احصل على تحديثات مجانية لأبحاث الاستثمار
سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث بحوث الاستثمار أخبار كل صباح.
في أواخر التسعينيات ، كان محللو الأسهم من نجوم موسيقى الروك. علق التجار على كل تنبؤاتهم المتلفزة حول مدى ارتفاع سهم dotcom الأخير.
اليوم ، هم في خطر. عقدين من الفضائح والشكاوى حول التصنيفات الوردية المفرطة والتلاعب التنظيمي كان لها أثرها. تقلصت ميزانيات الأبحاث ، وانخفض عدد المحللين وخبراتهم النسبية بشكل حاد ، ويعمل مقدمو الأبحاث على توحيد جهودهم من أجل البقاء. ارتبط ذراع أبحاث AllianceBernstein مع Société Générale العام الماضي واشترى TD Bank مؤخرًا شركة كوين.
الآن ، يتحرك صانعو السياسة في المملكة المتحدة والاتحاد الأوروبي للتراجع عن إصلاحات 2018 التي تم التبجح بها كثيرًا والتي سعت إلى التأكد من حصول المستثمرين على قيمة مقابل المال من البحث. السؤال هو ما إذا كان يجب على أي شخص غير معجب CNBC الاهتمام.
يمكن للمحللين الأذكياء ترجمة الاتجاهات الاقتصادية أو السياسية العريضة إلى صفقات ذكية ، أو توجيه المستثمرين إلى الشركات ذات النجوم الصاعدة أو جعل الإدارة مسؤولة عن الوعود المالية. لكن نموذج العمل وراء أبحاث البيع على وجه الخصوص كان معيبًا بشدة لعقود.
بدلاً من فرض رسوم مباشرة على العملاء مقابل رؤاهم ، استخدمت البنوك الكبرى والوسطاء تاريخيًا الأبحاث كأداة تسويق وكسبوا الأموال منها بطرق متسللة. استقطب المصرفيون الاستثماريون عملاء الشركات من خلال الوعد بتغطية مواتية من محللين معروفين. وفي الوقت نفسه ، استخدمت أذرع الوساطة الخاصة بهم الأبحاث لحشد الأعمال التجارية. دفع مديرو الصناديق وصناديق التقاعد للوصول إلى التقارير بشكل غير مباشر ، عن طريق إرسال صفقات الأسهم والسندات إلى المزود ودفع عمولات كبيرة جدًا.
أصبحت المشاكل المتعلقة بالتكتيك الأول علنية في عام 2002 ، عندما كشف إليوت سبيتزر ، المدعي العام الطموح في نيويورك آنذاك ، أن المحللين البارزين قد استخفوا بشكل خاص من الأسهم التي روجوا لها علنًا ، باستخدام مصطلحات مثل “كلب” أو “برميل بارود” أو “نقاط البيع”. دفعت عشرة بنوك في وول ستريت 1.4 مليار دولار لتسوية مطالبات البحث المتحيز ، وقطع المنظمون الأمريكيون الروابط بين المحللين وعائدات الخدمات المصرفية الاستثمارية.
بعد أكثر من عقد من الزمان ، حظر الاتحاد الأوروبي – بقيادة المملكة المتحدة ، التي كانت عضوًا في ذلك الوقت – “تجميع” الأبحاث مع اللجان التجارية ، بحجة أنه كان نظامًا مبهمًا يخفي التكاليف بشكل غير عادل عن المستثمرين العاديين.
في حين أن مديري الصناديق وصناديق المعاشات التقاعدية هم المستخدمون الرئيسيون لأبحاث الأسهم ، فإنهم لا يدفعون مقابل ذلك من خلال التجميع أو حتى يكشفوا عن تكلفة ذلك. بدلاً من ذلك ، يتم دمج العمولات الضخمة التي تغطي البحث في الأسعار التي تدفعها الصناديق مقابل الأسهم والسندات. هذا يقطع العوائد الإجمالية ولكن من الصعب قياسه بخلاف ذلك. كجزء من إصلاحات Mifid II لعام 2018 ، بدأ الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة في مطالبة مديري الصناديق بالدفع مقابل البحث بمدفوعات “الدولارات الصعبة” المباشرة التي كان يجب الكشف عنها بشكل منفصل.
