افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو المؤسس المشارك والرئيس المشارك لشركة Oaktree Capital Management ومؤلف كتاب “إتقان دورة السوق: الحصول على الصعاب في جانبك”.
ومن الواضح أنه مع تساوي جميع العوامل الأخرى، فإن الأشخاص والشركات المثقلة بالديون هم أكثر عرضة للوقوع في المشاكل من أولئك الذين ليسوا مدينين. إن وجود الديون هو الذي يخلق إمكانية التخلف عن السداد وحبس الرهن والإفلاس.
هل هذا يعني أن الدين أمر سيء ويجب تجنبه؟ بالطبع لا. بل إن الأمر يتعلق بما إذا كان مبلغ الدين مناسبا بالنسبة لحجم المؤسسة ككل واحتمال حدوث تقلبات في ربحية المؤسسة وقيمة أصولها.
والسبب وراء تحمل الديون، باستخدام ما يسميه المستثمرون “الرافعة المالية”، بسيط: زيادة ما يسمى كفاءة رأس المال. وعادة ما يكون رأس مال الدين رخيصا نسبة إلى العائدات المتوقعة التي تحفز الاستثمارات في الأسهم، وبالتالي نسبة إلى التكلفة المحسوبة لرأس المال.
وبالتالي، فمن “الفعال” استخدامه بدلاً من العدالة. في الكازينوهات، سمعت رئيس الحفرة يقول: “كلما راهنت أكثر، كلما ربحت أكثر عندما تفوز”. وبالمثل، بالنسبة لمبلغ معين من رأس المال السهمي، كلما زاد رأس مال الدين الذي تستخدمه، زاد عدد الأصول التي يمكنك امتلاكها، وكلما زاد عدد الأصول التي تمتلكها، زادت أرباحك – عندما تسير الأمور على ما يرام.
لكن قليل من الناس يتحدثون عن الجانب السلبي. لا يقول رئيس الحفرة أبدًا: “وكلما خسرت أكثر عندما تخسر”. وبالمثل، عندما تنخفض قيمة أصولك، كلما زادت الرافعة المالية التي استخدمتها، زادت خسارة الأسهم التي ستعاني منها.
وعادة ما يكون تضخيم المكاسب والخسائر الناجمة عن الرافعة المالية متماثلا. يؤدي مقدار معين من الرافعة المالية إلى تضخيم المكاسب والخسائر بالمثل. ولكن المحافظ الاستثمارية تواجه خطراً سلبياً لا يقابله جانب إيجابي: أو خطر الخراب.
إن القول المأثور الأكثر أهمية فيما يتعلق بالرافعة المالية يذكرنا “ألا ننسى أبدًا الشخص الذي يبلغ طوله ستة أقدام والذي غرق أثناء عبوره النهر الذي يبلغ عمقه خمسة أقدام في المتوسط”. للبقاء على قيد الحياة، عليك تجاوز النقاط المنخفضة، وكلما زاد النفوذ الذي تحمله، مع تساوي كل شيء آخر، قل احتمال قيامك بذلك.
ومن الواضح أن أكبر الخسائر المرتبطة بالرافعة المالية تحدث عندما يتم التقليل من احتمالية التقلبات الهبوطية لفترة طويلة من الزمن، وبالتالي يصبح استخدام الرافعة المالية مفرطا.
عندما تسير الأمور على ما يرام في الأسواق لفترة من الوقت وتكون الديون رخيصة، كما كانت حتى وقت قريب، ينظر المستثمرون إلى الرافعة المالية على أنها حميدة. وكل ما يرونه هو أن أسعار الأصول آخذة في الارتفاع، وأن عوائد الاستثمار كانت إيجابية، وأن استخدام الروافع المالية قد أتى بثماره في هيئة عوائد أعلى.
ونتيجة لذلك، يركز المستثمرون فقط على الجوانب الإيجابية للرافعة المالية ويصبحون مهتمين بتوظيف المزيد منها. ويصبح المقرضون على استعداد لتقديم المزيد، وتميل القواعد والأعراف التي تحكم استخدام الاستدانة إلى أن تصبح أكثر تساهلاً.
ولكن عندما تتحول الأحداث إلى سلبية، فإن هذه العملية تسير في الاتجاه المعاكس. يتم معاقبة الرافعة المالية، وليس مكافأتها. وبالتالي يتراجع استخدامه. والأهم من ذلك، أن المقرضين يقدمون كميات أقل ويحاولون المطالبة بسداد الرافعة المالية المستحقة إذا استطاعوا، مما يؤدي إلى عواقب سلبية على المقترضين.
وبشكل عام، فإن “المستويات الطبيعية من التقلبات” – تلك المستويات التي يتم مشاهدتها على أساس منتظم والموثقة من خلال الإحصاءات التاريخية – تستخدم في حسابات المستثمرين وتنعكس في كميات الرفع المالي التي يستخدمونها. إن “الأحداث الخلفية” المعزولة هي التي أثقلت كاهل المستثمرين ذوي الروافع المالية بأكبر قدر من الخسائر.
كما هو الحال مع العديد من جوانب الاستثمار، فإن تحديد المقدار المناسب من الرافعة المالية يجب أن يعتمد على التحسين، وليس تعظيمه. وبالنظر إلى أن الرافعة المالية تعمل على تضخيم المكاسب عندما تكون هناك مكاسب وأن المستثمرين يستثمرون فقط عندما يتوقعون تحقيق مكاسب، فقد يكون من المغري الاعتقاد بأن المقدار المناسب من الرافعة المالية هو “كل ما يمكنك الحصول عليه”.
ولكن إذا كنت تأخذ في الاعتبار إمكانية الرافعة المالية لتضخيم الخسائر وخطر الخراب في ظل الظروف السلبية الشديدة، فيجب على المستثمرين عادة استخدام أقل من الحد الأقصى المتاح. فالاستثمارات الناجحة، والتي ربما تتعزز بالاستخدام المعتدل للاستدانة، ينبغي لها عادة أن توفر عائدا جيدا بالقدر الكافي، وهو أمر يفكر فيه قِلة من الناس في الأوقات الجيدة.
إن الطريقة الصحيحة للتفكير في الديون ربما تتلخص في واحدة من أقدم الأقوال المأثورة في السوق: “هناك مستثمرون قدامى، وهناك مستثمرون جريئون، ولكن ليس هناك العديد من المستثمرين القدامى الجريئين”. إن استخدام كمية معتدلة من رأس المال المقترض يوازن الرغبة في تحقيق مكاسب معززة مقابل الوعي بالعواقب السلبية المحتملة. وبهذه الطريقة فقط يمكن للمرء أن يأمل في تحقيق طول العمر الذي يسعى إليه معظم المستثمرين.
