منذ أن شرع بنك اليابان في تجربة ضخمة لسوق السندات في عام 2016، كان أحد أكبر الأسئلة بين المستثمرين هو كيف ستنتهي هذه التجربة.
استخدمت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم برامج شراء السندات المعروفة باسم التيسير الكمي لدعم الاقتصادات لأكثر من عقد من الزمن. ولكن قبل سبع سنوات، ذهب بنك اليابان إلى أبعد من ذلك، حيث وضع حدًا صارمًا لعوائد سندات الحكومة اليابانية لأجل عشر سنوات.
هذا الأسبوع، اتخذ بنك اليابان أكبر خطوة حتى الآن نحو تفكيك السياسة، معلناً للمرة الأولى أن الحد الأقصى بنسبة 1 في المائة على عوائد السندات لأجل 10 سنوات سيُفهم الآن على أنه سعر مرجعي.
وكان رد فعل المستثمرين الخافت على قراره بمثابة ارتياح للبنك المركزي، الذي يتعين عليه تخفيف قبضته على السندات تدريجيا لتجنب التسبب في اضطرابات في سوق دولية تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات.
ولكن لا يزال هناك طريق طويل لنقطعه قبل أن يتخلى بنك اليابان عن سياسة أخرى تعتبر الآن شاذة: أسعار الفائدة السلبية، مما يجعله آخر بنك مركزي كبير لا يزال متمسكًا بأحد مبادئ سياسته النقدية المفرطة في التساهل. .
هل التحكم في منحنى العائد ميت؟
يقول المستثمرون إن القرار الأخير بإزالة السقف الصارم لعوائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات يعني في الواقع وفاة YCC.
وقال كازويا ساتو، الخبير الاستراتيجي في دايوا، إن “النهاية الرسمية لـ YCC ستكون بمثابة احتفال”، مضيفًا أن الخروج قد يأتي في وقت مبكر من ديسمبر. “أعتقد أن بنك اليابان تمكن من بدء مسار تدريجي نحو التطبيع دون خلق تأثير كبير على السوق.”
ومع ذلك، فإن التغيير الأخير في YCC لا يعني نهاية إجراءات التيسير الكمي التي يتبعها بنك اليابان، لأنه سيواصل إجراء عمليات شراء السندات “بقيمة ثابتة”، على الرغم من أنه ليس بسعر ثابت قدره 1 في المائة، حسبما قال كريس جيفري، رئيس أسعار الفائدة. واستراتيجية التضخم في إدارة الاستثمارات القانونية والعامة.
متى ستنهي اليابان سياسة أسعار الفائدة السلبية؟
الآن بعد أن ألغى بنك اليابان في الواقع سياسته المتمثلة في وضع سقف صارم على عوائد السندات، يركز المستثمرون على الموعد الذي سيرفع فيه البنك المركزي سعر الفائدة، الذي يبلغ سالب 0.1 في المائة. ويتوقع بنك UBS أن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة السلبية في أبريل، بينما يتوقع جولدمان ساكس حدوث التغيير في أكتوبر.
وفقا لمحاكاة أجرتها شركة دايوا، من المتوقع أن يصل العائد على سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات إلى نحو 1.15 في المائة عندما يرفع بنك اليابان سعر الفائدة YCC وينهي أسعار الفائدة السلبية – مما يشير إلى أن العائد قد لا يرتفع بشكل كبير للغاية حتى لو تم إزالة الحد الأقصى بالكامل.
وقال ستيف دونزي، نائب رئيس الاستثمار والمنتجات في شركة بيكتيت لإدارة الأصول: “على مدى الأشهر الثلاثة الماضية، لم تضع السوق توقعاتها للخروج من أسعار الفائدة السلبية فحسب، بل لرفع أسعار الفائدة بالكامل في العام المقبل”. ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل في يناير
ومع ذلك، في حين أن البنك سيقوم بإزالة السقف الرسمي، فإنه لا يزال من المتوقع أن يقوم بعمليات شراء السندات إذا شعر أنه يفقد السيطرة. وقال أحد المتداولين في طوكيو إن هذا بمثابة “خرقة حمراء للثور” بالنسبة لحراس السندات الذين سيختبرون الآن مكان عتبات بنك اليابان.