كان التأثير الفوري إيجابيًا للعملاء: انخفضت العمولات واختار معظم مديري الصناديق تناول تكلفة البحث بدلاً من زيادة الرسوم. لكن هذا التحول حطم مزودي الأبحاث. بمجرد أن توقفت تقارير المحللين عن كونها مجانية بشكل فعال ، بدأ مديرو الصناديق ، الذين تعرضوا للضغط بالفعل بسبب المنافسة من صناديق المؤشرات منخفضة التكلفة ، في خفض الميزانيات. يقول مايك كارودوس ، مؤسس شركة Substantive Research ، إن الإنفاق على الأبحاث انخفض بنسبة 50 في المائة منذ عام 2018.
تقول البنوك والوسطاء إن التفكيك ساهم في مجموعة واسعة من أمراض السوق ، بما في ذلك عدد أقل من تقارير المحللين عن الشركات الصغيرة ، وتراجع صغار الوسطاء وتقلص عدد الإدراجات في بورصة لندن.
مع وجود عدد أقل من تقارير المحللين للفت الانتباه إلى الأفكار الجيدة والشركات المبتكرة والاتجاهات الرئيسية ، ينتهي الأمر بالصناديق بالحصول على نتائج أسوأ لعملائها ، كما يقولون. يعاني مديرو الصناديق الأصغر من ذلك بشكل سيئ للغاية ، لأنهم اعتمدوا على النموذج المجمّع للوصول إلى نطاق أوسع من الأبحاث مما يمكنهم تحمله الآن.
وتجادل الصناعة بأن إعادة التجميع من شأنه أن يساعد في استعادة الإثارة بشأن الشركات العامة ، وتحسين سيولة السوق ، وتعميق أسواق رأس المال. الفرنسيون والألمانيون ومؤخراً بعض صانعي السياسة في المملكة المتحدة يتفقون مع هذا الرأي.
لكن أبحاث البيع كانت في انخفاض لعقود. كما أن التخفيضات في الإنفاق على الأبحاث واضحة أيضًا في الولايات المتحدة ، حيث يظل التجميع قانونيًا وشائعًا ، كما تقول الأبحاث الموضوعية.
أجبرت الحاجة إلى القيام بعمل أفضل من صناديق المؤشرات المديرين النشطين في كل مكان على خفض التكاليف والتأكد من أن الإنفاق ينتج عوائد قابلة للقياس. لقد أدى الوصول عبر الإنترنت إلى إيداعات أسهم الشركات ، ومجموعة متنوعة من البيانات ، والآن الذكاء الاصطناعي إلى رفع مستوى التحليل الأصلي ، “كان هناك الكثير من الأموال المتدفقة. هل كنت حقًا بحاجة إلى العديد من المحللين الذين يغطون هذا العدد الكبير من الأسهم؟ ” يسأل كارودس.
ومع ذلك ، يزدهر مقدمو الخدمات المبتكرون. Jefferies ، المتخصصة في الشركات الصغيرة التي يغطيها عدد قليل من البنوك الأخرى ، تكتسب بسرعة حصتها في السوق. وكذلك الأمر بالنسبة لـ Expert Networks ، التي توفر وصولاً مباشرًا إلى الخبراء التقنيين مثل علماء الصيدلة ومطوري الرقائق. أحد محللي موسيقى الروك القلائل اليوم ، الاقتصادي زولتان بوزار ، ترك مؤخرًا ميزة بيع في Credit Suisse ليصبح مزودًا مستقلًا.
حتى إذا عادت عملية التجميع ، فقد لا يعيد مديرو الصناديق فتح الحنفية للعمولات العالية ، خاصة بالنسبة للتقارير المتواضعة. يقول مسؤول تنفيذي أمريكي تمنح شركته الآن كل مدير مالي ميزانية بحثية: “إذا وضعت سعرًا لشيء ما ، فإنه يغير سلوكك”. “إنه يجعلك تتساءل عن قيمة الموارد بدلاً من مجرد أخذها”.
اتبع Brooke Masters مع myFT و على تويتر
