ليس من الصعب أن نرى لماذا قد تكون المخاطر قصيرة الأجل في طليعة مستثمري الأسهم في الولايات المتحدة. إذا لم تكن الشكوك بشأن التحركات التالية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي كافية لإخفاء التوقعات ، فهناك انهيارات مصرفية ومواجهة سياسية تلوح في الأفق حول سقف الديون الأمريكية للقلق.
ولكن ربما يجب أن تظهر المخاطر طويلة الأجل على التوقعات النسبية للأسهم الأمريكية مقارنة بالأسواق الأخرى بشكل أكبر على رادار المستثمرين.
“التقييمات في الولايات المتحدة أسوأ بكثير من أي مكان آخر” ، هكذا قالت كارين كارنيول تامبور ، كبيرة مسؤولي الاستثمار في Bridgewater Associates ، في الاجتماع السنوي لمعهد ميلكن في لوس أنجلوس هذا الأسبوع.
قام المدير في أكبر صندوق تحوط في العالم برسم صورة للأسواق الأمريكية حيث كانت المكان المناسب – ولكن ليس بعد الآن. وأضافت: “عادة عندما يكون لديك شركات تفوز لفترة طويلة ، يتم تسعير ذلك”. “لقد مررت بهذه الفترة الطويلة حيث كانت التكنولوجيا الأمريكية ، على وجه الخصوص ، تأكل نوعًا ما كل شيء. الآن يتم تسعيرها بالكامل “. تجادل كارنيول تامبور بأنه من الصعب أن يكون لديك هيمنة أمريكية في المحافظ الاستثمارية أكثر مما هو موجود بالفعل.
تشكل الأسهم الأمريكية حاليًا ما يقل قليلاً عن نصف رسملة سوق الأسهم العالمية ، ارتفاعًا من حوالي الثلث في عام 2010 ، وفقًا لأبحاث استراتيجية أبسولوت. هذا أقل مما كان عليه خلال فترات الازدهار مثل فقاعة الدوت كوم – لكن هذا ليس بالكثير من الراحة. وفي الأشهر القليلة الماضية ، تفوقت أسواق الأسهم الأخرى على الولايات المتحدة. ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 8 في المائة في ستة أشهر ، لكن مؤشر FTSE Eurofirst 300 ارتفع بنسبة 25 في المائة تقريبًا بالدولار وحتى الأسهم الممتازة اليابانية بنسبة 16 في المائة.
ومع ذلك ، لا تزال التقييمات الأمريكية قوية. أحد المعايير طويلة الأجل هو نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا. يقارن هذا المقياس الأسعار مع متوسط الأرباح للعقد السابق ، وغالبًا ما يستشهد به المستثمرون الذين يركزون على المدى الطويل كمقياس رئيسي. بالنسبة لمؤشر S&P 500 القياسي في الولايات المتحدة ، فإن النسبة الحالية للرأس أقل بقليل من 29 مقابل متوسط المدى الطويل بالقرب من 17. ولا عجب أن مديري الصناديق الأمريكية ، الذين يركزون عادة على المستوى المحلي ، كانوا يتطلعون إلى بناء وجودهم في الخارج ، حسبما ذكرت صحيفة فاينانشيال تايمز. الشهر الماضي.
كلما ارتفعت التقييمات بالفعل ، كان من الصعب تحقيق المزيد من العوائد. تشير العلاقة طويلة الأمد بين كيب والأداء إلى عوائد إجمالية سنوية تبلغ 3 إلى 5 في المائة على مدى العقد المقبل ، كما يعتقد إيان هارنيت ، المؤسس المشارك وكبير استراتيجيي الاستثمار في شركة أبسولوت ستراتيجي ريسيرش.
عند احتساب دخل توزيعات الأرباح المحتمل ، تشير الأرقام التي تكون ضعيفة إلى حد ما إلى أن المؤشر لن يذهب إلى أي مكان. يشير هارنيت إلى أنه كانت هناك عدة فترات استغرق فيها عقدًا – أو أكثر – حتى تصبح العوائد الحقيقية إيجابية. يقول: “ليس هذا ما يريد الناس سماعه ، لكن لا ينبغي أن يكون مفاجأة من هذه التقييمات المرتفعة”.
