صباح الخير. حافظت عملة البيتكوين على أعلى مستوى قياسي جديد طوال الساعتين، قبل أن تنخفض من 69000 دولار إلى 62000 دولار. لقد فوجئنا بمدى التدفقات الداخلة إلى صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية الجديدة، والتي تبدو قوية حقًا. ما هو أقل إثارة للدهشة هو حركة السعر نفسها. العملات المشفرة، مهما كانت مزاياها، موجودة إلى حد كبير لترتفع وتنخفض. الآن، وهم يصعدون. راسلنا عبر البريد الإلكتروني بخصوص أي شيء آخر: [email protected] و[email protected].
NYCB يزداد سوءًا
إنها علامة على عصرنا أن بنكًا أمريكيًا كبيرًا جدًا يعاني من أزمة عميقة ولا أحد يهتم كثيرًا. تواجه مجموعة بانكورب في نيويورك، التي تبلغ أصولها 115 مليار دولار أو نحو ذلك، مشاكل خطيرة، والسوق الواسعة (الممثلة هنا بمؤشر ستاندرد آند بورز 1500) غير مبالية:
ومن المسلم به أن أداء مؤشر البنوك الإقليمية كان سيئاً للغاية، ويرجع ذلك جزئياً إلى العقارات التجارية، وهو أحد جوانب مشكلة بنك نيويورك التجاري. ولكن على عكس الانهيار الذي حدث في وادي السيليكون، وFirst Republic، وSignature قبل عام، فإن بنك نيويورك التجاري لا يجر نادياً من أسهم البنوك المماثلة معه إلى الأسفل. ومنذ أواخر كانون الثاني (يناير)، انخفض سهم بنك نيويورك التجاري بنسبة 70 في المائة تقريباً. أما ثاني أسوأ الشركات أداء، فالي ناشيونال، فقد انخفض بنسبة 25 في المائة. NYCB وحده.
فهل نحن جميعًا نصفر بالقرب من المقبرة؟ عندما كتبت آخر مرة عن بنك نيويورك المركزي، قبل شهر واحد، زعمت أن مشاكله تخص الشركة إلى حد كبير وغير معدية. البنك، الذي ولد من عمليتي اندماج (أحدهما مع Signature!)، تجاوز عتبة الأصول البالغة 100 مليار دولار، مما أدى إلى تغيير القواعد. وأصر المشرفون على أنه يعمل على تحسين السيولة وزيادة الاحتياطيات، مما يخلق عائقا كبيرا على الأرباح ويتطلب خفض الأرباح. كما تكبد البنك خسارة في قرض لمبنى متعدد الأسر في مدينة نيويورك يخضع لرقابة الإيجار – وهو نوع الأصول الذي كان متخصصا في بنك نيويورك التجاري قبل عمليات الدمج الأخيرة. نشأ هذا الشطب من تغيير عام 2019 في لوائح مراقبة الإيجارات في نيويورك مقترنًا بزيادة كبيرة في أسعار الفائدة. ما لم تكن هناك بنوك أخرى تجاوزت عتبة 100 مليار دولار وتتخصص أيضًا في المباني متعددة الأسر الخاضعة للتنظيم في مدينة نيويورك، فإن كل هذا يبدو غير قابل للتحويل.
في ذلك الوقت، زعمت أن المستثمرين في بنك نيويورك المركزي كان عليهم أن يفكروا في احتمالين بغيضين. أولاً، لم تعكس المخصصات المرتفعة للخسائر تصنيفاً تنظيمياً جديداً فحسب، بل أيضاً محفظة القروض التي اتجهت جنوباً، وثانياً، “فشلت الإدارة ببساطة في توقع حجم رأس المال الإضافي والسيولة التي ستتطلبها عمليات الاندماج. بمعنى آخر، يبدو من الممكن أن فريق الإدارة ليس جيدًا جدًا.
حسنًا، منذ ذلك الحين، تم استبدال الرئيس التنفيذي، واستقالة أحد أعضاء مجلس الإدارة، وتعيين رئيس جديد للمخاطر ورئيس التدقيق، وخفضت وكالة موديز تصنيف ديون البنك إلى غير المرغوب فيه، وكشف البنك عن “نقاط ضعف مادية في النظام الداخلي للشركة”. الضوابط المتعلقة بمراجعة القروض الداخلية، الناتجة عن الرقابة غير الفعالة وتقييم المخاطر والمراقبة”، مما تسبب في تأخير إصدار تقريرها المالي 10K.
أما الاحتمال الثاني البغيض فقد أصبح أقل إلحاحا الآن بعد أن أصبح فريق الإدارة مختلفا تماما. لكن الاحتمال الأول يبدو أكبر. ما الذي يمكن أن تكشفه مراجعة البيانات المالية؟ ما هي الأخبار المقلقة حول جودة الائتمان في المتجر؟
قالت الشركة إن لديها الكثير من السيولة لأكثر من مجرد الاستفادة من ودائعها غير المؤمن عليها، مما لا يترك مجالًا كبيرًا للسحب على الودائع. وقالت أيضًا إنها لا “تتوقع حاليًا” حدوث تغييرات في بيان الدخل الذي نشرته في نهاية العام – مما يعني ضمنًا أن الاحتياطيات لن ترتفع أكثر. من الجيد سماع هذه النقاط، ولكن من الواضح أنها فشلت في طمأنة المستثمرين.
