افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
يعرف الآباء القاعدة الذهبية لإقامة حفلة عيد ميلاد رائعة: يجب على كل طفل أن يغادر بالونًا. وبهذه الطريقة، كما يوضح أحد منظمي الحفلات، “لا يغادر الجميع سعداء فحسب، بل منبهرين أيضًا، بحيث يصبح طفلك حديث الملعب للأسباب الصحيحة صباح يوم الاثنين”.
في الأسبوع الماضي، احتفلت مجموعة الأسهم الخاصة الأوروبية CVC Capital بحفل ممتع في أسواق رأس المال، مع البالونات وكل شيء.
اجتذب الاكتتاب العام الأولي لشركة CVC الذي بلغت قيمته 2.3 مليار يورو في أمستردام اهتمامًا كبيرًا من المستثمرين، مما مكن العديد من المساهمين – بما في ذلك مؤسسة الخليج للاستثمار السنغافورية، وهيئة الاستثمار الكويتية، وهيئة سوق هونج كونج – من جني مكاسب كبيرة. وعلى الرغم من الطلب الهائل، اختارت شركة CVC تسعير عروضها بشكل متحفظ – عند نقطة منتصف النطاق المحددة البالغة 14 يورو – لضمان إيجابية ما بعد البيع. باختصار، CVC هو حديث ونخب قاعات التداول وقاعات المؤتمرات لجميع الأسباب الصحيحة صباح يوم الاثنين.
إنها عصرية (يمكن القول أيضاً المألوف) للانتقاص من عمليات تعويم الشركات التي تسيطر عليها الأسهم الخاصة، ولكن عمليات تعويم الشركات نفسها أثبتت في كثير من الأحيان أنها مربحة. في أوروبا، يتم تداول أسهم EQT بحوالي 340 في المائة فوق سعر الاكتتاب العام الأولي في ستوكهولم اعتبارًا من عام 2019، في حين ارتفع سهم Bridgepoint بشكل صاروخي عند ظهوره لأول مرة في لندن في الصيف الحار لعام 2021 وظل أعلى من سعر العرض لمدة ثمانية أشهر.
عندما تسوء الصفقة، من المهم تحليل التنفيذ بشكل نقدي وتحديد الخطوات الخاطئة. ولكن هذه هي الصفقة التي حققت حتى الآن نجاحًا ساحقًا للمساهمين البائعين والمستثمرين الجدد ولشركة CVC نفسها. ولذلك فمن المناسب فقط مراجعة السبب هذا تطورت القائمة إلى “وضع مربح للجانبين”.
إن التواريخ الفورية لديها طريقة في إحراج المؤرخين، ولكن فيما يلي ثلاثة تفسيرات مبدئية لنجاح الصفقة: جودة الشركة وحجمها؛ محاذاة المصالح؛ والقرار التكتيكي لإعطاء الأولوية لحجم العرض على السعر. وإذا كانت هذه التفسيرات صحيحة، فهذا يعني أنه قد يكون من الصعب تكرار هذا النجاح باستمرار.
أولاً، يرغب المستثمرون في شراء أفضل الأشياء في أوقات عدم اليقين، وليس البحث في الممرات المحددة للبضائع المستعملة للحصول على صفقة رخيصة. وهم يتوقون إلى السيولة التي توفرها شركة أكبر وتداول أكبر، لأن ذلك يعني أنهم قادرون على إدارة مخاطر مراكزهم بشكل أكثر براعة.
تناسب شركة CVC المشروع: فهي تعتبر مدير أصول أصيل يتمتع بسجل قوي، كما أن الطرح الحر بما يزيد عن ملياري يورو بقيمة سوقية تبلغ حوالي 15 مليار يورو يتيح للمستثمرين السيولة للدخول والخروج من حيث الحجم.
ثانياً، كانت مصالح الأطراف المختلفة متوافقة. وكانت شركة CVC قد أجهضت محاولتين سابقتين للإدراج، مما يعني أن المخاطر كانت أعلى بالنسبة للإطلاق الناجح هذه المرة. كما أن الموظفين الحاليين، الذين يمتلكون حوالي ثلاثة أرباع الشركة، لم يبيعوا أسهمًا في الاكتتاب العام؛ يمكن أن تساعدهم حسن النية للمستثمرين في تسييل حصصهم لاحقًا، مع انتهاء فترة حبس مبيعات الأسهم.
