لحظة الحقيقة في منطقة اليورو

تستلهم رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد من الشاعر الفرنسي بول فاليري. وقالت في المؤتمر السنوي في فرانكفورت للبنك المركزي الأوروبي ومشاهدته: “المشكلة في عصرنا هي أن المستقبل ليس ما كان عليه”.

وقالت إن عدم اليقين “المرتفع بشكل استثنائي” الذي أطلقه الرئيس الأمريكي دونالد ترامب سيمنع أن يحقق البنك المركزي تفويض التضخم بنسبة 2 في المائة على المدى القصير. لكن من شأنه أن يضع السياسة النقدية لضمان أن التضخم “يتقارب دائمًا نحو 2 في المائة على المدى المتوسط”. كانت خفة الحركة والوضوح كلماتها.

ما فعلته هي وآخرون يوم الأربعاء الماضي ، كان تحليل SWOT للإدارة الاقتصادية في منطقة اليورو ، وتحديد نقاط القوة والضعف والفرص والتهديدات.

وافق معظمهم على نقاط القوة في منطقة اليورو. إنه اقتصاد كبير مع إدارة اقتصادية معقولة ونجح على نطاق واسع في إعادة التضخم إلى الهدف بعد صدمات 2021-22. على عكس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ، لا يواجه البنك المركزي الأوروبي أي تهديدات لاستقلاله ولا يتعين عليه التعامل مع ما وصفه البروفيسور كلاوس آدم من جامعة كلية لندن بأنه أفكار السياسة المحلية “المجنونة” ، مثل إنشاء احتياطي استراتيجي للعملات المشفرة عندما يكون الدولار عملة احتياطي بالفعل.

نقاط الضعف في منطقة اليورو معروفة أيضًا. لا يزال هناك ميل للتفكير في الكتلة باعتبارها مزيجًا فضفاضًا لـ 20 اقتصادًا فرديًا مع أوجه القصور الاقتصادية الهيكلية التي تقوض النمو والازدهار. هناك أيضًا سؤال مفتوح حول مدى فشل البنك المركزي الأوروبي في معالجة مشكلة التضخم على الفور في 2021-22. كان كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي فيليب لين متشائماً من أن العلم الكئيب سيكون قادرًا على الإجابة على هذا السؤال خلال 100 عام.

ترك هذا الفرص والتهديدات لتكون محور الاهتمام الرئيسي في القاعة الرئيسية وفي ممرات المؤتمر. ثلاثة مناقشات يهيمن عليها.

الحواجز التجارية

مع فرض سعة 25 في المائة من الفولاذ والألومنيوم من قبل الولايات المتحدة في يوم المؤتمر ، لم يعتقد أحد أن الاتحاد الأوروبي سوف يهرب من مزيد من القيود التجارية القادمة من إدارة ترامب. 2 أبريل هو الموعد التالي لمشاهدة ، عندما تعد الولايات المتحدة بفرض تعريفة “متبادلة”. إذا كانت المتبادلة حقًا ، فإن هذه ستشمل انخفاضًا في التعريفات الأمريكية على سيارات الدفع الرباعي من الاتحاد الأوروبي من 25 في المائة إلى 10 في المائة. لا ، أنا لا أحب أنفاسي.

في الولايات المتحدة ، تعثرت إعلانات التعريفة على الأسر المعيشية ، كما هو موضح في أحدث توقعات التضخم التي نشرتها جامعة ميشيغان يوم الجمعة الماضي. لم يكن هناك الكثير من الراحة من بيانات الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك الأقل في الوقت المناسب ، وهذا سيشعر بالقلق من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي عندما يجتمعون هذا الأسبوع.

بالمقارنة مع الولايات المتحدة ، حيث ستخلق التعريفات على الأقل ارتفاعًا لمرة واحدة في أسعار الولايات المتحدة ، فإن الصورة الأوروبية أكثر غموضًا. سوف تنبع التأثيرات التضخمية من انتقام الاتحاد الأوروبي وصدمة العرض لتفتت التجارة. سيتم تعزيز الضغوط التاسع من خلال انخفاض الطلب في الولايات المتحدة على صادرات الاتحاد الأوروبي ، وارتفاع كبير في حالة عدم اليقين وانخفاض أسعار الاستيراد الصينية إذا أعادت توجيه البضائع إلى أوروبا.

