احصل على تحديثات Markets Insight المجانية
سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث رؤية الأسواق أخبار كل صباح.
الكاتب هو الرئيس وكبير استراتيجيي الاستثمار في شركة يارديني للأبحاث
لقد تخرجت من برنامج الدكتوراه في الاقتصاد بجامعة ييل بعد ستة أعوام من تخرج جانيت يلين في عام 1971. وقد درس كل منا على يد البروفيسور جيمس توبين الحائز على جائزة نوبل. ومع ذلك، فهي ليبرالية وأنا محافظ عندما يتعلق الأمر بصنع السياسات الاقتصادية. لقد صاغت عبارة “حراس السندات” قبل أربعة عقود من الزمن. والآن، باعتبارها وزيرة خزانة الولايات المتحدة، يتعين على يلين أن تشعر بقلق بالغ من أن يقلب الحراس أفضل الخطط التي وضعها رئيسها الرئيس جو بايدن، والتي أيدتها وروجت لها بكل إخلاص.
كتبت لأول مرة عن حراس السندات في 27 يوليو (تموز) 1983 على النحو التالي: «إذا لم تكن السلطات المالية والنقدية راغبة في تنظيم الاقتصاد، فإن مستثمري السندات سيفعلون ذلك. سيتم إدارة الاقتصاد من قبل حراس في أسواق الائتمان.
في الوقت الحالي، كانت السياسة النقدية تسير على المسار الصحيح، مع تركيز بنك الاحتياطي الفيدرالي على مكافحة التضخم، الذي ارتفع في عامي 2021 و2022 بعد أن قدمت وزارة الخزانة برئاسة يلين جولة ثالثة من شيكات الإغاثة من الوباء لملايين الأمريكيين في أوائل عام 2021. وقد غذى ذلك المستهلك الشراهة الشرائية التي كانت جارية بالفعل ردًا على الجولتين الأوليين من الشيكات في ظل إدارة ترامب خلال عام 2020. تسببت الشراهة الشرائية في ارتفاع الأسعار.
وعكس بنك الاحتياطي الفيدرالي مساره في أوائل عام 2022 وقام بتشديد السياسة النقدية بقوة لمحاربة التضخم. وفي العام نفسه، نجحت إدارة بايدن في سن برامج الإنفاق المالي التي أدت إلى تفاقم توقعات الميزانية الفيدرالية بشكل كبير على مدى السنوات العشر المقبلة. ومع ذلك، تقلص العجز لفترة وجيزة خلال عام 2022 وأوائل عام 2023 لأن إيصالات ضريبة الدخل الفردية تم تعزيزها من خلال الضرائب على مكاسب رأس المال عندما باع الكثير من المستثمرين أسهمهم خلال السوق الهابطة في العام الماضي.
وفي هذا العام، تسبب التضخم في ارتفاع نفقات الحكومة على الضمان الاجتماعي بسرعة أكبر، حيث تم ربطها بالتضخم. والأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن الزيادات التي أقرها بنك الاحتياطي الفيدرالي في أسعار الفائدة استجابة للتضخم تسببت في ارتفاع إنفاق وزارة الخزانة على صافي الفائدة إلى عنان السماء. وفي الوقت نفسه، انخفضت عائدات الضرائب في أعقاب المكاسب المؤقتة التي تحققت في العام الماضي. لذا فقد تضخم العجز الفيدرالي إلى تريليوني دولار على مدى الأشهر الاثني عشر الماضية حتى أغسطس.
والآن أصبحت فورة الإنفاق في ظل اقتصاد بايدن على وشك الظهور. وغني عن القول إن وزير الخزانة وأنا نستطيع مناقشة ما إذا كان قانون خفض التضخم الذي أقرته الإدارة تسمية خاطئة. ولكن لا يوجد جدل في أن العجز المتزايد سيتطلب من وزارة الخزانة إصدار المزيد من سندات الخزانة.
وفي الأسابيع الأخيرة، تحدى حراس السندات سياسات يلين من خلال رفع عائدات السندات إلى مستويات تهدد بخلق أزمة ديون. وفي هذا السيناريو، تؤدي العائدات المرتفعة إلى مزاحمة القطاع الخاص وتؤدي إلى أزمة ائتمانية وركود. وبما أن السبب الجذري للمشكلة هو السياسة المالية المسرفة، فسوف تضطر الحكومة إلى خفض الإنفاق وزيادة الضرائب لاسترضاء حراس السندات، وهو ما من شأنه أن يؤدي إلى تفاقم الركود.
في البداية، في عامي 2022 و2023، اتبع حراس السندات خطى بنك الاحتياطي الفيدرالي. ومع إدراكهم لتخلفهم عن منحنى التضخم، سارع مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تجاوزه من خلال رفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بقوة بمقدار 5.25 نقطة مئوية منذ شهر مارس من العام الماضي. ارتفعت عوائد السندات جنبًا إلى جنب مع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية حتى صيف عام 2022، عندما انقلب منحنى العائد حيث ارتفع عائد السندات بسرعة أقل من سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية.
في الماضي، أشار منحنى العائد المقلوب إلى أن مستثمري السندات توقعوا أنه إذا استمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل، فإن شيئا ما سوف ينهار في النظام المالي مما يؤدي إلى أزمة ائتمانية وركود واسع النطاق. بدأ هذا السيناريو في الظهور في شهر مارس من هذا العام عندما حدثت أزمة مصرفية، ولكن تم احتواؤها بسرعة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي، الذي قدم تسهيلات السيولة الطارئة للبنوك.
وانخفض عائد السندات إلى 3.3 في المائة خلال الأزمة. وارتفع إلى نحو 4 في المائة خلال فصل الصيف، مع انحسار المخاوف من الأزمة المالية والركود، مما دفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى مواصلة رفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. لكن منحنى العائد بدأ في التراجع في يونيو/حزيران، مع ارتفاع عائد السندات بسرعة أكبر من سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، حيث أصبح حراس السندات منزعجين ومتحمسين على نحو متزايد بشأن السياسة المالية المسرفة.
وارتفع عائد السندات رأسياً في الأسابيع الأخيرة، وقفز إلى 4.80 في المائة يوم الثلاثاء. وإذا استمرت في الارتفاع بنسبة تصل إلى 5 في المائة أو أعلى، فيتعين على يلين أن تلتقي مع بايدن لتشرح له أن حراس السندات على وشك إثارة أزمة يمكن أن تعرقل فرصه في الفوز بولاية أخرى.
كانت ذروة أعمال حراس السندات في عهد كلينتون، من عام 1993 إلى عام 2001. وكان استرضائهم في مقدمة الأجندة السياسية للإدارة. والآن عادوا.
هل أنت مهتم بأخبار الأسواق؟ انضم الينا قناة الواتس اب للحصول على التحديثات اليومية مباشرة على هاتفك
