الكاتب هو العضو المنتدب ورئيس قسم الأبحاث الاقتصادية للدخل الثابت العالمي والماكرو في Citadel
في أوائل شهر آذار (مارس) ، أعمت الأسواق فجأة بسبب ذكريات الماضي القوية للأزمة المالية 2007-2008. على مدار أسبوعين ، استندت حكومة الولايات المتحدة إلى استثناءاتها النظامية لضمان ودائع بنك وادي السيليكون الفاشل ، بينما أنقذت الحكومة السويسرية بنك Credit Suisse ، وهو بنك شامل عالمي مهم.
فجأة ، لم تعد الودائع المصرفية تعتبر آمنة ، واعتبرت حيازات البنوك من سندات الخزانة الأمريكية أصولًا محفوفة بالمخاطر عند تحديدها في السوق. بدا العالم وكأنه انقلب رأساً على عقب.
ومع ذلك ، بعد شهر ، عادت أسواق الأسهم العالمية ، وفقًا لمؤشر MSCI العالمي ، بالقرب من أعلى مستوياتها هذا العام. مؤشر VIX ، وكيل النفور من المخاطرة في أسواق الأسهم ، عند أدنى مستوى له منذ أوائل عام 2022 ؛ وأشار كل من الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي إلى أنه من المرجح أن يرفعوا أسعار الفائدة مرة أخرى عندما يجتمعون في المرة القادمة.
حتى إغلاق First Republic الذي كان متوقعًا جيدًا ، وهو ثاني أكبر فشل مصرفي في الولايات المتحدة ، لم يزعج المستثمرين. هل الأسواق وصناع السياسات راضية ، وهل الأسوأ لم يأت بعد؟
يشير سلوك السوق الإيجابي منذ هذه الأحداث إلى أن الاقتصاد العالمي لا يزال قوياً وأن رد فعل السياسة كان عنيفًا وحسن الإعداد. لا تزال هناك مخاطر كبيرة ، بلا شك ، لكن التوقعات أقل خطورة مما كان يخشى الكثيرون قبل شهر واحد فقط.
إن سلامة الميزانيات العمومية للقطاع الخاص ، إلى جانب الدعم المالي المطرد الناشئ عن الشهية المتزايدة للسياسة الصناعية ، جعلت الاقتصاد في وضع أفضل للتعامل مع ارتفاع أسعار الفائدة. في الوقت نفسه ، توفر أسواق العمل القوية ، وانخفاض أسعار الطاقة ، والتعافي المستمر في استهلاك الخدمات وإعادة فتح الصين بعد كوفيد ، الدعم للاقتصاد العالمي.
اتبعت استجابة السياسة العدوانية ما يسمى بمبدأ الفصل الذي يحدد كيف ينبغي للبنوك المركزية معالجة الهدفين التوأمين المتمثلين في استقرار الأسعار والاستقرار المالي بأداتين – أسعار الفائدة والسيولة. ومع ذلك ، فإن الطبيعة غير الخطية لأزمة الائتمان المحتملة تعني أن الإدارة الحكيمة للمخاطر من المحتمل أن تعوض بشكل مفرط في السعي للحد من التأثير على الاقتصاد من خلال رفع أسعار الفائدة بشكل أقل. نتيجة لذلك ، من المحتمل أن تكون الظروف المالية العامة الآن أسهل مما كانت عليه قبل أزمة SVB.
إن الاستجابة السريعة للسياسات هي شهادة على التحسينات في أطر إدارة الأزمات على مدى العقد الماضي ، سواء من حيث الإجماع الفكري أو البنية التحتية للسياسات. على عكس عام 2008 ، لم يكن هناك المزيد من المناقشات المطولة حول المخاطر الأخلاقية ، أو أساليب دعم السيولة أو كفاية عمليات الإنقاذ المصرفية ، ولم يعد هناك شك بشأن توفير السيولة لدى البنوك المركزية أو استقرار السيولة العالمية بالدولار.
على مدى أيام قليلة فقط ، استندت حكومة الولايات المتحدة إلى الاستثناء النظامي لضمان الودائع في SVB ونشرت الأموال العامة للسماح لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بتوفير السيولة مقابل الضمان المحدد بالقيمة الاسمية. واستكمل ذلك من خلال قيام البنوك المركزية بزيادة وتيرة تسهيلات مقايضة الدولار. ما قد يستغرق أسابيع أو شهورًا للمناقشة والتصميم والنشر في عام 2008 تم إجراؤه في عطلة نهاية الأسبوع.
ومع ذلك ، تظل المخاطر قائمة ، ويجب تعلم الدروس. لا يزال التضخم مرتفعًا للغاية ولزجًا ، وسيتعين على السياسة النقدية أن تظل مقيدة لفترة طويلة لتقليل التضخم مع تباطؤ الاقتصاد. ستواصل البنوك الأمريكية ، التي تواجه تكاليف التمويل المتزايدة بسرعة ، الإقراض لكنها قد ترفع معدلات الإقراض لحماية دخلها ، مما يضخم تأثير السياسة النقدية.
ومع ذلك ، فإن الميزانيات العمومية للشركات الأمريكية السليمة ، مع توفر السيولة النقدية الكافية لتمويل المشاريع الاستثمارية ، تشير إلى أن الرياح المعاكسة للاضطراب المصرفي قد تكون تدريجية ومحدودة. لا يزال المسار الضيق إلى الهبوط الناعم مرئيًا حيث ستستمر صدمات الأسعار السابقة في التبدد ، مما يسمح في النهاية بتيسير السياسة النقدية. ومع ذلك ، تقلصت مساحة أخطاء السياسة ، مثل أزمة سقف الديون.
ردود السياسات على SVB و First Republic و Credit Suisse لها آثار على تصميم الإشراف والتنظيم المصرفي. إن الاعتماد على الودائع كأدوات تأديبية أمر محفوف بالمخاطر ، ويجب إعادة تصميم السياسة لتشمل مخازن رأسمالية أكثر ذكاءً وإشرافًا أكثر فعالية حتى تتم حماية الودائع بشكل أفضل في أوقات الأزمات.
تم إنقاذ بنك كريدي سويس ، بدلاً من تصفيته كما يفضل المشرفون العالميون ، بعد عقد من العمل على أطر حل معقدة. وبعيدًا عن الاعتبارات الجيوسياسية والرغبة في الحفاظ على الأبطال الوطنيين ، يبدو من الواضح أنه عندما تكون هناك حاجة إلى رد فعل سياسي سريع ، كما هو الحال مع البنوك الشاملة عالميًا ، فإن أطر التسوية الحالية ليست على مستوى المهمة بعد.
