات العملاء قد تقع في طريق الاستشارة الأمريكية في أي تداول خاص. يقول المستشارون إن لدى البعض وحدات أوروبية يمكنهم من خلالها فرض رسوم على العملاء. ومع ذلك ، قد يضطر البعض الآخر إلى قطع الطريق على بعض العملاء.
المستثمرون مختلطون أيضًا. يشعر المدافعون عن التفكيك بوجود فرصة لفصل التجارة عن الأبحاث في الولايات المتحدة أيضًا – وهي قضية دافعوا عنها منذ السبعينيات – لأنها ستجعل التكاليف أكثر شفافية. يمكن أن يساعد أيضًا المستثمرين متوسطي الحجم الذين لن يكونوا أبدًا عميلاً بارزًا لأمثال Goldman Sachs ، لكنهم يرغبون في شراء أبحاثه مباشرة أثناء التداول مع وسيط أصغر سيكونون أكبر سمكة بالنسبة لهم. آخرون ، بعد تعديلهم في 2018 لـ Mifid ، يريدون ببساطة معرفة مكان إرسال شيكاتهم بعد 3 يوليو.
في تطور لإبقاء القضية جديدة ، وافقت لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب الأمريكي الشهر الماضي على مشروع قانون من الحزبين يمدد الإعفاء لمدة ستة أشهر ويجبر لجنة الأوراق المالية والبورصات على إعادة فحص المشكلة ، والنظر في تأثير Mifid على السوق الأمريكية. في حين أنه من غير المرجح أن يصبح قانونًا قبل الموعد النهائي ، إلا أنه لا يزال بإمكانه القيام بذلك في الأشهر المقبلة.
دعت جمعية الصناعة الأمريكية Sifma مرارًا وتكرارًا لجنة الأوراق المالية والبورصات لتمديد تنازلها وأشارت إلى المقترحات الأوروبية التي من شأنها أن تسمح ببعض “إعادة التجميع” بسبب الاعتقاد بأن وجود عدد أقل من المحللين يبيعون الأبحاث قد أضر بالشركات الأصغر. خفض المستثمرون الأوروبيون ميزانيات الأبحاث في أعقاب Mifid – بنسبة 30 في المائة ، وفقًا للمبالغ البريطانية ، وأكثر من النصف وفقًا للتقديرات الفرنسية. ومع ذلك ، وجدت ورقة بحثية لـ 2022 SEC أن تأثير Mifid على التغطية كان “غير حاسم ، أو غير واضح ، أو يصعب عزله”.
هناك مفارقة واضحة في وول ستريت تتعامل مع عدم الاختلاط بالحدود الإقليمية. لكن مثل البنوك الأوروبية التي تعمل في الولايات المتحدة ، لا يوجد خيار سوى القليل.
