لماذا يجب على المستثمرين إبقاء الشركات تحرق الأموال النقدية؟

احصل على تحديثات مجانية للاستثمار في الصناديق

سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث الاستثمار في الصناديق أخبار كل صباح.

في حفل زفاف سمعت مؤخرًا خطاب إشبين كان نتيجة قيامه بالبحث في الإنترنت عن نكات إشبين. أو ربما استخدم ChatGPT. وفي كلتا الحالتين، كان الأمر مروعا.

عند الاستماع إليها ببعض الألم – “حتى الكعكة كانت في طبقات” – تذكرت ما أشعر به أحيانًا في مؤتمرات المستثمرين عندما يشرح مديرو الصناديق عملية الاستثمار الخاصة بهم.

إنهم يسلمون تصريحاتهم مثل الكهنة الذين يكشفون أسرارًا مخفية من الكتاب المقدس للقلة المتميزة. لكن الخطاب هو نفس الخطاب الذي سمعته عن عدد لا يحصى من الآخرين. يبدو الأمر على هذا النحو: “نحن دائمًا نشتري شركات قوية تولد النقد وتتمتع بميزانيات عمومية قوية، ونمو في الأرباح، ومواقع جيدة في السوق”.

أتمنى لو يقول أحدهم ذات مرة: “نحن لسنا خائفين من شراء الشركات التي تحرق الأموال النقدية، وبالتالي ميزانياتها العمومية ضعيفة إلى الحد الذي قد ينفد المال لدى بعضها وسوف تحتاج إلى جمع رأس مال جديد أو الإفلاس”.

والحقيقة هي أن أفضل وأسوأ الاستثمارات المستقبلية تقع ضمن هذه الفئة. إن السهم الأفضل أداءً في مؤشر FTSE 100 هذا العام هو أحد ممتلكاتنا، رولز رويس: ارتفع سعر السهم بأكثر من 127 في المائة.

مع ذلك، في كانون الثاني (يناير) الماضي، كان الرئيس التنفيذي الجديد، توفان إرجينبيلجيتش، يحذر الموظفين والمستثمرين من أن الشركة كانت “منصة مشتعلة”. كانت شركة رولز رويس تستهلك الأموال النقدية ولم تحقق عائداً معقولاً على رأس المال المستثمر.

تم وضع برنامج التحول الذي يؤدي إلى الكفاءة والتحسين. وتم خفض الإنفاق على المشاريع غير الأساسية. ويجري إعادة التفاوض بشأن عقود الصيانة.

وتساعد الأحداث الخارجية، حيث يعود عدد الأميال الجوية المقطوعة عالمياً إلى مستويات ما قبل كوفيد بشكل أسرع من المتوقع. لكن الشركة التي تتحسن تصنع حظها بنفسها أيضًا. عندما تنجح الشركة المصنعة في مهاجمة التكاليف في نفس الوقت الذي يتحسن فيه أداء المبيعات، فإن الرافعة التشغيلية تؤدي إلى توسع كبير في الهامش.

في حالة رولز رويس، كان ذلك يعني وصول أرباح التشغيل الأساسية للأشهر الستة الأولى من هذا العام إلى 673 مليون جنيه – ضعف ما توقعه المحللون – وارتفاع هامش التشغيل من 3.4 في المائة في العام السابق إلى 12.4 في المائة.

أولئك الذين يبحثون فقط عن الشركات ذات التدفقات النقدية القوية قد فاتتهم الفرصة. وتبين نظرة على سجل أسهم شركة رولز رويس أن مديري الاستثمار الأمريكيين ذوي القيمة المنحنية هم المستفيدون الكبار من ارتفاع أسعار الأسهم. لقد نظر تحليلهم إلى ما هو أبعد من أرقام التشغيل الأخيرة لفحص جودة المنتج وخط أنابيب المحركات النفاثة المستدامة التي كانت رولز-رويس تطورها.

أعتقد أن المحفظة المتوازنة يمكن أن تشمل – بالإضافة إلى مولدات النقد الجيدة – الشركات التي تحرق الأموال لأسباب مختلفة. بالنسبة لهم يوجد سوق الأوراق المالية. ويتمثل دورها في توفير رأس مال مخاطر الأسهم.

لا يوجد مكان يتجلى فيه هذا بشكل أكثر وضوحًا من بين الشركات الصغيرة حيث تتزايد فرص حصولك على رسالة “زيادة رأس المال” في مرحلة ما، تدعوك إلى جمع المزيد من الأموال أو رؤية انخفاض أسهمك.

قد يكون هناك كل أنواع الأسباب لذلك. والمثال الذي أتذكره بوضوح أكبر كان في عام 2001، مباشرة بعد اصطدام طائرتين بالبرجين التوأمين في نيويورك. وكانت المطالبات على شركات التأمين ضخمة – من أصحاب الطائرات، وأصحاب المباني والشركات التي تعمل في ناطحات السحاب الشهيرة تلك. كان هناك جدل قانوني حول ما إذا كان الهجومان يمثلان حدثين، مما أدى فعليًا إلى مضاعفة التغطية التأمينية للعديد من المؤمن عليهم. جاءت شركتنا، وهي شركة التأمين الصغيرة آنذاك، هيسكوكس، إلى السوق مرتين – في عامي 2001 و2002 – لجمع نحو 164 مليون جنيه استرليني لاستعادة ميزانيتها العمومية.

