افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صباح الخير. أعلنت شركة أبل، أكبر شركة في العالم من حيث القيمة السوقية، عن أرباحها أمس وتجاوزت التوقعات فيما يتعلق بالإيرادات والأرباح. ولكن ليس بالقدر الكافي، على ما يبدو. وانخفضت الأسهم قليلاً في أواخر التداول. المزيد من الأدلة على أن أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى قد تقدمت على نفسها. إذا كنت لا تزال تعتقد أن شركة Apple رخيصة الثمن، فأخبرنا عن السبب: [email protected] و[email protected].
هل وصلنا؟
تتغير مزاج السوق وروايات السوق بسرعة. قبل بداية هذا الأسبوع، كانت الحالة المزاجية متوترة للغاية لعدة أشهر، على الرغم من الأخبار القوية المستمرة حول النمو. ويرتبط هذا إلى حد كبير بالزيادة المطردة في أسعار الفائدة طويلة الأجل والتضخم الذي لم يتراجع بالسرعة الكافية. كان الشعار “أعلى لفترة أطول”، ولم يعجبه الأسهم على الإطلاق.
ويبدو أن هذا النظام النفسي القلق قد اختفى – دفعة واحدة – خلال المؤتمر الصحفي الذي عقده رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول يوم الأربعاء. وكانت التغييرات مثيرة. والأهم من ذلك، انخفض العائد على السندات لأجل 10 سنوات بمقدار 25 نقطة أساس خلال يومين. وانخفض الطرف الأقصر من المنحنى بنسبة الثلث فقط، مما يشير إلى أن السوق لم يسمع باول يلمح إلى خفض وشيك، بل سمع سياسة أسهل على المدى المتوسط. وافقت سوق العقود الآجلة لسعر الفائدة على نطاق واسع، لكنها كانت أقل نشاطا: فقد أضافت حوالي نصف خفض سعر الفائدة إلى التوقعات لمنتصف العام المقبل.
انتعشت الأسهم بشكل كامل – ارتفعت بنسبة 2 في المائة تقريبا، وكانت الزيادة واسعة النطاق: تفوق مؤشر ستاندرد آند بورز للوزن المتساوي على مؤشر ستاندرد آند بورز المرجح بالقيمة القصوى، وتفوق أداء الشركات الصغيرة على الشركات الكبيرة. كان هناك ارتفاع مذهل في أسماء التكنولوجيا الصغيرة والمنخفضة الجودة: ارتفعت أسهم Roku، وShopify، وAfirm، وPalantir، وDoorDash، وCarvana بأكثر من 15 في المائة، مدعومة بتقارير أرباح قوية. البنوك الإقليمية، التي كانت حتى الآن مجموعة مكروهة، ارتفعت بقوة أيضاً – وهي علامة أخرى على أن المستثمرين يتوقعون تخفيف أسعار الفائدة.
نحن متفاجئون بعض الشيء من كل هذا؛ ولم نسمع أي شيء في تعليقات باول يشير إلى تغيير جوهري في موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي. ماذا يحدث إذن؟ ونعتقد أن الأسواق تسمع ما تريد سماعه، وهو أن دورة زيادة سعر الفائدة قد انتهت بالتأكيد. لعدة أشهر، ظل المحللون والنقاد يكتبون أن حالة عدم اليقين والتقلب التي ميزت السوق في الأشهر الأخيرة لن تتبدد إلا عندما يتم تسجيل آخر زيادة في سعر الفائدة. الأسواق جريئة على أمل أن اللحظة التي كنا ننتظرها جميعا قد حانت.
