Rupak Ghose هو مستشار لشركات fintech ومحلل أبحاث مالي سابق.
عندما انضممت إلى Credit Suisse First Boston في صيف عام 1999 كنت أعرف مكان الإجراء – أبحاث الأسهم. نعم حقا.
كان هناك محلل اتصالات أسطوري جاك جروبمان في سالومون ومحللي الإنترنت ماري ميكر في مورجان ستانلي وهنري بلودجيت في ميريل لينش ، كل منهما احتفلت به وسائل الإعلام وحصلا على عشرات الملايين من الدولارات سنويًا. كانوا آلهة السوق ، وليس التجار أو جانب الشراء. لذلك كان من دواعي سروري أن أصبح محلل أبحاث الأسهم الإعلامية في CSFB.
بينما كانت فقاعة الدوت كوم مستعرة ، أصبح رعاة البقر في CSFB كبيرًا في مجال التكنولوجيا من خلال توظيف فرانك كواترون وفرقته المرحة. كان يُنظر إليه على أنه تشغيل منزلي لتوظيف مثل هذا المولد الضخم للإيرادات. أعطى CSFB Quattrone الاستقلالية التي كان يتوق إليها – بما في ذلك جعل محللي أبحاث الأسهم يقدمون تقارير عنه.
ثم تغيرت الأمور.
بعد عقدين من تسوية إليوت سبيتزر التي هزت أعمال أبحاث الاستثمار ، هناك أربعة أسباب وراء استمرارها في التقلص من حيث الحجم والمصداقية: تراجع ميزة المعلومات ، والمنافسين الجدد ، وضغط الهامش في الأسهم النقدية الثانوية وتقلص قاعدة العملاء.
لنبدأ بميزة المعلومات المتناقصة. في الفيلم وول ستريتيقول غوردون جيكو ، مغير الشركة: “هيا ، أخبرني شيئًا لا أعرفه. إنه عيد ميلادي يا صديقي ، فاجئني “. يرد Bud Fox بمعلومات من الداخل حول دعوى قضائية في شركة الطيران حيث يعمل والده. بدأت متطلبات الإفصاح عن RegFD في عام 2000 دفعة لمنع نشر المعلومات الانتقائي من قبل الشركات ، وتم تشديد الامتثال على جانب البيع بشكل كبير منذ ذلك الحين.
تكون فرق الإدارة أكثر حرصًا فيما يقولونه ، والوصول إليها محدود أكثر مما كان عليه الحال في ذلك الوقت. إن تراجع تأثير جانب البيع يعني أن أيام مطاردة المديرين الماليين للمحللين لوقتهم قد ولت منذ زمن طويل. هذا يخلق منافسة محرجة بين المحللين للوصول إلى الكتب الجيدة للشركات التي يغطونها بأسئلة وبيانات حول المكالمات الجماعية مثل “الربع العظيم ، يا رفاق!”
قم بخفض تصنيف أحد الأسهم إلى “البيع” وقد لا يتمكن المصرفيون الاستثماريون من طردك (على الأقل ليس على الفور) ، ولكن من المحتمل أن تفقد إمكانية الوصول إلى الإدارة. ويوصلك هذا إلى نفس الوجهة النهائية لقائمة انتظار الإعانات ، وإن كان ذلك أبطأ مما كان عليه في الماضي.
هذا لأن جزءًا كبيرًا من القيمة المقترحة للمحللين هذه الأيام يأخذ مجموعات من المستثمرين في عروض ترويجية لزيارة الشركات الخاصة والعامة ، أو الوصول إلى قاعدة الاتصال الخاصة بهم من الخبراء. لكن الشركات تعمل على توسيع فرق علاقات المستثمرين لديها لتتولى بنفسها الجولات الترويجية للإدارة ، وفي عصر البحث المفكك ، لماذا تنفق ثروة على أبحاث البيع بينما يمكنك فقط الاستفادة من واحدة من العديد من شبكات الخبراء؟
ومع ذلك ، فإن التكنولوجيا ، وليس التنظيم ، هي التي عملت على تسطيح عالم البحث. محللو Sellside – الذين يخضعون للمراقبة المستمرة من قبل الجيش في إدارات الامتثال – ضعيفون بشكل مدهش في الخوض في الضوضاء عبر الإنترنت لاستخراج الإشارات ذات الصلة على مخزونهم.
مع وجود الكثير من المعلومات من الشركات ، وتحليل الخبراء والمحتوى الإعلامي الذي يتم تداوله مجانًا على وسائل التواصل الاجتماعي ، فإن الشريط الذي يجب أن يتم فيه مسح المحتوى الجانبي للرسوم أعلى بكثير. إن انتشار المدونات من كل من الهواة واستراتيجيي البيع والشراء السابقين ذوي الخبرة عند نقاط سعر أقل بكثير هو عائق انكماشي آخر للإنفاق على الأبحاث.
أما بالنسبة إلى الافتقار المستمر إلى التقييمات السلبية في جانب البيع ، فقد قفزت شركات الأبحاث المتخصصة في البيع على المكشوف مثل Muddy Waters و Hindenburg إلى الاختراق. توسعت بعض وسائل الإعلام التي تحاول حماية خنادقها بشكل كبير في الصحافة الاستقصائية (كان اشتراك FT لقراءة تقارير Wirecard الخاصة بـ Dan McCrum أرخص بكثير وقيمة من التقارير البحثية التي أنتجها الجانب البائع).
ثالثًا ، تبخر الربحية لأعمال الأسهم النقدية في جانب البيع. يتم إنشاء معظم الإيرادات والأرباح من مشتقات الأسهم والسمسرة الرئيسية. انهارت أسعار عمولات الأسهم النقدية في تداول الأسهم ، وتم التنازل عن حصتها في السوق لشركات التداول عالية التردد. لا يحتاج Algos إلى التحدث إلى محللي أبحاث الأسهم.
الرابع (والمتشابك مع جميع العوامل المذكورة أعلاه) هو قاعدة العملاء الصغيرة بشكل متزايد لأبحاث الأسهم البيعية.
منذ عقد واحد فقط ، كان مديرو الأصول الكبار مثل Fidelity على رأس قوائم عملاء الأبحاث ، مما أدى إلى توليد مبالغ ضخمة من الإيرادات من خلال اللجان التجارية المرتبطة صراحةً بمحتوى البحث. لكن عدد مديري الأصول الكبار فقط لفترة طويلة الذين يستهلكون ويدفعون مقابل محتوى جانب البيع قد انهار ، مما يجعل المحللين يعتمدون بشكل متزايد على عدد صغير من صناديق التحوط متعددة الإستراتيجيات.
المفارقة في كل هذه التطورات هي أن محللي أبحاث الأسهم يعملون الآن في الخدمات المصرفية الاستثمارية أكثر من أي وقت مضى. على الرغم من أن المدفوعات الآن غير مباشرة وموزعة على أجزاء كثيرة من البنك ، فإن نسبة مبيعات الأسهم النقدية وقاعدة تكلفة قسم الأبحاث التي تغطيها عمولات من جانب الشراء أقل من أي وقت مضى.
ومهما حدث على الجبهة التنظيمية ، فمن الصعب أن نرى كيف سيتغير أي شيء بشكل هادف. لقد مات عصر المحللين النجوم منذ سنوات ، ولن يعود.