في حالة إصدار حقوق جمع الأموال، ما يحدث عادة هو إصدار جزء جديد من الأسهم بخصم من سعر الأسهم الحالية (عادةً حوالي 20-25 في المائة). عادةً ما يُتاح للمستثمرين الحاليين فرصة شراء تلك الأسهم بما يتناسب مع ممتلكاتهم (وأحيانًا أي بقايا من الأشخاص الذين يرفضون). ونتيجة لإصدار الأسهم، يتم تخفيف قيمة الأسهم الفردية – ولكن من الناحية النظرية، يجب أن تزيد القيمة السوقية للشركة.

نما هيسكوكس بسرعة بعد ذلك. وكانت قادرة على كتابة أعمال جديدة بأسعار جذابة للغاية حيث كان الآخرون ينسحبون من السوق بسبب عدم توفر رأس المال الكافي للعمل. كانت أسهم إصدار الحقوق 1.20 جنيهًا إسترلينيًا و 1.65 جنيهًا إسترلينيًا. يتم تداول أسهم Hiscox اليوم بأكثر من 10 جنيهات إسترلينية. إن تناول هذه القضية أتى بثماره بشكل جيد بالنسبة لنا.

لا يعمل الأمر دائمًا بهذه الطريقة. بعد شهرين من إغلاق شركة كوفيد لحاناتها، جاءت شركة Wetherspoons إلى السوق في حملة طارئة معتادة لجمع التبرعات – حيث توجهت مباشرة إلى المؤسسات لمحاولة جمع 141 مليون جنيه إسترليني من بيع نحو 15 مليون سهم بسعر 9 جنيهات إسترلينية. يمكن تعلم الدروس والتخصصات في الشدائد وتقليل المنافسة، لذلك عندما يتم تخفيف الضغط تصبح الشركة في وضع جيد لتحقيق الازدهار.

كان هذا تفكيرنا. لقد شاركنا وندمنا، فبيعنا الأسهم فيما بعد بخسارة. يتم تداول Wetherspoons بحوالي 7 جنيهات إسترلينية اليوم. لقد وفر جمع الأموال رأس المال الحيوي للشركة، ولكن ليس عوائد للمساهمين.

في بعض الأحيان تقوم الشركة بجمع رأس المال من أجل الاستحواذ. في عام 2006، أصدرت شركة المواد الكيميائية المتخصصة Croda 12.38 مليون سهم بقيمة 5 جنيهات إسترلينية تقريبًا لمساعدتها في تمويل شراء شركة Uniqema المنافسة بقيمة 410 مليون جنيه إسترليني. كان العمل الجديد مناسبًا تمامًا. شاركنا. تبلغ قيمة أسهم Croda اليوم ما يقرب من 50 جنيهًا إسترلينيًا.

عادةً ما يكون جمع التبرعات في سوق Aim نتيجة لحاجة الشركات في المراحل المبكرة إلى رأس المال للانتقال من النموذج الأولي إلى الإنتاج أو لبناء مصانع لتوسيع الإنتاج. ونحن نرى هذا مع شركات الطاقة البديلة مثل AFC وITM وCeres.

ولكن عند النظر إلى شركة تحرق الأموال النقدية أو تزيد رأس المال، فإننا نطرح عددًا من الأسئلة:

• هل هناك سبب وجيه لحرق الأموال – هل هذا استثمار سيؤتي ثماره قريبًا؟

• هل يرجع ذلك إلى أزمة قصيرة الأمد؟ هل ستخرج من هذه الأزمة أقوى، وتكون أكثر قدرة على البقاء في سوق مهلكة؟

• هل هناك عمل جيد هناك، محاصر بالأحداث التي ستتغير؟

• هل نحن واثقون من الإدارة؟ في كثير من الأحيان تأتي قضايا الحقوق مع الإدارة الجديدة وتكون فرصة لمراجعة التكاليف وإعادة التنظيم وإعادة التركيز الضرورية.

• هل تم توضيح الحاجة إلى الإنفاق وجمع الأموال الجديدة بوضوح؟

إذا لم نكن راضين عن أي من هذه الإجابات، فقد تكون هذه لحظة ليس فقط لرفض الدعوة إلى إنفاق أموال جيدة بعد أموال سيئة، بل للانسحاب والهرب.

الاستثمار في مثل هذه الشركات ينطوي على مخاطر. ورغم أن هذا الخطر لم يتم القضاء عليه مطلقا، ​​فمن الممكن تخفيفه من خلال التنويع والبحوث الجيدة. عندما أنظر إلى مسيرتي المهنية، فإن معظم الشركات التي حققت أفضل العوائد في محفظتي هي تلك التي كانت تستثمر عند الشراء أعلى بكثير من الأموال النقدية التي جاءت من عملياتها. في حالة عدم اليقين غالبا ما تكمن أفضل المكافآت.

جيمس هندرسون هو المدير المشارك لشركة Henderson Opportunities Trust وLaw Debenture وLowland Investment Company.