نحن نتعاطف. وبالعودة إلى عام 1984، فقد حصل المتداولون الذين حددوا بشكل صحيح قمة دورة السعر على مكافآت جيدة. ويوضح الرسم البياني أدناه. ويظهر متوسط العائدات لمدة ثلاثة أشهر بعد شراء قبعات كبيرة وقبعات صغيرة وسندات طويلة في نقاط مختلفة. بالنسبة للمستثمرين في سوق الأوراق المالية، فإن الشراء عندما تصل أسعار الفائدة إلى ذروتها (على وجه التحديد، خلال الأسبوع الذي تمت فيه زيادة سعر الفائدة الأخير) جلب عوائد جيدة مقارنة بالشراء قبل ثلاثة أشهر، أو خلال أسبوع خفض سعر الفائدة الأول:
الرسم البياني التالي يشرح هذه التجارة ذات الرؤية المثالية حسب الدورة. لا تكافئ كل دورة التوقيت الجيد بالقدر نفسه من الجودة، ولكن النتائج تكون إيجابية بشكل موحد تقريبًا:
على النقيض من ذلك، فإن الشراء قبل الأوان، قبل ثلاثة أشهر من وصول أسعار الفائدة إلى ذروتها، هو (عادة) تجارة جيدة، ولكن مع اتجاه صعودي أقل ومزيد من الجانب السلبي:
إن انتظار الشراء بمجرد أن تبدأ أسعار الفائدة في الانخفاض – أي بمجرد أن يرى الجميع أن دورة الأسعار قد تجاوزت ذروتها – لا يضمن عوائد جيدة على الأسهم (على الرغم من أن السندات تميل إلى تحقيق أداء جيد):
ومع ذلك، فمن المهم عدم النظر إلى البيانات الاقتصادية بشكل انتقائي. ولا يشير كل ذلك إلى أن الدورة قد انتهت بشكل واضح.
نعم، ارتفعت مطالبات البطالة خلال الأسبوعين الماضيين. جاء مؤشر مديري المشتريات التصنيعي ISM يوم الأربعاء لشهر أكتوبر أقل من 47، في انكماش وأقل بكثير من التوقعات. وكانت قراءة ISM سيئة بما يكفي لإبعاد أكثر من نقطة مئوية واحدة عن تقديرات نمو الناتج المحلي الإجمالي الصادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، بما في ذلك خفض تقديرات الإنفاق الاستهلاكي الحقيقي إلى النصف. ويتتبع الناتج المحلي الإجمالي حاليًا نموًا بنسبة 1.2 في المائة للربع الرابع، وهو تباطؤ واسع النطاق. ولعل هذا يمهد الطريق أمام بنك الاحتياطي الفيدرالي لسحب المزيد من الزيادات من على الطاولة؟
ليس بهذه السرعة. يتعارض مقياس ISM لمؤشر مديري المشتريات التصنيعي مع مسح التصنيع الذي أجرته S&P Global في أكتوبر، والذي سجل جولة جيدة 50. وحتى لو وصل النمو في الربع الرابع إلى 1.2 في المائة، فإن ذلك سيظل يترك نمو الناتج المحلي الإجمالي للعام بأكمله عند 2.6 في المائة. ، بالكاد اقتصاد بطيء. هذه هي البيئة التي يمكن لسوق العمل أن يستمر فيها بشكل معقول للغاية في نشر كشوف مرتبات قوية ومكاسب في الأجور، مما يؤدي إلى ارتفاع التضخم. بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس لديه تفويض الناتج المحلي الإجمالي. ما يهم هو التضخم وسوق العمل. إن السوق المقتنعة بأن البنك المركزي قد انتهى يضع نفسه تحت رحمة البيانات.
تذكر أيضًا أن تباطؤ النمو لا يتوافق في حد ذاته مع ارتفاع السندات والأسهم. وهذا يتطلب التحرك نحو الهبوط الناعم – وهو المقدار المثالي من تباطؤ التضخم، ولكن ليس أكثر من ذلك. ويقول جوناثان بينجل، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في بنك UBS، إن زيادات أسعار الفائدة بدأت تؤثر على المستهلكين والاقتصاد. ويشير إلى أن مدفوعات الفائدة الشخصية نسبة إلى الدخل ارتفعت بأكثر من نقطة مئوية في العام الماضي، وأن المستهلكين يقترضون ويستثمرون في المدخرات للحفاظ على الإنفاق. إن توقعات المزيد من نمو الاستهلاك مرتفعة، ولهذا فهو يظل في معسكر الركود المعتدل.
وأخيرًا، تذكروا ما أثار قلق الأسواق قبل أسبوعين فقط: ارتفاع علاوة الأجل، وسعر النفط عند 80 دولارًا، وزيادة المعروض من سندات الخزانة. وكان الجميع يشيرون نحو الأعلى لفترة أطول. لم يذهب أي من ذلك بعيدا. (ارمسترونج وو)
قراءة واحدة جيدة
لقد انهار العقد الاجتماعي في الصين.