هل سيغير المستثمرون اليابانيون حيازاتهم من السندات؟
ويعتبر المستثمرون اليابانيون في الوقت الحاضر أكبر المالكين الأجانب لسندات الخزانة الأمريكية ويمتلكون نسبة عالية من الديون الأسترالية والفرنسية أيضًا. ويتوقع المستثمرون أنه مع بدء عودة السياسة في اليابان إلى طبيعتها، ستصبح المؤسسات اليابانية متحمسة بشكل متزايد للاستثمار في الداخل، وهو اتجاه من المتوقع أن يتسارع عندما تبدأ أسعار الفائدة في الارتفاع.
لقد قام كبار المستثمرين اليابانيين الذين يتحوطون من تعرضهم للعملة، مثل شركات التأمين، بإبطاء ملكية السندات في الخارج بالفعل حيث أصبحت تكلفة التحوط باهظة الثمن بشكل فاحش، مما أدى إلى إلغاء فجوة العائد المتزايدة بين اليابان والاقتصادات الأخرى وجعل سوق السندات ذات العائد المنخفض في اليابان تظهر. جذابة نسبيا.
وقالت إيلا هوكسا، رئيسة الدخل الثابت في شركة نيوتن لإدارة الاستثمارات: “إن بنك اليابان يخلق بيئة مواتية حقا للمستثمرين المحليين لإعادة رأس المال إلى الوطن ونشر رأس المال في الداخل”. “إذا كنت مستثمرًا يابانيًا، فلا يمكنك الاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية ما لم تتحمل مخاطر العملة – فيما يتعلق بالدخل الثابت، فإن السوق الجذابة الوحيدة هي السوق المحلية”.
ومن المرجح أن يكون التأثير محسوسًا أيضًا في سوق سندات اليورو والدولار على الرغم من أن المستثمرين اليابانيين لم يقوموا بتحولات كبيرة في الوقت الحالي.
“إذا ارتفعت العائدات طويلة الأجل في اليابان بينما ظلت تكاليف التحوط مرتفعة. . . وقال فنسنت مورتييه، كبير مسؤولي الاستثمار في أموندي، إن التأثير السلبي على الطلب على سندات اليورو والدولار قد يكون كبيرًا، حيث قد نشهد عودة قوية للاستثمارات إلى اليابان.
وقال الاقتصاديون إن الهدف النهائي لبنك اليابان هو تحويل بعض الحيازات الضخمة من سندات الحكومة اليابانية في ميزانيته العمومية إلى القطاع الخاص، ولا سيما البنوك الإقليمية. والسؤال الكبير خلال الأسابيع والأشهر المقبلة هو ما إذا كان المستوى الحالي لعوائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات مرتفع بما يكفي ليكون جذابا لعشرات البنوك اليابانية الإقليمية للبدء في الشراء.
ما هو تأثير ذلك على الين؟
وحتى الآن كان رد الفعل معتدلا. في المراحل المبكرة من الخروج التدريجي لبنك اليابان من بنك YCC، وفر سوق العملات مكانًا مباشرًا نسبيًا للصناديق لوضع رهانات كبيرة على تأثير سياسات بنك اليابان.
ويمكنهم، في ظل ما اعتبروه مخاطر منخفضة نسبيًا، أن يراهنوا على أن الفرق في سعر الفائدة بين بنك الاحتياطي الفيدرالي المتشدد وبنك اليابان الذي يتسم بالتيسير الشديد بشكل دائم من شأنه أن يخلق ضغطًا هبوطيًا مستمرًا على الين.
يقول المتداولون الآن إن هذا الرهان أصبح مزدحمًا وأكثر خطورة قليلاً من ذي قبل: يبدو بنك الاحتياطي الفيدرالي قريبًا من نهاية دورة التشديد وإمكانية تدخل اليابان في العملة مطروحة على الطاولة.
وكان المشاركون في السوق يعتقدون في السابق أن السلطات المالية قد رسمت خطاً في الرمال عند مستوى 150 يناً تقريباً مقابل الدولار، ولكن التداولات الأخيرة أظهرت أن الحكومة اليابانية تبدو مستعدة للسماح للين بالانخفاض إلى ما دون هذا المستوى. يعتقد بعض محللي العملات أنه إذا لم يكن انخفاض الين سريعًا جدًا وغير منظم للغاية، فقد تسمح الحكومة له بالهبوط إلى 153 ينًا.
وقال استراتيجيو مورجان ستانلي إن الاتجاه الصعودي للدولار يجب أن يكون محدودًا بمخاطر التدخل، متوقعين أن يظل الين عند 150 ينًا تقريبًا مقابل الدولار ما لم يكن هناك تغيير كبير في البيانات الاقتصادية الأمريكية.