وقد يؤدي سوق ما بعد البيع القوي أيضًا إلى تمكين شركة CVC من استخدام الأسهم المدرجة كعملة استحواذ، تمامًا كما فعلت شركة EQT عند شراء شركة Barings Private Equity Asia في عام 2022. وفي الوقت نفسه، كان المساهمون البائعون يحققون بالفعل أرباحًا كبيرة، في حين كانت شركة Blue Owl، التي اشترت شركة Barings Private Equity Asia، قد حققت بالفعل أرباحًا كبيرة. 8 في المائة من CVC في عام 2021، ملتزمة بشراء 10 في المائة أخرى في الاكتتاب العام.
وبعبارة أخرى، لم يكن لدى أحد مصلحة في الضغط بقوة على الأسعار. ونتيجة لذلك، تم تسعير العرض بخصم كبير مقارنة بنظيراته، حيث يقدر بحوالي 13 ضعف السعر إلى الأرباح المقدرة لعام 2025 مقابل 18 مرة تقريبًا لـ EQT.
لم يكن سعر الاكتتاب العام أقل من سعره بسبب الخداع من قبل البنوك المكتتبة أيضًا. إن بائعي CVC وصناديق الثروة السيادية أذكياء ومتطورون وذوو خبرة في الأسواق المالية. وبدلا من ذلك، اتخذوا قرارا واعيا بتسعيره بشكل جذاب لأنه يناسب مصالحهم. عرفو بالضبط ماذا كانوا يفعلون.
يوضح هذا الموقف كيف تخلق الأعمال الناجحة دورة حميدة تسهل تنفيذ الاكتتاب العام بشكل كبير. لا تعتبر الشركة مجرد عرض استثماري أكثر جاذبية للتسويق للمستثمرين فحسب، بل يوجد بالفعل ربح كافٍ لإبقاء الجميع سعداء ومواءمة المصالح المتباينة. إنها بعيدة كل البعد عن محاولة تشويش الأسهم في شركة محفظة متوسطة السعر بسعر مرتفع للوصول إلى الحد الأدنى من العائد.
وهذا يؤدي إلى النقطة الأخيرة حول التكتيكات. كان واضحًا من خلال ما يسمى باجتماعات “النظرة المبكرة” و”الصيد التجريبي” أن الاكتتاب العام الأولي لـ CVC سيكون بمثابة انفجار. كان المستثمرون يشيرون بالفعل إلى الطلب قبل وقت طويل من بدء العرض رسميًا. في الواقع، أعلنت شركات التأمين في غضون دقائق من إطلاق الكتاب أن الكتاب تمت تغطيته بالجزء العلوي من نطاق 13-15 يورو. كان بإمكان شركة CVC تسعير الاكتتاب العام بسهولة بسعر 15 يورو (أو أعلى) دون التضحية بجودة المستثمر.
لكن القرار تم اتخاذه في اليوم الأخير من عملية بناء سجل الأوامر لزيادة حجم الصفقة بمقدار 500 مليون يورو وإخبار المستثمرين بأن سعر العرض سيبلغ 14 يورو فقط للسهم الواحد. كان التوجيه للسوق بمثابة ضربة تكتيكية رئيسية: فقد فاجأ مديري الصناديق – بطريقة جيدة، لأنه أشار إلى قوة كليهما. و ضبط النفس.
لا يمكن للمرء إلا أن يتخيل عدد المكالمات ورسائل البريد الإلكتروني والنصوص التي يجب أن يكون شركاء CVC قد تلقوها من معارفهم المنسيين منذ فترة طويلة والذين يتوسلون للحصول على تخصيص. أصبحت أسهم CVC المعادل في أسواق رأس المال لتذاكر حفل تايلور سويفت. ووفقاً لتقارير وسائل الإعلام، لم تمنح شركة CVC أي مخصصات لـ 20 في المائة من المستثمرين في دفتر الطلبات بسبب المستويات الهائلة من تجاوز الاكتتاب.
ربما أفضل الحفلات هي تلك التي لا تحتوي على مساحة كافية للجميع. فقط من فضلك لا تجرب ذلك في حفلة عيد ميلاد الطفل.