وقال فرانسوا فيليروي دي غالهاو ، حاكم بانك دي فرنسا ، إن العالم الجديد كان عالمًا من عدم اليقين وعدم القدرة على التنبؤ وعقلانية. “نحن ندرك أن البيئة () يمكن أن تتغير تغريدة من يوم واحد إلى آخر.”

الآثار المترتبة على البنك المركزي الأوروبي غير سارة. نظرًا لأنه لا يمكن أن يتصرف قبل صوف ترامب ، مهما كان البنك المركزي ، فسيكون وراء المنحنى.

الأمن الأوروبي والإنفاق العام

انضم حزب ألمانيا الخضراء الآن إلى الديمقراطيين المسيحيين والديمقراطيين الاشتراكيين في محاولة لإحداث ثورة في الإقامة المالية في البلاد ، حيث رفضت المحكمة الدستورية الفيدرالية في البلاد محاولات أولية لمنع هذه الخطوة.

إذا نجحت ، فإن السياسة المالية للبلاد ستتحول من الحد من الاستثمار العام والإنفاق الدفاعي من خلال فرامل الديون إلى توفير دفعة ضخمة ، على الرغم من أن حجم وتوقيت الإنفاق الإضافي لا يزال غير مؤكد.

كان رد فعل السوق واضحا. كما يوضح الرسم البياني ، قفزت تكاليف الاقتراض الحكومية الألمانية من حيث الشروط الاسمية والحقيقية ، مع ارتفاع توقعات التضخم أيضًا ، مما يوفر للبنك المركزي الأوروبي حافزًا واضحًا لإقناع الأسواق المالية بأنه يسيطر على التضخم.

بمجرد أن يتدفق الأموال ، فإن أهم سؤال للسياسة العامة هو مقدار الأمن الإضافي الذي يتم شراؤه لكل يورو.

بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي ، تكون الأسئلة أبسط. يحتاج إلى تقييم العواقب التبعية للإنفاق العام الإضافي ، والذي يعتمد على مستويات الركود في الاقتصاد ، وسرعة المشتريات وما إذا كانت موجهة إلى الموردين الأجانب أو المحليين.

هذا هو للمستقبل. حتى الآن ، خلقت النتائج مشكلة تآكل للبنك المركزي الأوروبي. إنه يتعامل الآن مع الظروف المالية الأكثر تشددًا دون أي إنفاق مالي ، ولا يمكن توقع أن تستثمر الشركات في خطوط الإنتاج حتى تتأكد من أن العقود الحكومية ستتدفق.

النتيجة هي أن السياسة النقدية يجب أن تنتظر حتى تظهر استراتيجية الدفاع الجديدة. هذا سوف يجبر البنك المركزي الأوروبي وراء المنحنى.

مع العواقب التبعية غير المؤكدة مرة أخرى ، قال البروفيسور ريج جوركايناك من جامعة بيلكنت إنه يجب على البنك المركزي الأوروبي أن يدرس ما هي أسوأ استراتيجية أمنية جديدة في أوروبا التي يمكن أن تتطورها. لم أتركه يقول ذلك دون تحديد وجهة نظره. لذلك سألته. كانت إجابته جيدة ومعقولة.

تتحول السياسة المالية في أوروبا إلى سياسة التعريفة الجمركية في الولايات المتحدة. هناك الحديث المستمر عن ذلك. “سنفعل هذا ؛ سنفعل ذلك ؛ سنفعل ذلك غدًا ؛ قررنا عدم القيام بذلك اليوم ولكن بعد الشهر التالي. أيا كان. ولكن لم يتم فعل أي شيء في الواقع ، بحيث تحصل على كل من عدم اليقين في السياسة المالية ولا أي من مزايا الدفاع أو فوائد الإنفاق.

اليورو كعملة الاحتياطية في العالم

قال الأكاديميون وصانعي السياسات على حد سواء إن أفضل فرصة لأوروبا هي احتمال أن يصبح اليورو أهم عملة احتياطي دولي في العالم.