ماذا بعد؟ تختلف الآراء. ويقول كريس ماريناك، من شركة جاني مونتغمري سكوت، إن مشاكل البنك “قابلة للحل”، على الرغم من أن الأمر سيستغرق بعض الوقت. ويقول إن الثقة هي المشكلة الحاسمة، ولكن إذا حصل البنك على مبلغ 10 آلاف وجمع بعض رأس المال – فقط لإثبات قدرته – فسيكون مربحًا بما يكفي لبناء الاحتياطيات الإضافية التي يحتاجها، وإعادة وضع نفسه بعيدًا عن المخاطر. نيويورك تنظم المباني متعددة الأسر. يعتقد ستيفن كيلي من برنامج ييل للاستقرار المالي أن البيع هو الحل الأفضل. ويحل المالك الجديد مشكلة التصنيف الائتماني غير المرغوب فيه على الفور، ويعتقد كيلي أن خسائر محفظة القروض من السوق إلى السوق من غير المرجح أن تكون كبيرة جدًا بحيث تجعل عملية البيع مستحيلة.
تشارلز بيبودي من شركة Portales Partners يختلف مع كيلي. وهو يعتقد أن الزيادة الكبيرة في أسعار الفائدة تجعل بيع أي بنك أمرا صعبا، لأن خسائر القروض من السوق إلى السوق تضخمت، علاوة على ذلك، فإن بنك نيويورك المركزي لديه محفظته المضطربة متعددة الأسر. ويقول إن السيناريو الأكثر ترجيحًا هو أن البنك سيواجه الآن تكاليف تمويل تتجاوز عائده على الأصول – مما يؤدي إلى تآكل رأس المال ببطء وإصابته بالشلل.
ومهما حدث، فإن قصة بنك نيويورك المركزي مليئة بالمفارقات المؤلمة. ويتفق الجميع على أن البنك يعاني من ثلاث مشاكل أساسية: فقد نما بسرعة أكبر مما ينبغي؛ كان تركيزها مرتفعًا جدًا في مدينة نيويورك الخاضعة للتنظيم متعدد الأسر، وهي فئة أصول في ورطة؛ وقد تأثرت بمعدلات أعلى. ولكن كما أشار لي إبراهيم بوناوالا من بنك أوف أميركا، فإن السبب وراء المشكلة الأولى، النمو السريع للغاية، كان عمليات الاستحواذ المصممة صراحة لحل المشكلة الثانية، والتي تتمثل في التركيز على العائلات المتعددة الخاضعة للتنظيم. إحدى عمليات الاستحواذ تلك، Signature، كانت صفقة توسط فيها المنظمون. ومع ذلك، فإن أزمة البنك ربما تكون قد اندلعت بسبب المنظمين المتحمسين، الذين كانوا يحاولون منع أسعار الفائدة المرتفعة من زعزعة استقرار البنك المندمج بالطريقة التي أدت بها أسعار الفائدة إلى زعزعة استقرار وادي السيليكون سريع النمو، وFirst Republic، وSignature. لا يمكنك، كما يقولون، اختلاق هذه الأشياء.
يجادل كيلي بأنه لم يكن ينبغي للمنظمين أن يطلبوا من بنك نيويورك المركزي خفض أرباح الأسهم، لأن ذلك أثر على سعر السهم بشدة، وأدى إلى سلسلة من ردود الفعل:
هناك هذه الفكرة، وهي صحيحة إلى حد ما ولكن ليس كلها صحيحة، وهي أن أسعار الأسهم لا تهم استقرار البنوك. هذا صحيح عندما يرتفع السعر من 100 دولار إلى 90 دولارًا، ولكن عندما يصل السهم إلى 3 دولارات، فلا داعي للقلق. أولاً تقلق بشأن السهم، ثم يدخل مشرفو البنك من الباب، وهو أمر مكلف حتى لو لم يجدوا شيئاً، لكن المشرفين سيجدون شيئاً دائماً. ومن ثم ستقوم وكالات التصنيف بتخفيض تصنيفها على أساس سعر السهم، لأنها قلقة بشأن الديون القابلة للتداول. وبمجرد تخفيض تصنيف الدين، يأتي المودعون في الصف التالي.
هل يجب على أي شخص أن يهتم بكل هذا، إذا لم يكن يمتلك أسهم أو ديون بنك نيويورك التجاري؟ ربما يتعين على القائمين على تنظيم البنوك أن يفعلوا ذلك، حيث أن هناك حجة قوية تشير إلى أنهم كانوا أخرقين هنا.
ولكن أكثر من ذلك، أعتقد أن وجهة نظر كيلي حول أهمية أسعار الأسهم قابلة للتعميم. السبب وراء حدوث أزمة مصرفية صغيرة في شهر مارس الماضي هو الزيادة المفاجئة والحادة في أسعار الفائدة بعد سنوات من اقترابها من الصفر. تظهر الفوضى التي حدثت في بنك نيويورك المركزي أن التغير في بيئة الأسعار من الممكن أن يكون بمثابة حافز لمشاكل كبيرة في لحظات غير متوقعة.
لماذا لم نشهد المزيد من الأزمات مثل أزمة بنك نيويورك المركزي، ليس فقط في مجال الخدمات المصرفية ولكن في عالم الشركات بشكل عام؟ ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن العديد من الشركات (والأسر) قامت بسداد ديونها عندما كانت أسعار الفائدة منخفضة. ولم تصل المعدلات المرتفعة بعد إلى تلك التي وصلت إليها. والسبب الآخر هو أسعار الأسهم القوية للغاية، والتي تخفف الضغط على هيكل رأس المال بالكامل، وتشكل أساسًا مريحًا لحل أي شكل من أشكال ضائقة الشركات. ومع ذلك، يجب إعادة تمويل جميع الديون في نهاية المطاف، ولا تدوم ارتفاعات الأسهم إلى الأبد. في Unhedged، نراهن على أن NYCB ليس آخر حادث سوق يحركه سعر الفائدة والذي سنراه في هذه الدورة.
قراءة واحدة جيدة
هل الأسهم الخاصة تستحق العناء؟
