ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في الخدمات المالية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
عندما بدأت مسيرتي المهنية كصحفي مالي في العام الجديد عام 1987، كان عدد قليل من رجال المدينة لا يزالون يرتدون قبعات البولينج. بينما أستعد للتقاعد في نهاية العام، فإن ربطات العنق هي الملابس الرجالية المهددة بالانقراض.
وكانت الخدمات المالية في ذلك الوقت تتألف من وسطاء يربطون رؤساء الشركات بالمستثمرين لتكوين رأس المال عبر الأسواق العامة. لقد تقلصت هذه المنطقة مع توسع الفهرسة والأتمتة ورأس المال الخاص. لكن بعض الثوابت العالمية سوف تنطبق دائمًا. كنت أجهل هذه الأمور بكل سرور كمراسل شبل. لقد أصبحوا موضع تركيز حاد منذ ذلك الحين.
إن الحوافز الفردية تفضل عدم الاستقرار الجماعي. لقد رأيت ستة تصحيحات خطيرة في السوق، بدءاً من يوم الاثنين الأسود في انهيار عام 1987، وانتهاءً بهزيمة الولايات المتحدة في العام الماضي. وفي مثل هذه الأوقات، يتساءل النقاد: «ألم يتعلم أحد دروس الماضي؟»
لماذا يفعلون ذلك؟ الحوافز الشخصية لا تشجع على تغيير السلوك. يكون الانهيار أمرًا مقبولًا إذا قمت بتحويل عدة سنوات من تضخم أسعار الأصول إلى مكافآت نقدية. وحقيقة أن حوادث الاصطدام ضارة بالمجتمع لا تعوض إلا بشكل ضعيف عن مثل هذه الحوافز من خلال التنظيم. وهذا يميل إلى تقليل عوائد المالكين بدلاً من الوكلاء. رأى الحكماء الاقتصاديان هيمان مينسكي وجيه كيه جالبريث أن الأسواق غير مستقرة بالفطرة. كانوا على حق.
ولا تسمع صفير الرصاصة التي تصيبك. ومن المفترض أن الملكة إليزابيث الثانية أحرجت خبراء الاقتصاد خلال الأزمة المالية في الفترة 2007-2008 عندما سألتهم “لماذا لم يتوقع أحد أن يحدث هذا؟”
لقد تصور المعلقون أن العديد من الأزمات قادمة. ولكن ليس أزمة الرهن العقاري في الولايات المتحدة بأي قدر من التفصيل. وبدلاً من ذلك، كانت هناك مخاوف مزعجة من انهيار تجارة المناقلة الآسيوية، والمراجحة بين أسعار الفائدة في الاقتصادات المختلفة. ذلك لم يحدث. ومن غير المرجح أن تؤدي التجارة الأساسية إلى انهيار النظام المالي. إن هذه المراجحة الواسعة بين سندات الخزانة ومستقبلها تثير قلق عدد كبير من الناس. إن الازمات غير المتوقعة – مثل الاضطرابات المصرفية الإقليمية في الولايات المتحدة – أكثر خطورة لأن مجال الذعر أكبر.
البنوك الكبرى ليست شركات تقليدية. تبيع الأعمال الكلاسيكية المنتجات أو الخدمات للعملاء على أساس تجاري. إذا قام بعمل جيد، فإنه يفوز بالتصفيق. إذا أفلست، فلا يهم كثيرًا.
معظم البنوك الكبرى ليست هكذا. وهي عبارة عن امتيازات شبه عامة خاضعة للتنظيم على نطاق واسع، وتضمنها الدولة، وممولة برأس مال خاص. وتتمثل مهمتهم في إنشاء وتوزيع الأموال لأصحاب الامتياز والحكومات والبنوك المركزية. وتتأثر العائدات بشكل لا يمكن التنبؤ به بالسياسة. من حيث المفهوم، تشبه البنوك محلات السوبر ماركت إلى حد أن الحيتان الزرقاء تشبه الأميبا.
الرؤساء التنفيذيون مهمون في بعض الأحيان. وهذا أمر محزن بالنسبة للرؤساء التنفيذيين، الذين يفضلون أن يكونوا مهمين طوال الوقت. لكن الشركات الكبيرة والناضجة تستمر في العمل بثبات خلال فترات خلو العرش.
تتمثل الفائدة الرئيسية للرؤساء التنفيذيين في حماية أو خلق القيمة أثناء الاضطرابات التي تشهدها الشركات. ومن الأمثلة الحديثة على ذلك لاري كولب من شركة الهندسة جنرال إلكتريك، وأماندا بلانك في شركة التأمين أفيفا، وأندريا أورسيل في بنك يونيكريديت. في الأوقات الأكثر هدوءًا، يقوم الرؤساء التنفيذيون السيئون بتدمير القيمة من خلال عمليات الاستحواذ الضخمة. يحدد الأشخاص الجيدون التوقعات بهدوء للإدارة الوسطى، كما فعل ريتشارد كوزينز في شركة تقديم الطعام كومباس.
محللو الأسهم هم القنافذ وليس الثعالب. معظم المحللين أذكى مني. لكنها تتوافق أيضًا مع تعريف إشعياء برلين للمخلوقات ذات الإطار المفاهيمي الواحد (القنافذ) بدلاً من الكائنات المتعددة (الثعالب). تعويذتهم هي النموذج المالي الذي يبنونه لكل شركة يتبعونها. وعادة ما يفسرون الأرقام الناتجة بشكل إيجابي لأسباب تتعلق بالبقاء الوظيفي. والنتيجة هي تضييق الإدراك الحسي. يقلل المحللون مراراً وتكراراً من تكلفة فضائح الشركات لأن هذا يعرقل نماذجهم – ومسيراتهم المهنية – على الأقل. وهذا جعل من السهل على عمود ليكس أن يطلب من المستثمرين الاستعداد لتكاليف أعلى بكثير خلال مثل هذه الخلافات مثل تورط Danske Bank في غسيل الأموال ومشاكل Philips مع أجهزة توقف التنفس أثناء النوم.
ولسوء الحظ، فإن الديون أهم من حقوق الملكية. أثبت فرانكو موديلياني وميرتون ميلر أن قيمة المؤسسة تعتمد على أرباحها المستقبلية. إن المزيج الدقيق للديون وحقوق الملكية ليس له أي صلة.
ومع ذلك، فهو أمر بالغ الأهمية لعوائد المستثمرين. تعتمد الأسهم الخاصة والعديد من استراتيجيات صناديق التحوط على الاستفادة من أصول الأسهم. وفي الولايات القضائية المهمة، بما في ذلك المملكة المتحدة، تكون مدفوعات الفائدة معفاة من الضرائب ولكن أرباح الأسهم ليست كذلك. وحتى مع تحليق أسواق الأسهم الأميركية، فإن ديون العالم تتجاوز قيمة أسهمه المدرجة بنسبة ثلاثة إلى واحد.
كانت سوق الأسهم في المملكة المتحدة نابضة بالحياة عندما بدأت مسيرتي المهنية. وهي الآن تمر بواحدة من عبوسها المتقطع. وتهيمن عليها الشركات الناضجة التي قد تكون أسهمها ذات العائد المرتفع سندات. لقد ولت قبعات الرامى. إن الرغبة في المخاطرة المبتكرة في الأسهم هي عادة يجب على سوق الأوراق المالية في المملكة المتحدة إعادة اكتشافها، وإلا فإنها ستسير على نفس الطريق.