بينما يتخيل خياليون وول ستريت اتفاقًا من مار لاجو ، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة الدولار ، حيث تمول الحكومة الأمريكية من أجل لا شيء وغيرها من الدول التي تقبل بعض الوعود الغامضة بشأن الأمن ، فإن الحقيقة هي أن أوروبا مهتمة أكثر بترويج نفسها كملاذ آمن ، تم إزالته بشكل بعيد من الأميركيين المجانين.

عند سماع الحديث عن اليورو باعتباره عملة احتياطي ، قال حاكم البنك المركزي الفرنسي فيليروي دي غالهاو إن البنك المركزي الأوروبي بحاجة إلى تسريع خطط عمله الرقمي للبنك المركزي على كل من مستويات البيع بالتجزئة والجملة لجعل العرض أكثر واقعية. وقال “أعتقد حقًا أنهم أكثر أهمية بعد الأمر التنفيذي في 23 يناير”.

قبل أن نذهب بعيدًا متجهًا إلى المطار وهو يغني “Ode to Joy” ، كانت حدود التكامل الأوروبي والوئام معروضة في جلسة لاحقة للمؤتمر. أبرز البروفيسور أثاناسيوس الأيتام ، من معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا وحاكم بنك قبرص السابق ، “الإطار المجنون” للبنك المركزي الأوروبي الذي يقوض ثقة المستثمر بأنه يقف كخلف لحكومات منطقة اليورو.

ينتج عن ذلك فرنسا وإيطاليا وإسبانيا ، على سبيل المثال ، دفع أقساط أعلى بكثير لتغطية مخاطر الافتراضي والسيولة من الولايات المتحدة واليابان والمملكة المتحدة وكندا على الرغم من أن مواقفها المالية ليست أسوأ. مخطط الأيتام أدناه مقنع.

يجب أن يكون هذا الرسم البياني كافياً لتخفيف أي حماس قد تكون تشعر به حيال أن يصبح اليورو عملة الاحتياط الدولية. لم تساعد قضيتها في أوروبا عندما أسقط يواكيم ناجيل ، رئيس بنك الدولية ، الأيتام ، قائلاً إن هذه كانت أسئلة سياسية ولم يكن البنك المركزي الأوروبي يعمل في اتحاد مالي أو سياسي.

تركني هذا معتقدًا أن الولايات المتحدة قد تهمل حالة عملة الدولار الاحتياطية دون الاستفادة من اليورو بالضرورة.

ما كنت أقرأه وأراقبه

• دليل FT لفريق ترامب الاقتصادي أمر لا بد منه. شيء مفيد للإشارة المرجعية

• كيف يغير التضخم اليابان بعدة طرق من مقاطعات الخضار إلى المستهلكين

• نظرًا لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يبحث في الاقتصاد الأمريكي ، لا يمكن أن يفشل في ملاحظة المزاج الحامض للمستهلكين الأمريكيين. ومع ذلك ، من الجدير بالملاحظة أن هذا قادم تقريبًا من الديمقراطيين

• بقدر ما يتعلق الأمر بالمملكة المتحدة ، من المحتمل أن يكون اجتماع لجنة السياسة النقدية في بنك إنجلترا هذا الأسبوع. الأهم من ذلك القضايا الكبيرة التي تواجه الحكومة ، التي وضعها مارتن وولف بإنتاجه

مخطط يهم

إذا كان هناك شيء واحد تمكن دونالد ترامب من تحقيقه ، فهو يجعل الناس يشعرون بالتوتر. قد يعيق هذا الأداء طويل الأجل للاقتصاد الأمريكي ، مما يتطلب ارتفاع أسعار الفائدة.

ومع ذلك ، اتخذت الأسواق المالية وجهة النظر خلال الشهر الماضي ، أنها ستجعل الأسر والشركات تنفق أقل ، مما يثير احتمال تخفيضات أسعار الفائدة لمنحهم دفعًا. سيتيح لنا ملخص بنك الاحتياطي الفيدرالي للتوقعات الاقتصادية يوم الأربعاء أن نرى إلى أي مدى وافق المسؤولون.