على سبيل المثال ، يشير هارنيت إلى أن الأمر استغرق 11 عامًا للمستثمرين الذين اشتروا الأسهم الأمريكية في ديسمبر 1974 لرؤية عائداتهم ، بعد تعديلها بالتضخم ، لتصبح إيجابية و 13 عامًا لأولئك الذين دعموا الأسهم في اللحظات الأخيرة من صعود الدوت كوم في أغسطس 2000 .
لا يهتم مستثمرو الأسهم الذين لديهم آمال في إطلاق النار عادةً بالعملات ، لكن الدولار لديه القدرة على أن يكون عاملاً كبيرًا هنا. يعتبر مكانتها كملاذ دعم كبير لجذب الأموال من الخارج إلى الأسهم والسندات الأمريكية. بين آذار (مارس) 2008 وأيلول (سبتمبر) 2022 ، ارتفع الدولار بنسبة 60 في المائة مقابل سلة من نظرائه ، وارتفع حتى خلال الأزمة المالية التي سببتها الولايات المتحدة. ومع ذلك ، فقد انخفض هذا العام بنسبة 4 في المائة منذ أن ضرب الاضطراب أول مرة البنوك الإقليمية الأمريكية في آذار (مارس).
قال جوليان بريجدن ، المؤسس المشارك ورئيس الأبحاث في MI2 Partners: “كانت هناك حلقة تغذية مرتدة بين الدولار والأصول الأمريكية والاقتصاد”. “لقد كانت دائرة فاضلة ، والآن يمكن أن تكون هذه نقطة تحول”.
لكن الجانب الآخر – وهناك دائمًا واحد من هؤلاء – لعدم الرغبة في استثمار المزيد من الأموال للعمل في الولايات المتحدة هو إيجاد سوق كبير آخر به إمكانات طويلة الأجل. من المؤكد أن منطقة اليورو تمر بلحظة مع اقتصاد مزدهر بشكل غير متوقع والارتياح لأن حرب روسيا مع أوكرانيا لا تضربها أكثر من غيرها.
ومع ذلك ، فإن تحويل الأموال من الولايات المتحدة على المدى الطويل يعني أن تكون واثقًا من أن العوائد في منطقة اليورو سوف تتفوق بثبات على تلك الموجودة في الولايات المتحدة. هذا طلب كبير من منطقة ذات تاريخ من النمو الضعيف وعدد أقل من أصحاب الأداء المتميز مثل شركة تصنيع السلع الفاخرة LVMH ، التي أصبحت للتو أول شركة في أوروبا تصل إلى سقف سوقي يبلغ 500 مليار دولار.
هناك أيضًا آسيا وداخل تلك الصين. يستمر الانتعاش في أسواق الأسهم هذه ، ولكن مع نقص ملحوظ في الحماس من جانب المستثمرين الأمريكيين على وجه الخصوص مع تفاقم التوترات الجيوسياسية. قال أحد رؤساء التداول في بنك كبير: “نجري الكثير من المحادثات مع العملاء ، ولكن باستثناء عدد قليل من مديري الأصول الكبار ، يعتقد معظم الناس أنه غير قابل للاستثمار في الوقت الحالي”.
لم تكن هناك العديد من الاقتراحات الرائعة لوجهات بديلة معروضة في حدث Milken ، ولم يتفق كل من يستمتع بأشعة الشمس على الساحل الغربي مع Karniol-Tambour أيضًا. لكن كلما استمرت العناوين الطويلة في إبراز البنوك الضعيفة والمشاحنات السياسية حول الديون المستحقة ، كلما زاد عدد الأسئلة التي سيسألها المستثمرون – ويجب عليهم – عن التوقعات طويلة الأجل لممتلكاتهم في الولايات المتحدة.
